2020年資產價格註定“震盪”，上半年主要受衛生事件影響，下半年衛生事件得到緩解，近日中美關係成為影響核心，由於一些投機者及避險投資者的存在，風險資產波動巨大。在震盪市中，防禦性資產得到追捧，而教育行業則是首選。
智通財經APP觀察到，教育行業在過去兩年均跑贏大盤，即使在2018年受“送審稿”的影響，全年跌幅也比恆指要小，今年“震盪市”遠遠跑贏大盤，實現上漲39.6%，而大盤下跌12.4%，充分反映了投資者行業資產配置需求的變化。
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受衛生事件影響，今年上市的教育機構比前兩年要少的多，上半年僅為年初上市的建橋教育(01525)一家，下半年新增兩家，主要為7月15日同時上市的大山教育(09986)和華夏視聽教育(01981)。從股價表現上看，華夏視聽教育上市8個交易日股價較發行價漲了70.65%，高教板塊新股仍是打新者的“香噴噴”。
近日港交所將新增一家高教板塊新股，即立德教育，該公司於7月20日透過港交所聆訊，自7月27日至30日展開公開招股。在行業的賺錢效應下，防禦性投資者及打新一族或已經“準備好彈藥”，迎接這隻新股。那麼，立德教育這家公司基本面怎麼樣呢?
內生增長強勁
立德教育是中國大型民辦學歷制高等教育服務供應商，由劉來祥和董玲夫妻倆創辦，劉來祥是一位企業家，在創辦立德教育教育之前在中國投資多個行業。夫妻倆都是師範教育畢業，於2002年開始把賺到的錢投入到教育事業中，成立成棟學院(立德教育前身)，2015年成棟教育變更為黑龍江工商學院。
該公司目前經營黑龍江工商學院一所學校，和華夏視聽教育一樣，華夏視聽教育高教業務上市也僅有南京傳媒學院一所學校，這兩家公司的學校利用率都達90%以上，學生內生增長空間有限，黑龍江學院學生人數近三個財年複合增長率為4.17%，華夏視聽教育為4.7%。不過這兩家都有擴建新校區，以滿足成長需求。
實際上，很多港股高教公司上市前大都是僅有兩三家學校，上市之後利用資本收購擴張，加速成長。類似的案例很多，比如龍頭中教控股(00839)，上市前僅有三所學校，內生增長乏力，上市前三年學生人數基本沒啥增長，上市後收購多家高教公司，收入增速實現質的飛躍。
2019財年，立德教育實現收入1.38億元，近三個財年複合增長率為13.2%，純內生增長，相比於港股多數高教公司上市前要高一些。比如上市比較早的中教控股(00839)為(上市前三年複合增長)2.34%，銀杏教育(01851)為8.24%，以及近日上市的華視聽教育高教業務為10.3%。
圖片來源：立德教育聆訊資料
學校的收入基本來源於學費和住宿費，其中學費基本佔據了95%以上的收入份額，立德教育這幾年平均學費及住宿費水平均有提升，2019財年平均學費為15492元，近三個財年複合增長率8.57%，住宿費為1250元，增長變動不大。該公司不僅實現學生人數穩健增長，同時平均學費也在增長，足以證明學校具有一定的品牌溢價能力。
相比於港股的其他高教，該公司學費仍有可提升空間，港股大部分高教本科平均學費在2萬元左右的水平，當然地區之間存在消費差異，若以哈爾濱當地而言，以2018年學費看，低於行業平均水平。從往年看，該公司錄取的學生人數平均報到率達91.5%，遠高於黑龍江的75.3%。
立德教育的學校利用率過高，為了增加可容納學生人數，正在建設哈南校區，第一階段的建設已於2019年9月完成，可容納學生人數增加約4440名，第二階段的建設將於2020年第三季度動工並於2023年完工，屆時將可容納學生人數再增3000名。由於第一階段建設完成，目前該公司學校利用率降至69.5%，擴充了內生增長空間。
專注稀缺人才培養
智通財經APP瞭解到，立德教育目前提供涉及不同科目的26個專業，包括管理、工程、經濟、文學和藝術，並涵蓋廣泛的學習專業領域，開設通識課、專業必修課及選修課等869門課程。該公司的主要優勢是將職業和專業深度繫結，如2019年和多家國有鐵路公司合作，調整工程學院重新命名為鐵道學院，以培養鐵路和運輸專業的學生。
很多大學教育大都是普學，專業性對社會的適應性較低，但立德教育專注於“社會”稀缺應用型人才的培養。該公司在聆訊資料談到，關注到中國高速鐵路網路和市政地鐵系統的迅速擴張，鐵路和交通相關領域專業人才的市場需求和供應之間存在巨大差距，因此而專門成立鐵道學院。
黑龍江省陸海絲綢之路經濟帶是“一帶一路”中蒙俄經濟走廊的重要組成部分，鐵路將成為連線區域公路網、天然氣管道、水道運輸、機場和電網的主要骨架，隨著近年來多個鐵路和地鐵專案的建設和運營鐵路和運輸相關本科課程可以帶來眾多就業機會。而該公司目前已和多家鐵路公司合作，保證人才的輸出。
由於職業與專業關聯度較大，該公司就業率較高，於2018/2019學年的就業率超過90%，遠高於行業平均水平。職業和專業的繫結，該公司提供優質的教學質量，透過產融結合，實現人才輸出。
截至2020年2月份，該公司學校已與77家企業合作，並與企業合作在校區內建立及運營約90個實驗室及在校區外建立49個實訓基地，於往績記錄期間建立及營運11個產教融合創新專案並建設了一個校內產教融合創新基地。同年4月及5月，有新增如黑龍江俄速通科技、鳳凰以及二航局等簽訂合作協議。
此外，該公司為了提供更好的教育服務及更容易獲得學生，積極佈局線上教育，利用若干第三方網路平臺為學生提供由該等平臺開發的約120門課程，目前該等線上課程可供學生免費使用。線上教育板塊在衛生事件期間發揮了較大的作用，由於前期佈局，教師及學生由線下至線上教學上課順暢銜接。
該公司談到，倘若衛生事件後第三方不再免費提供當前線上教育平臺服務，該公司將與北京慕華資訊科技訂立服務協議，自2020年8月起為期三年，用由清華大學線上教育辦公室開發的智慧教學解決方案雨課堂的專業版。線上教育是一種趨勢，該公司透過線上教育不僅消化線下風險，同時也增加學生獲取渠道。
鐵道學院的成立以及線上教育的佈局都給立德教育的內生增長新增足夠的助推力，目前的學校利用率已低於7成，隨著哈南校區第二階段建設完畢，內生增長水平可進一步提升。
盈利水平高於同行
立德教育盈利水平很高，2020上半財年，未經調整的毛利率為55.56%，基本和港股大多數公司一致，比如同期中教控股為57.57%。實際上，上半財年立德教育基於哈南校區建設增加了很多折舊攤銷費用，若排除影響，經調整的毛利率為68.91%，而港股大多數公司毛利率在50-60%水平。
資料來源：立德教育聆訊資料，注：調整後的毛利率為扣除了折舊及攤銷的影響
該公司的淨利率水平也遠高於行業，2020上半財年，未經調整的淨利率為32.5%，相比於往年有較大的回落，主要是上市支付給專業人士(編撰，列入行政費用)費用影響。若扣除折舊攤銷及該編撰費用，可持續經營的淨利率高達60.64%，往年保持較為穩定，而行業區間在40-50%。
該公司盈利水平高於行業，主要為毛利率高於行業，從成本看，由於地區差異，公司教師的薪酬及福利佔比會低一些，不過該公司的教師留存率仍超過96%;二是行政費用及銷售費用低於行業，2020上半財年，這兩項費用率分別為5.99%和0.62%，行政費用佔大頭，行業中，同期中教控股行政費用為13.6%，銀杏教育於2019年度為24.6%，行業該項費用率普遍在10%以上。
“小而美”可重點關注
立德教育此次上市，參照已經上市同行動作，意味著外延收購擴張將開啟。該公司有幾種備選擴張模式，一是合作擴張，和當地政府及地產開發商合作，學校輸出管理及教師，獲得一定分成;二是新建擴張，需要花費很大的財力物力，明顯不受歡迎;三是收購擴張，當期投入並表就可以實現增長。
合作擴張屬於輕資產模式，目前也有一些成功的案例，比如楓葉教育(01317)，這種模式節約資本開支，但成長見效慢，收購擴張則見效快，資金流也可以迅速回籠，因此該公司上市後最有可能選擇這兩種方式成長。
該公司在聆訊資料談到，擬收購在中國提供高等教育但利用率相對較低及╱或有巨大增長潛力的現有學校，分佈地區包括東北地區、北部地區及華中地區的營利性民辦學校。截止2019年6月份，上述地區可供收購的民辦高等教育機構數目分別約為69所、89所、112所及241所。
2020年上半年，總共上市83只新股，以開盤價看，扣除手續費後，收益為正的43只，平均漲幅43%，其中賺最多的為思摩爾，一手賺近2萬港元。立德教育屬於防禦性資產，也屬於新股，處於“熱門股”行列。
而針對於上市估值的問題，據瞭解，本次發行對應2021年預測市盈率9倍多，參考華夏視聽2021年市盈率18倍非常具有吸引力，上市後潛在漲幅令人期待。
綜上看來，立德教育作為“高教板塊”，規模小但內生增長強勁，盈利水平高於行業，上市後具有外延式擴張預期，現在打新賺錢效應較高，且目前防禦性投資仍是主流，投資者可重點關注。