專訪中國人民大學副校長吳曉求：註冊制改革的核心是資訊披露

根據深交所釋出的訊息，8月24日，創業板註冊制首批公司將上市，這意味著繼科創板之後，我國資本市場的註冊制改革進一步深入，更多優質的“新經濟”企業將藉此獲得更大的發展空間。

中國人民大學副校長吳曉求長期關注資本市場改革，是中國經濟學界在資本市場研究領域最有影響力的專家之一。8月18日，《每日經濟新聞》記者就註冊制改革專訪吳曉求。

吳曉求在訪談中提出，“十四五”期間，資本市場所有領域應完成以註冊製為先導的市場化改革，並推動完善退市機制等，他表示：“所謂的‘市場有風險’，其本質實際上是退市機制，我們沒有理由不實行它。”

以發行制度改革為先導

NBD：您覺得我們還需要多久，或者說還需要哪些努力，才能完成所有市場的註冊制改革？

吳曉求：現在資本市場改革的重點是以註冊製為先導的發行制度的改革，科創板的註冊制改革已經完成了一年，應該說效果是比較明顯的，8月24日創業板的註冊制也要開始執行。

我想註冊制的改革需要經過一段時間，在“十四五”時期，中國資本市場的所有領域，都應該推動註冊制改革，完成發行制度的改革。以發行制度改革為先導，匹配其他制度的市場化改革，包括併購重組等的改革，這需要我們完成觀念的轉型、政策的變化，包括完善退市機制，因為制度上的成長最重要的動力來自於併購重組存量資源的調整。

NBD：為什麼要提出併購重組領域的改革，這對資本市場的發展有何意義？

吳曉求：我們過去有一些誤區，把重點放在IPO上，不太重視存量資源的效率提高、存量資源的併購重組，有時候甚至會把它看成是和內幕交易相提並論的。的確，在過去相當長的時期，中國的併購重組是不成功的，它成了“掏空”上市公司的重要機制。

但現在我們的制度基礎發生了重大的變化，這種行為應該說受到了遏制。我們還是要鼓勵企業，從政策層面上鼓勵企業來進行併購重組，這樣我們市場才會有動能，才能發展起來。

同時我們的監管重心也要變化，註冊制的改革和監管的改革要相匹配。過去我們主要將監管放在前臺，在IPO的資質上、批准上，現在監管重心要後移了，移到中後臺，中後臺監管的重心應該是資訊披露，同時對於市場上的違規違法行為要做很嚴格、成本很高的處罰。

明確退市機制市場才會“正常化”

NBD：您認為下一步資本市場改革的重點應該是什麼？

吳曉求：下一步資本市場改革可能就在於監管這一塊，尤其是資訊披露。

對監管來說，是監管重心發生變化，監管者的角色要發生轉型。監管者，在中國是中國證監會，監管者沒有責任去維護市場的上漲，但是他有責任去維護市場透明度。監管者的重心就是如何維持市場的透明度，透明度有了，才會有公平和公正的結果。

我們經常提的“三原則”——公開、公平、公正，公開是放在第一位的。公開是指什麼呢？就是指資訊披露，指市場透明度。有了它，市場才談得上公平和公正。如果在資訊披露方面、透明度方面都做不好，市場是沒有公平和公正的。如果你資訊披露沒做好，說實話你讓投資者去承擔由於資訊披露不完整或者資訊披露違規違法所帶來的風險，讓投資者去負責，那是不正當的，或者是不恰當的。

NBD：您前面提到了退市機制，這兩年退市的企業數量增多，包括樂視網等，引起了廣泛關注。為什麼您要強調完善退市機制？

吳曉求：過去我們的退市機制是形式上的，沒有實質性意義。如果沒有很好的退市機制，中國的市場就沒有很好的定價功能，因為投資者不能知道這個資產、這個上市公司是好是壞，有沒有投資價值，魚目混珠的結果就是嚴重削弱了我們資本市場的定價能力。所以退市機制是極其重要的。這些都是在以註冊製為先導的市場化改革過程中，需要進一步完善和補充的。

退市機制是一個淘汰落後的機制。我們還是不允許那些劣質的、嚴重違規違法的、觸發了退市標準的企業，仍然以各種說法留在市場。這是不正確的，也和我們註冊制改革的目的是背道而馳的。

NBD：一些退市企業的持股人對退市機制的實行反應強烈，認為對企業實行退市沒有很好地保護到投資者，您怎麼看？

吳曉求：退市機制，實際上就是在保護投資者。因為我們不能允許那些虛假的、嚴重違規違法的、觸發了退市準則的企業留下來。我們要一以貫之地貫徹市場化原則，該退市的就退市。這個就相當於大學裡面的考生一樣，成績那麼不好又作弊還留在這裡，還和那些成績非常好的學生一塊畢業，拿到同樣的畢業證、同樣的學位證書，這對那些好的學生是不公平的。這實際上也在提醒投資者，我們要觀察哪些企業是有投資價值的，不能再“賭”了。

所謂“市場有風險”，其本質實際上是退市機制，所以這個是要實行的。過去有些人也會以保護投資者利益為名，阻止退市機制的效率提高，阻止退市企業退市，這是不正確的。只有退市機制明確了，真正的風險形成了，市場才會進入到正常狀態。