7月2日，基金君邀請到中信保誠基金成長策略組基金經理鄭偉交流和分享市場的看法和觀點。過往幾年，鄭偉集中持倉優秀的成長型公司，堅守‘硬科技’資產，透過提前佈局，挖掘出不錯的超額收益。截至今年7月8日，他所管理的信誠中小盤基金，年內漲幅超50%%，近一年收益高達116.21%。
鄭偉認為，券商股上漲是明顯的資金博弈，也具有場外資金可能入場的啟示。創業板註冊制使投資機會更加聚焦於優秀上市公司，比較差的上市公司，可能會被慢慢邊緣化。並表示移動網際網路帶來的紅利沒有結束，網際網路有幾個變現方式：網際網路的廣告、遊戲、購物，未來可能會衍生出其他的商業模式變現。
他還表示，科技股的成長空間，未來的發展空間比較大，尤其是科技股裡面的半導體、雲計算這些上市公司。半導體成長性來自下游需求和國產替代，5G通訊板塊帶來的投資機會是確定性比較高的投資機會，通訊裝置資訊產業週期變化的核心推動因素。硬科技裡面，可以從行業研究出發，自上而下去選股。
基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享：
01
券商上漲是明顯的資金博弈
問：股市在不知不覺中走出了行情。無疑科技股是其中的弄潮兒和佼佼者，但隨著科技股的火爆，估值抬升，風險加大，市場是否會發生風格的轉換？轉向低估值的大盤藍籌？
鄭偉：市場的資金變化，低估值板塊，尤其是以金融地產為代表的低估值的板塊的上漲，然後科技股前期漲幅比較大，消費股、醫藥股都出現回撥，這些是市場短期風格有所切換的表現。市場從高估值的板塊到低估值的板塊，本質上是兩類資金的不同選擇。
從成長股的資金或產業資金來看，很多人認為科技股或者醫藥股、消費股上半年表現比較好的板塊，漲幅比較大，短期有獲利兌現的需求。另外，從場外資金來看，市場總體方向是向上的，場外資金要進場的話，它選擇的一個方向就是首先配置上半年漲幅比較小的低估值的，以金融地產為代表的這些板塊，目前來看是價效比比較高。
一個板塊的上漲，它背後的邏輯如果純粹是資金驅動或者短期博弈的話，那它的板塊的行情無疑是不太能持續的，或者說是比較短期的投資機會。長期來看還是要看這個行業有沒有大的變化，或者行業有沒有趨勢性向好的業績表現出來。目前來看，我們認為市場目前選擇的金融地產類資產，目前的盈利環境，包括業績趨勢，還不存在這種因素出現。
從目前盈利的增長和業績的確定性來看，金融地產類大的板塊細分行業的盈利增長還是很難有很快速的增長。另外整個大金融改革環境下，某些資產其實盈利是受損的，所以我們認為從盈利來看或者從成長性來看，這些板塊不太具有持續上漲或者大幅上漲的可能性。
問：你對最近白酒板塊和券商板塊上漲，兩個板塊能不能帶上證指數繼續上攻嗎？
鄭偉：最近市場，消費裡面的白酒漲幅比較大，券商在最近幾個交易日漲幅也比較大。白酒和券商的上漲，包括低估值的藍籌股上漲，很大程度上是由於市場對金融放鬆，貨幣流動性寬鬆帶來的流動性氾濫的預期。借鑑歷史上的經驗，最近的一次藍籌股大幅上漲是2014年下半年。當時券商股漲幅非常大，那時金融環境也非常寬鬆，整個經濟的預期也比較好。
以券商為代表的金融、地產類的資產上漲，會不會帶動指數繼續上攻？我們認為短期上證指數從3000點以上到3100點，大金融板塊，包括地產板塊低估值的藍籌股帶來的漲幅貢獻比較大。從目前情況來看，我們認為這些板塊帶有典型的資金驅動型的特徵，它跟之前我們發現前幾輪的上漲特徵不太一樣，2014年上漲的特徵比較明顯，券商股業績持續超預期，加上估值很低，那時券商股整體的 PE估值都在15倍20倍區間。
目前來看，券商股上漲是個明顯的資金博弈的特點，也具有場外資金可能入場的啟示。要配置場內資產，他就找一些低估值的資產去配置，然後發現券商股的彈性比較大，所以在金融地產這類資產裡面會得到階段性的表現。
02
創業板註冊制的影響偏正面
問：我想問一下創業板註冊制落地是否會影響創業板走勢？
鄭偉：創業板的註冊制，它的落地背景跟科創板成功的實施有很大關係。我們知道科創板馬上一年了，經過這一年的執行，科創版的一些成功的經驗，也給監管層和市場帶來比較強的信心。很明顯的一點就是科創板帶來科技板塊、醫藥板塊優秀的上市公司估值體系的重構。對原有很難以傳統的方式拿到融資的科技類企業，在科創板體系下，它的估值體系被重構。另外它的對支援實體經濟的轉型起著很大的作用。所以我們認為監管層在這個時間點推創業板註冊制，很大的背景是科創板的成功執行。
從創業板的註冊制來看，第一個創業板註冊制改變了交易制度的影響，打開了個股漲跌幅的限制。另外註冊制，背後所代表的是上市公司總數會增加，其帶來的必然結果就是市場會自然選擇去優勝劣汰，留下來的自然比較好的公司，市場對他的關注度會持續提升。對一些質地不太好的公司，它的投資機會就比較小了。上市公司的數量在增加，就意味著我們將投資和研究的重點都會放置放行業或者細分板塊裡質地比較好的優秀的龍頭公司。
創業板的影響，我們認為是一個偏正面的影響。創業板的裡面上市公司整個分層結構過去幾年的變化也比較明顯。有些創業板裡面的龍頭上市公司經過幾年的發展，業務快速增長，市值也快速增長。創業板裡面的一些龍頭公司，它的市值非常大的，這意味著投資者或者市場對優秀上市公司的價值的認同和發現。我們認為創業板的註冊制它帶來一個變化，創業板的投資機會將來更加聚焦於優秀上市公司，比較差的上市公司，可能會被慢慢邊緣化。
03
移動網際網路帶來的紅利沒有結束
問：過去10年，科技行業經歷了移動網際網路的大浪潮，在這個過程中產生了非常大的機會。那麼，移動網際網路帶來的科技紅利有沒有結束？有沒有給我們留下新的紅利？該如何看未來科技行業的發展？
鄭偉：過去幾年，科技行業經歷了網際網路和移動網際網路的浪潮，尤其是從2014年到2016年，這個特徵是比較明顯。回顧更早，2000年前後是整個科技興起新週期的起點，那時國內很多人去開入口網站，網際網路才剛剛興起，從2014年到2016年是以移動網際網路為主的投資機會。智慧手機普及到一定程度，整個移動端的裝置普及程度比較高，在移動網際網路端產生了很多商業模式。
當時網際網路金融、遊戲，還有一些其他商業模式，都在A股裡呈現出很多投資機會，帶來很大超額收益的回報。我們認為移動網際網路趨勢沒有結束。最近幾年，很多網際網路巨頭，以抖音快手為代表直播類門戶、移動網際網路的優秀代表。這些公司雖然沒有上市，但是給上市公司帶來了很多商業模式的變化，以及產業鏈上面很多上市公司也是受益的。所以我們認為移動網際網路帶來的紅利沒有結束。
尤其是直播帶貨、網紅經濟，在今年疫情這個催化之下，直播帶貨在各個行業滲透率快速提升。以前直播帶貨可能在化妝品行業比較好，目前來看，在很多偏消費端的行業，直播帶貨帶來的流量快速增長的紅利，會持續比較長的一段時間。
移動網際網路端的商業模式，美國比較大的科技龍頭公司，它也是網際網路跟C端結合帶來的一些商業模式。所以總體來看，網際網路所帶來的投資機會是長期的，也是持續的。
網際網路有幾個變現方式：網際網路的廣告、遊戲、購物，未來可能會衍生出其他的商業模式變現。所以我們認為網際網路端跟C端的需求相結合，未來在5G時代可能會帶來一些新商業模式的重構，這也是我們將來要研究的重點和投資的重點方向。
整個行業的發展，未來最大的推動力就是5G通訊技術變化帶來的一些變革。5G通訊在未來幾年基站建成之後，5G流量的爆發，我們認為在很多行業和領域都會帶來比較大的變化，比如在工業生產端，對傳統生產方式的改造， C to M這種方式可能會成為未來一個很大的變革。跟交通結合起來，就是智慧駕駛，跟智慧城市結合在一起，它也有很多商業模式去變現。在C端，比如雲遊戲，將來的需求也是非常好的投資機會。所以整個來看，科技行業在未來的發展，投資機會是多元化的。
04
科技股未來的發展空間比較大
問：想諮詢一下科技類股票成長空間有多少，風險會不會很大？
鄭偉：科技類公司未來的市值空間或者業績成長空間，有兩點可以解釋，第一是說它的業績增長速度，第二是它的估值波動，這兩個因素決定了它的股票成長空間。從科技上市公司的業績成長來看，很多龍頭上市公司，尤其是半導體和電子類的上市公司的業績增長非常快，很多上市公司都有50%以上的增長，然後整個成長空間，以半導體公司為例，它未來的成長空間非常大。比如半導體裝置公司，一般的這個裝備公司、裝備公司，未來的國產替代空間，目前大概是10倍以上。從總體空間來看，我們看未來半導體的成長空間，它目前面臨的投資機會還比較大。
另外，從我們跟蹤市場和研究整個板塊的經驗來看，我們認為A股的半導體或者科技類公司的估值，它是有一個逐漸學習的曲線，一開始我們是按照傳統行業的估值體系，是按照PE估值看業績，按照每股盈利去做估值波動，更大的一個變化是來自於外部和內部的兩個影響，一個是外部的納斯達克的估值體系，我們認為是被借鑑的。也就是說在美股的估值體系裡頭，它的估值方法是非常多元的。
除了美股的估值體系的影響之外，還有一個就是國內科創板帶來的一些新的估值體系，我們知道科創板很多公司在發行定價的時候，它的估值體系是不太一樣的，因為很多公司它的利潤比較少，但它的研發費用也比較大，所以很多公司是按照研發費用或者考慮到未來的成長空間，按照收入未來的增長空間，或者是以其他的估值方式來估值。整個來看，我們認為科創板和外部的一些估值體系，對A股整個科技股的估值體系近兩年也發生了很大的變化。大家不再侷限於PE估值，按傳統企業的估值方法來套用。
舉一個例子，比如半導體裝置公司的估值，我長期跟蹤的一個半導體裝置公司，前幾年，我們很明顯感覺到大家是參照公司的淨利潤進行估值。然後最近幾年公司的收入快速增長，從20億增長到40億，然後再增長到60億，那未來可能會增長到80億到100億。這個裝置公司的市值也是大幅增長，從100多億增長今年700-800百億。也就是說市場開始以新的估值體系，以PS10倍以上估值體系去給它估值。
科技股的成長空間，未來的發展空間比較大，尤其是科技股裡面的半導體、雲計算這些上市公司，它的估值的彈性都比較大。另外，科技整個行業的變化比較大，然後每一類科技企業在不同的階段，它的成長性都可能會呈現一個不同的特點。這是我們專業投資機構需要去研究和和判斷的。
問：前段時間科技股遭到大幅度減持，部分個股股價已經超過預期，是否重點回歸到消費和大基建等方向？
鄭偉：我們認為科技股的投資邏輯還是在於它的產業邏輯，他未來面對的下游需求，尤其是5G帶來的投資機會還是比較大的。它的業績增長趨勢還是這段時間股價上漲的主要矛盾。消費和大基建方向，我們認為跟目前宏觀政策寬鬆相關度比較高，尤其是財政政策託底以及貨幣政策放鬆、信貸寬鬆等。但是我們認為長期來看，還是要看這些板塊的上市公司它的業績持續性怎麼樣，目前看基建這塊未來業績預期趨勢不是太好。
問：有人說科技股只有交易的價值，沒有長持的價值，畢竟將來成為大公司的科技股鳳毛麟角，長期看收益遠不如持有價值股。如果這個說法成立的話，基金經理則必須面臨擇時的問題，而擇時對於專業的基金經理也不是一個簡單的問題，請您解答一下。
鄭偉：科技股是有長期價值的。從兩個方面都能得到這個結論。第一，美國的納斯達克裡面比較優秀的上市公司就是以蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook這幾個公司為代表的美國科技股龍頭公司，這幾個龍頭公司在過去長達10年的時間裡面，市值一直持續增長，然後市值增長速度非常大，業績增長速度也非常快。所以借鑑國外的經驗來看，科技股的龍頭公司是能長大的。
第二，從A股的科技股來看，我們也能發現很多過去5年以來市值快速增長的公司。目前市值超過千億的上市公司裡，有不少是科技股，然後這些公司前幾年的市值還非常小，這幾年完全是靠自身的成長，成長起來的，這裡面比較典型的有消費電子裡的龍頭公司，還是半導體裡的核心的公司，以及雲計算裡的上市公司，這些公司的市值總量在過去5年都得到了一個快速的增長，所以我們認為科技股是有長期的投資價值的。
科技股的股價波動比較大，可能給大家造成一個印象，就是大家覺得它的投資價值的不太顯著。拉長來看，科技股的成長是螺旋向上的，它可能不像食品飲料、醫藥板塊一樣，是穩定增長的，可能是某階段快速增長。比如說某2~3年它的業績增長是50% -100%，到後面幾年它可能進入穩定增長期，增速也下來了。然後過幾年科技板塊的需求又起來了，整個的科技週期又起來了，它的增速又會快速增長，所以整體來看，它增速的穩定性可能相對來說要比消費類股票要要低一些，但它的空間是比較大的。
05
科技、消費、醫藥等是新時代的“五朵金花”
問：現在上證綜指已經過3000點了。還有哪些板塊有掘金機會，值得目前介入？
鄭偉：今年上半年的市場表現來看，是一個牛市的特徵。我們認為市場的指數點位不是很關鍵，因為從大的環境來看，一方面是全球的流動性處於超級寬鬆的週期，比2008年寬鬆力度還要大。從國內來看，連續的降準降息的空間還有。另外，從經濟來看，一季度疫情之後，二季度經濟復甦非常迅速，而且我們認為二季度的GDP增長是超出市場預期的。從三季度來看，我們認為復甦的勢頭還會持續。從全球的復甦復工情況來看，我們觀察到幾個指標，認為全球的復工的力度也比較大。
所以從兩個方面來看，一是全球的流動性超級寬鬆週期已經開啟，而且未來會持續到2021年底，美聯儲的表態也印證了這個說法。另外從國內的經濟復甦以及全球的經濟環境來看，改善的力度非常大。今年一季度有些需求是被滯後的，所以在未來兩三個季度，某些方面的需求，尤其是在科技領域的需求，在消費和健康領域的需求，我們認為都是回補的。這些板塊長期空間都非常大，所以我們認為這些板塊投資機會都比較顯著。
問：A股目前結構成長股估值處於歷史高位，而傳統行業反而在估值特別低位置。對下半年A股市場的投資機會，你認為是繼續堅守高估值的成長股，還是關注地產銀行等傳統行業？
鄭偉：2004年到2005年市場有一個說法叫五朵金花，所代表的行業，比如家電、地產、水泥、鋼鐵是當時的五朵金花，是當時的成長股，我們認為從2020年之後，是新時代的資本市場，可能有新時代的五朵金花，它所代表的行業可能就不太侷限於以前的行業，我們認為是科技股、消費以及醫藥所代表的一些成長性的行業是新時代的五朵金花，我們的投資也是力圖尋找到這些行業裡優秀的上市公司和優秀的投資標的。
問：下半年食品飲料行業跟健康醫療行業會繼續漲嗎？
鄭偉：食品飲料行業，它的需求毫無疑問是比較確定的，這也意味著他的需求在短期發生很大的變化，或者說快速的增長，也是不太符合實際情況的，所以這個行業的投資機會更大的程度是來自於估值的波動，估值的波動跟市場的風格可能有些關係的。我們認為食品飲料的行業龍頭公司，比如茅臺，它肯定是有投資價值的，然後未來的需求對他來說，業績增長相對比較確定。
醫療健康行業裡面有些公司，有些細分板塊我也比較看好。比如疫苗、創新藥，它跟科技股的本質其實有一些類同的地方，所以它的估值體系其實也是按照科技股的估值去定價，我們對這些行業是比較看好。另外，醫療服務行業，比如眼科、牙科相關的連鎖公司，它的未來增長潛力也比較大。今年來看，上半年這兩個行業的漲幅都非常大，估值也是不便宜，所以我們認為未來它的價效比可能相對來說吸引力會下降。
06
5G通訊板塊帶來高確定性的投資機會
問：我想請教下關於5G通訊板塊，為何自從今年運營商將5G基站的招標出爐之後，5G裝置產業鏈大部分公司的股價反而不斷下跌呢？並且同期大盤還是在上漲階段，這是市場資金的原因還是產業鏈的原因導致的呢？另外您能否講一下現在產業鏈的真實生產狀況，比如天線射頻這塊，還有請教下國外5G基站建設的大概情況如何？
鄭偉：建設的元年是去年，那今年是5G基建設開始放量的第一年，去年是5G小批次建設的一年，大概整個2019年，全國建設的5G基站只有十幾萬站，今年整個5G建設會快速放量，整個5G建設國內的基站數預計是在60萬站到100萬站之間。也就是說今年對三大運營商來說，核心的任務是保證5G建設的基站快速建成，在一季度高層的會議上也強調了這一點。
按官方的定位來看，今年整個5G建設的量，要力保在三季度之前完成，也就是在9月30號之前把今年的60多萬站的建設基本要落地。從這個角度來看，我們認為今年5G建設速度是加速的，然後整個5G裝置的公司，它的業績確定性比較高。從今年的新興板塊投資機會來看，我們還是相對來說比較看好今年5G裝置的相關個股的投資機會。
從今年1~6月份整個5G行業的表現來看，5G裝置板塊的表現其實是相對比較弱的。可能有幾個原因，第一，5G裝置公司裡最大的龍頭公司中興通訊，今年可能由於各方面的原因，它今年第一季度的業績其實有點低於市場預期，所以導致了整個裝置板塊的整個的股價表現，由於龍頭公司的業績不太達標，導致整個板塊的投資情緒比較低落。
第二，5月份，美國又重新提起了對我們龍頭公司裝置龍頭公司的一些技術限制，這也導致了這個產業，包括投資者市場對5G裝置是不是能如期的完成？整個5G基站的建設是不是能如期完成，導致大家產生擔憂和疑慮。
目前來看，這個影響還比較小。首先基站的裝置，它用的晶片或者核心的元器件備貨或者儲備比較充足。所以今年5G基站的建設，整個建設進度我們認為基本上不太受影響或者受影響程度比較小。
另外5G裝置是一個全球性的產業，5G產業投資跟全球產業鏈比較相關，因為在3G時代，國內的以中興、華為、中興為代表的裝置廠，它的全球份額還比較低，到4G時代，我們看到華為、中興在全球的份額已經快速提升，到5G時代華為在全球5G專利裡面已經佔比超過50%，也就是說在5G時代，國內的主裝置廠在全球5G整個行業裡佔有的地位是全球制高點的地位，所以它會受到全球的建設週期的影響。
今年發生的疫情也導致全球的5G建設節奏放緩。5G裝置裡面很多公司的業務結構裡有相當一部分比例是來自於海外市場，所以海外收入的影響對整個業績影響短期看在一兩個季度之內會得到體現。所以這也是導致5G裝置相關公司的業績可能沒有那麼好的一個原因。
從5G整個裝置來看，從上游的零部件到下游的主裝置廠來看，我們認為5G建設是一個節奏錯配，未來的一兩個季度可能受影響，但是長期來看，裝置的需求包括5G建設的程序還是比較確定的。所以我們認為5G板塊的投資機會相對來說確定性程度比較高。因為從全球來看，整個5G推進程序，在今年開始到明年，後年，可能持續三年，還是快速推進的。所以我們認為看長一點5G通訊板塊帶來的投資機會是確定性比較高的投資機會。
07
通訊裝置資訊產業週期變化的核心推動因素
問：科技型別的股票細分行業不少，您看好哪些細分行業？中國在國內替代方面的科技板塊，您怎麼看？
鄭偉：科技行業細分行業比較多，從內在邏輯來看，我們認為科技整個大的行業裡面有個潛在的內在邏輯，通訊裝置是整個科技板塊裡面的比較核心的重要基礎設施。過去的經驗來看，從2G通訊、3G通訊開始，到4G到5G，每一代通訊裝置的變化和通訊技術的變化，都帶來了很多商業模式的變化，以及應用終端的變化。所以我們認為通訊技術是整個IT產業的基礎，是整個資訊產業產業週期變化的核心推動因素。
通訊技術之後就是消費電子和應用終端，因為通訊技術所對應的最直接的需求就是應用終端。比如2G、3G時代，簡訊的應用以及以前那個數字機，4G時代對應的是智慧手機，5G時代對應的其他應用終端，5G的手機之外的一些其他應用終端，接下來是傳媒和計算機，我們認為傳媒和計算機是應用場景，從通訊的技術衍生出來的通訊的應用終端，之後就是通訊的下游行業應用，行業應用集中體現在傳媒和計算機這兩個行業。
從國產替代來看，我們比較看好的一個是半導體以及半導體裝備和材料。半導體裡的射頻器件，國內的替代空間非常大，目前真正能國產的大概是20%以內，所以將來如果完成60%-70%的國產化，就意味著這些上市公司未來市場空間是翻2~3倍以上。從半導體的裝置來看，空間就更大。國內大體的國產裝置，目前只能拿到15%以下的市場份額，在核心的裝置裡甚至還沒有突破，所以我們認為這些上市公司，未來5~10年的空間，長期看的空間可能是5倍以上的成長空間。
問：科技產業未來趨勢和電子行業的趨勢？華為如何解決供應鏈問題，中芯國際可否給華為代工？國內半導體制造裝置廠商研發成果落地及打入供應鏈還需一定時間，當前投資半導體制造裝置企業過早嗎？
鄭偉：科技行業帶來的最大變化就是通訊技術帶來的流量爆發，以及在摩爾定律的推動下，智慧硬體終端在先進高階製程的進步下帶來消費體驗上的很多新變化。從兩個技術疊加來看，通訊技術、電子技術疊加，我們認為對於未來社會生活的各個方面都都會產生非常大的影響。所以整體還是認為科技將來的產業變化趨勢，對整個科技板塊、包括以通訊傳媒計算機為代表的行業應用，帶來比較多的投資機會，我們還是長期在這個行業內去研究和挖掘投資機會。
目前來看，中芯國際的業務不受影響。長期來看，我們認為這個問題可能會以某種方式得到解決。目前從產業鏈裡調研也發現，目前整個中芯國際代工的需求還是比較飽滿，在未來的三季度甚至四季度，產能利用率都比較高。目前，從國產的裝置來看，在當前這個時代背景之下，尤其是在美國不斷加碼對我們的技術限制背景之下，國產裝置匯入、國內代工廠以及儲存廠進度加快。這其中一方面是產業方面的需求，另一方面也是我們自己的推動。
08
半導體成長性來自下游需求和國產替代
問：你如何看半導體板塊後市投資機會？中芯國際以後在科創板上市對晶片半導體板塊有什麼正面影響嗎？
鄭偉：半導體行業有兩個特點，第一個特點是成長性，第二個特點是週期性。半導體行業的成長性來自於半導體所對應的下游，比如電子、通訊、資料中心等領域的需求增長，這些需求增長推動行業持續快速增長。對於國內的半導體行業來說一個很特殊的因素是國產替代。國產替代這個概念之前大家理解不深刻，2018年之後，尤其是美國所發起的對中國科技領域的限制之後，我們就發現國產替代是一個非常現實的需求。從產業界來看，半導體的國產替代在加速。半導體這個行業的成長性來自於下游的需求推動，另外是國產替代的加速。
半導體的另一個特點是半導體的週期性。觀察美國半導體有一個很重要的指數就是費城半導體指數，它在過去幾年經歷了很大的一個週期，2018年半導體整個行業都處於谷底。從2019年四季度開始，半導體整個行業已經觸底回升。
觀察半導體國際大廠，2019年四季度他們宣佈2020年後資本開支大幅提升。從半導體的歷史週期來看，半導體的一波產業週期景氣度的回升，大概持續4~5年以上。從2019年四季度開始，我們認為半導體整個行業近期進入一波需求往上的週期，新的週期起點是從2019年四季度開始。
基於這兩點，我們比較看好半導體的成長性，因為對應的幾個下游的需求，不管是消費電子端，還是通訊，資料中心，以及將來5G應用帶來很多在流量端的爆發，對半導體的基礎元器件的需求都在增長。另外半導體的國產替代，在中國目前現實背景之下加速，所以我們認為半導體的產業週期，2019年四季度處於週期的起點，2020年到2021年整個半導體產業週期持續往上，很多上市公司的業績，最近幾個季度都快速增長。從產業週期和上市公司的業績兩個角度來看，我們認為半導體行業還面臨著很大的投資機會。
中芯國際是國內半導體整個產業的龍頭企業。我們知道半導體整個產業鏈，從上游設計到下游封測以及代工整個產業鏈，在國際上中國比較有競爭力的企業，除了華為海思之外，以中芯國際為代表的代工企業，是非常優秀的代表。
中芯國際上市之後，從它的市值來看，它是半導體板塊的一個絕對龍頭，我們認為它的市值區間是幾千億級別的量級。所以從半導體板塊來看，它對板塊的影響非常大。
中芯國際最近在提高它的資本開支，意味著它未來對先進製程的技術提升和毛利率的提升比較有信心。目前幾個高階製程的產能利用率也比較滿，意味著下游需求非常好。從這個角度來看，像跟中芯國際配套的一些相關環節，比如半導體的裝置和半導體的材料，以及半導體封測的相關企業，都是受益於中芯國際的產能利用率提升帶來一些機會，所以對整個板塊的影響非常大的。
09
從行業出發自上而下選出“硬科技”龍頭
問：怎麼選擇“硬科技”龍頭股？請介紹你是怎麼選股的？
鄭偉：硬科技裡面，我們的選股體系是以行業研究出發，然後自上而下去選股。電子股裡面有兩個板塊，我們關注度比較高，一個是半導體，一個是消費電子。半導體，我們的選擇標準是，整個半導體行業這個環節裡面，它是有絕對行業領先地位，它的市場份額足夠高，從它的研發費用和研發人員來看，別人是很難超越它的。A股在這兩年湧現出了很多這種有世界競爭力的龍頭公司。這些公司在以前是沒有的，這些都是近兩年透過併購或者是IPO新上市的行業龍頭公司。
這些半導體核心的上市公司，它的一個特點是增速比較快，它的研發費用投入比較高，另外，它在產品環節裡，競爭壁壘比較高，然後我們從產業鏈各個上下游得得到驗證，比如說在5G的裝置裡或者是在銷售鏈子裡，我們看到很多部件都是國內的上市公司提供。所以透過終端的行業分析，以及下游調研的驗證，從這些角度去選擇科技板塊的龍頭公司是一個方向。
另外，大部分消費電子的公司是為華為或者蘋果的手機等，生產一些部件或者以組裝業務為主。選這樣的公司，就從整個產業鏈裡，比如手機產業裡面拆開來看，它在這個產業鏈裡是提供哪些部分？這個部分的競爭力如何，這個部分的毛利率或者它的盈利能力未來是什麼樣的趨勢？會不會下降，或者說它的需求有沒有可能繼續提升，它的市場份額有沒有可能繼續提升？從這幾個角度來看，我們可以選出從財務指標和競爭格局都比較好的行業龍頭公司。
另外類似雲計算板塊裡，我們也是透過一些行業的分析，還有自身的產能調研，從這兩個角度去選股的，基本上我們的選股邏輯是尋找細分行業裡面的市場競爭絕對優勢地位比較強的上市公司，上市公司在過去也是證明過自己在未來，競爭力能持續。我們比較重視它的財務指標各方面的交叉驗證。
問：科技板塊包括哪些大的行業分類？關注不同行業板塊的哪些企業具有長期投資價值？投資者選擇股票的指標看哪些要素？
鄭偉：科技板塊是包含4個大的行業分類，第一個是電子，第二通訊，第三是傳媒，第四是計算機。不同的行業之間有不同的關係，有不同的特點。電子板塊是以硬體為主的行業，所以它做的東西下游需求相對來說有一定的波動性。電子行業有資產驅動型的特點，它的產能跟需求有一個波動，所以造成了電子板塊的週期性特點，它跟其他的板塊不太一樣。電子行業的企業都是要投入固定資產、投入裝置、投入人員去滿足下游的需求，所以它對產品週期的依賴比較大。
這幾個行業又有內在的邏輯關係，整個5G週期帶來的一些投資機會，基本上集中在這些行業，然後這些行業的投資順序可能是以內在的行業發展邏輯為主的。選哪些細分板塊去投資，我們認為有幾點，第一，如果是產品的公司就看產品的週期，比如它生產一個產品，生產一個通訊裝置，就看這個通訊裝置未來幾年它的需求的增長的空間是多大，然後未來幾年他有沒有面臨競爭或者是企業的風險，從這些角度去分析。如果是半導體板塊，就看半導體所對應的下游，比如他做指紋識別，就去分析指紋識別所對應的下游的需求會多快，指紋識別在手機上的需求滲透率會提到一個什麼樣的程度，去分析這些板塊的成長性空間。
從這些板塊再去找上市公司，相對來說就比較清晰，因為經過我們的專業性調研和研究，很容易去發現這些細分板塊裡哪些公司是真正有競爭力的龍頭公司，因為它的產品在市場上大家可以去做一些產品性的調研，就能發現哪些產品是得到認可的，得到客戶去認可的。然後上市公司它競爭力比較強。
另外，從財務上，我比較強調研發費用，看哪些上市公司它的研發費用投入比較高，有個指標是研發收入比，研發收入比高的上市公司，那將來它的持續研發能力或者推新產品的能力是比較強的，也就意味著它未來的增長是比較有保證的，有潛力的。
我們比較看重幾個財務指標，一個是上市公司它所涉及的細分產品未來的增長速度，我們一般要求進入我們這個選股標準裡的上市公司，它的收入增長至少在20以上，然後每年的複合增長率能夠在20%以上。另外我們比較重視它的研發費用，研發費用高的公司我們還是比較重視的。另外一個就是核心的技術人員以及核心技術人員的背景，我們也比較看重。還有就是它產品的盈利能力，它所做的產品的毛利率是高還是低，這就代表了它在產業環節裡面的競爭力強不強，它的這個話語權，它的定價權強不強？
除這些指標之外，我們還會看大的宏觀指標，比如分析儲存，就看儲存的產品週期，它的一些變化，價格週期的變動。同時跟蹤國際大廠一些定期報告及法說會的一些預期變化和指引。
問：如果您看好並已經買入的投資標的，已經上漲到近乎翻倍了，您會怎麼處理這個投資標的的後續操作？您會重點考量哪些指標和因素去做出讓自己無悔的決策？
鄭偉：首先，根據我們對公司的業績趨勢的判斷，比如我們認為這個公司它未來的增長會比較快，然後它產品競爭地位沒有被削弱，那麼我們還是會考慮繼續持有，但是如果發現產品週期向下，它的行業競爭地位被挑戰，那麼就會選擇賣出。這種情況的變化在電子行業裡經常會出現，所以我們經常去跟蹤上市公司，或者深入研究上市公司，就會形成投資方面的一些參考和操作。
對於基金經理的投資，他一方面可能考慮估值的因素，看估值是不是到達一個合理的區間。上市公司的市值是不是已經到了自己合理估值的上限，也考慮市場的一些因素的影響，比如市場比較樂觀，估值的上限會適當上上調一些。另外很重要的一點是考慮基本面的影響，看上市公司的未來的業績趨勢會發生什麼變化，它的增長是不是會往下走，看未來業績趨勢是不是往下走，這是先決的一個考慮因素，是影響後續的操作第一位的因素。
（文章來源：中國基金報）