作者：時代財經 徐維強
“真是活久見！買了半年的債券基金，竟然還成虧的了！”面對自己的賬戶，投資者明先生有些憤憤不平。
近期，對於大批投資債券基金的人，都有點發慌，以往都很穩健的債基，竟然出現了罕見的下跌，部分品種甚至出現較大的波動。
鵬華基金固定收益總部公募債券投資部副總經理劉濤分析認為，目前的債券收益率的確是自2002年以來處於歷史較低水平，從這個角度來說，目前來看債券調整有一定的道理。劉濤表示，目前債市處於正常技術性回撥，六七月份或是逐步介入債市好時機。
全球債券利息都位於歷史低位。
平安基金基金經理韓克認為，在全球的低利率環境下，純債產品的投資收益已經對投資者越來越缺乏吸引力。他建議，投資者可以適當配置固定收益增強型的產品，從而提高收益彈性。
根據CHOICE資料顯示，今年4月底開始，債券基金普遍出現了下跌的行情，部分債券基金甚至出現一週大跌4%的情況，這對於長期以來表現穩健的債券基金而言，的確是比較罕見的現象。
“最近的確是有不少投資者都來諮詢，尤其是一些購買較多的客戶，出現虧損也是難免的。”招商銀行一位資深理財經理向時代財經透露，除了債券基金外，部分股債混合基金也出現了虧損。但不同於以往債券盈利、股票虧損的現象，此次是罕見的股票盈利、債券虧損。由於股債混合基金中，債券的倉位比較重，往往在80%以上，而權益的倉位相對較少，只有10%到20%左右，儘管盈利但也不能覆蓋債券部分的虧損。
鵬華基金固定收益總部公募債券投資部副總經理劉濤表示，債市從4月最後一週逐步有所回撥，調整的幅度有30個BP左右。從債券絕對收益率來看，目前的債券收益率的確是自2002年以來處於歷史較低水平，從這個角度來說，目前來看債券調整有一定的道理。
而從債券期限利差的角度分析，劉濤以十年期國債為例認為，目前利率債的期限利差處於非常闊的水平。這是自2002年以來很少出現的情況，回溯歷史大概在2008年和2015年下半年曾出現這樣的情況。目前10年期國債與1年期國債的利差水平大概處於歷史的90%分位，30年期國債與10年期國債的利差水平也處於90%以上分位。目前的期限利差水平與經濟環境類似2015-2016年，由此也可以推導部分大類資產可能的走勢。
2008年和2015年下半年，國內曾出現過“天量流動性釋放”的類似情形。但劉濤表示，具體分析流動性的傳導方向以及政府引導措施，資產價格的表現各異，期限利差修復方式也截然不同。目前流動性寬鬆環境與前兩次較為類似，今年以來新冠疫情的影響導致央行在2月至4月份連續大幅度寬鬆，向金融市場釋放較多的流動性。劉濤推測，當前經濟環境下大機率不會重現2008年“天量流動性”釋放情況。他預計，隨著這一輪利率債供給高峰逐步過去，生產端走強趨勢可能在7-8月份逐步結束，未來一到兩個季度可能迎來第二輪對債市相對有利的環境。
“從資產類別或者債市節奏看，從去年10月底到今年4月中旬做一個技術性回撥。”劉濤表示，從4月底到8月份，最快這一輪下跌幅度基本上30個BP左右。但是對投資人來說，假如下半年是一個比較大的機會或者說重新回到一個偏有利的狀態下，六、七月份或許是逐步介入建倉的好機會。
他判斷說，下半年會有兩方面的因素逐步進入到債券的通道。一是經濟在下半年會有一個回落，根據生產端高頻資料顯示大概4月份到7月份左右，或者到8月上旬。二是流動性如果相對偏長時間的堆積在金融體系裡，還是有一定可能性會有一個自我迴圈加槓桿的過程。
與債券市場低迷表現形成對應的，是權益市場表現亮眼。對此劉濤表示，股債資產可能呈現一定“蹺蹺板”效應。權益類資產可能呈現結構化行情，受疫情影響較小的行業板塊可能會有更好的表現。隨著整個疫情的逐步平穩，國內股債“蹺蹺板”效應可能會在未來兩到三個季度的持續演繹。此外，還要密切觀察海外疫情逐步平復後各國經濟的復甦情況，同時疊加國內政策引導再做進一步細緻的判斷。
面對今年的市場環境，投資者應如何調整？
劉濤建議，一般在債券基金的配置中，不太可能是全倉利率債，如此會使得整個債券基金的表現淨值波動很大，至少一半會以信用債打底，利率債階段性參與來操作。因此，今年的信用投資尤為關注信用風險。正常而言，任何經濟走弱之後，都會加劇信用風險的產生。
以美國為例，在民企佔比偏高，國企佔比偏低的經濟結構下，今年以來第一輪金融收縮開始發生。今年2月份第3周開始，當所有資產類別，包括避險資產黃金都在下跌時，只有美債持續上漲。這一輪金融收縮可透過美聯儲釋放流動性來緩解，化解金融體系內部的槓桿風險。
他預計第二輪金融收縮將來自企業破產所引發的實體經濟收縮向金融體系收縮的傳導，這個可能大機率發生在今年下半年。
從經濟結構的角度來看，中國國內經濟以國有資產的佔比更高一些，相對抵禦整個經濟及金融體系風險的能力更強一些。劉濤認為，中國經濟三駕馬車之一的“出口”外需部分，下半年很可能受到外圍乃至美國等國家相關企業倒閉引發供應鏈及上下游需求端的衝擊，這可能會給浙江、廣東等“出口大省”的相關企業帶來更大的衝擊。從正常的經濟和金融週期來看，國內經濟本身也可能經歷由實體經濟收縮引發的金融收縮壓力。所以在信用投資方面，下半年從大框架來看，儘量規避一些明顯受疫情衝擊的高風險行業，或者選擇相對較好的行業和賽道，才能相對較好地規避信用風險。
平安基金基金經理韓克分析認為，債市收益率一路走低，連累銀行理財產品也出現收益下降的情況，甚至近期出現部分產品收益為負。在全球的低利率環境下，純債產品的投資收益已經對投資者越來越缺乏吸引力。
韓克建議，在震盪的市場行情之下，投資者可以適當配置固定收益增強型的產品。此類強調低波動率、嚴格控制回撤的“固收 ”產品，透過“債打底、股增強”，在債券方面獲取基礎收益，從而降低組合波動，降低投資風險的作用；股票方面，會根據市場行情靈活把握股市機遇，投資比例不超過基金資產的20%。力爭獲取股票超額收益，增厚債基“穩定器”收益機會。