部分投資者認為，5月26日人民銀行重啟OMO逆回購的用意，是表達其“不降息”的立場。我們並不這樣認為。很顯然，人民銀行沒有必要在一個基本無OMO降息預期（且資金趨緊）的交易日“特意安排”一場操作來告訴市場“不降息”。政策用意剛好正相反，5月26日的OMO逆回購體現出人民銀行對於資金市場利率的關注和呵護。
在5月14日的報告《5月的MLF操作是否說明貨幣政策在收緊？》中我們曾經闡述，OMO逆回購操作的意義為：一、熨平銀行體系流動性的短期波動；二、在有突發事件時，進行OMO逆回購操作並降低中標利率，形成利率引導的效果。
當前並無足以促使OMO降息的突發事件，顯然今日的OMO逆回購是為了熨平銀行體系流動性的短期波動。近期資金波動的原因主要有兩點：第一，政府債券的發行繳款較為密集，凍結了一些流動性。例如，5月25日和26日的繳款規模分別為1212億元和1887億元。第二，受到季末效應的影響，銀行間市場資金供需關係出現了一些變化，這是各月基本都會出現的季節性現象。例如，今年2月、3月、4月末的DR007利率都出現了季節性上行。
值得一提的是，這兩個因素都是短期的。第一，雖然政府債券發行繳款會凍結一些流動性，但是這些資金由國庫支出後便又會轉化為企業存款和居民存款等，銀行體系由於購買國債而降低的超儲資金又會恢復約九成。（注：5月15日銀行業平均存款準備金率為9.4％。）
第二，月末效應於每月的下旬出現，並於跨月後自動消失。在2018年1月-2020年4月這段時間內，DR007利率的均值在月末前第五日便開始持續上升，至月末時達到最高，這個階段平均上升20bp。在跨月後，金融體系對於回購資金的需求快速回落，其結果是DR007利率得到平抑。平均來看，月初第四日的DR007利率較上月末低34bp。
導致資金利率變動的原因是短期的，此時最為穩妥的應對方式便是透過OMO逆回購投放同樣短期限的資金。事實上，今日逆回購的利率和規模都在情理之中：由於當前並無足以促使OMO降息的突發事件，所以逆回購的利率沒有下降；由於6月初市場對於資金的需求會快速回落，所以逆回購的規模並沒有過大。
我們預計，月底前人民銀行再度進行OMO逆回購操作的機率較高，這亦會修正市場對於貨幣政策的預期，並可能推動10Y國債收益率再度下行。但是，正如我們在前期報告中反覆強調的，從中長期看，時間已經不是債券投資者的朋友，目前持有利率品的價效比正在變低。因此，我們建議投資者在未來利率下行的過程中擇機縮短組合的久期，而不是在此時繼續參與短期波動的博弈。