如何看待當前宏觀背景下的原油市場

5月月末將至，可以說前20天的全球市場伴隨著復甦的主基調。自4月美國宣佈即將開啟復工復產開始，到如今50個州現在做到部分重新開放，金融及大宗商品市場整體情緒明顯回暖。我們看到原油價格自復工與減產始，已不斷上行近前高水平。在我們看來，不論是減產還是各地的復工，其均與整體宏觀環境變動密不可分。本文將透過評估當前的宏觀背景來為往後分析原油市場提供一些思路。

1：疫情“二次爆發”是否已經被證偽

在此前的系列文章中，我們多次提到“二次疫情”這一不確定性較強的影響因素。根據CDC的前期報告，他們認為5月中旬，伴隨著各州非同一標準下的重啟，美國將迎來疫情的再度大爆發。站在當前的時間節點上，援引美國約翰斯•霍普金斯大學疫情實時監測系統顯示，截至美東時間5月21日下午5時32分，美國已有新冠病毒感染病例1573742例，其中包括死亡病例94566例。與該系統大約24小時前的資料相比，美國新增感染病例25096例，新增死亡病例1403例。疫情最為嚴重的紐約州有感染病例356458例，其中包括死亡病例28732例。此外，新澤西州、伊利諾伊州、馬薩諸塞州、加利福尼亞州、賓夕法尼亞州、密歇根州、得克薩斯州等也出現了超過5萬名感染病例。

那麼，對歐美國家來說，疫情“二次爆發”是否已經被證偽？這裡需要引入病毒增生率的概念。病毒增生速率高於1意味著每個新冠患者將至少傳染1個健康的人，根據帝國理工大學的最新報告，透過模擬不同環境條件下的9種情況，結果顯示在近一半的州中，病毒增生速率依然高於1。德克薩斯州、亞利桑那州和科羅拉多州的病毒增生速率排名靠前。他們認為，在大多數州，預計兩個月內的死亡人數將超過當前水平兩倍以上,這與CDC的模型擬合結果基本相似，也就是說，未來8周關於疫情的走向仍舊略顯悲觀。

美國各州Rt資料監測

資料來源：帝國理工；東海期貨研究所整理

美當地時間21日，特朗普發推宣佈降半旗誌哀美國新冠疫情逝者。早些時候，國會眾議院議長佩洛西等民主黨表示，當美國新冠肺炎死亡病例達到10萬例時，總統特朗普應下令全國公共建築降半旗誌哀。在當前的情況下，我們無法預判在快速推進全美復甦的節奏中美國的疫情能夠透過何種方式抑制。應該說，全球金融市場對於疫苗等特效防疫措施的期待度極高，在世衛組織召開的新冠肺炎疫情例行釋出會上，世衛組織衛生緊急專案技術主管瑪麗亞•範•科霍夫表示，目前已有超過120個候選新冠疫苗正在研發，實際數量肯定還要更多，其中一些正在進行臨床評估。此前美國Moderna公司公開表示其研發的新冠肺炎疫苗MRNA-1273安全且耐受性良好；預計在7月開始最終階段的疫苗試驗。同日，該公司股價大漲20%，歐美股市也集體大漲。然而，美國醫藥健康行業媒體STAT News釋出了質疑Moderna疫苗試驗結果的報道稱，採訪多位專家後得出結論，由於Moderna未提供至關重要的資料，目前無法知道確定其疫苗效果。一般來說，此型別傳染病疫苗的研發週期較長，不可盲目樂觀。

當然，，美歐與亞洲國家對於此次防疫的總體思路之間存在較大差別，“群體免疫”的指向性方式下，即便疫情“二次爆發”，我們或許也很難看到相關國家採取類似我國的嚴格封閉措施。對於原油市場來說，社會重啟往往代表了成品油消費的回暖。我們認為，後期來看，以美國為首的歐美國家針對疫情仍舊會採取較為溫和的措施，不過，幾個月後特朗普總統即將迎來新一屆大選，在此次疫情中，當前政府的各項舉措仍舊存在較大爭議，假設疫情再度失控，為了平復民意該國是否會再次階段性封城也並不是不可能。本週的EIA報告顯示，汽油等成品油重現累庫，也反映出當前西方社會的整體恢復速度較慢，油市需求端的全面回暖尚待時日。

2：謹慎關注中美后續貿易動向

美國白宮和國防部官網5月20日均釋出16頁篇幅的《美國對華戰略報告》,提出新的戰略方針，“為應對北京發出的挑戰，政府採取了競爭性的對華政策，根據對中國意圖和行動的清晰判斷，重新評估了美國對華戰略的優點和不足，同時增強對雙邊摩擦的容忍度。”在引言中美方表示，“自美國和中華人民共和國1979年建立外交關係以來，美國製定對華政策很大程度上是基於這樣的期望：透過加強雙邊關係，督促中國深化開放經濟和政治，引導中國逐漸成為有助益、負責任的全球利益相關者，社會更加開放。”儘管在結論部分他們表明將繼續與中國領導人接觸，保持尊重的態度和目光銳利的方式，直面挑戰、要求北京恪守承諾。同時，十三屆全國人大常委會副委員長王晨5月22日上午向十三屆全國人大三次會議作關於《全國人民代表大會關於建立健全香港特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制的決定（草案）》的說明。總體來說，近期我們可以感受到雙方較為緊張的政治氣氛。

市場較為關注中美貿易協議走向，美國白宮首席經濟顧問庫德洛週四（21日）受訪時表示，雖然中國購買美國貨的時間表因為疫情引起的封關而有所延後，但中美首階段貿易協議仍“完整無缺（intact）”，不會重新談判。具體到能源板塊方面，）根據中美貿易協議，在能源產品方面,在2017年基數之上,中國2020日曆年自美採購和進口規模不少於185億美元，假設其中1/2用於原油採購，協議目標折算人民幣：185億美元*1/2*7（假定匯率）= 647.5億元。參考海關總署最新資料，2020年1-4月我國進口原油1.7億噸，折算12.461億桶，進口均價2906.7億元/噸，進口總價為4941.39億元。按照以往進口情況，我們做出以下測算：協議目標折算進口數量：647.5億元/4941.39 億元* 12.461億桶=1.63億桶；2017年我國從美進口原油數量基數：0.077億噸，摺合0.56億桶；2020年需進口美油：0.56 1.63=2.19億桶（一季度我國從美進口原油基本為0），因此後8個月我國需從美進口92萬桶/日原油方可滿足協議要求，較往年平均水平30-40萬桶翻了2-3倍。在低油價的環境下，任何出口份額的搶奪都將引發東西市場的再平衡，對美國頁岩油企業來說，如此巨量的訂單也有利於其產業恢復。不過，從數量上倆看，我們認為該項協議整體履約難度較大，建議投資者謹慎關注中美后續貿易動向。

6月將至，正如我國所提出的“抗疫常態化”概念一樣，未來數月新冠疫情的陰影都將籠罩能源市場。不過，考慮到各國努力復工復產且產油國主動及被動減產，相對5月來說，新的一個月原油市場的供需平衡存在改善動力。我們對油價的判斷偏向中性偏多，預計短期內將延續震盪，但整體重心較一季度上移。當前月差結構改善，因此囤油動作或難以再度提振市場。投資者須密切關注宏觀市場訊息，包括地緣政治及疫情等問題都將引發油市動盪。