中金：中報業績快覽—復甦與分化
A股上市公司2020年中報業績已經基本披露完畢。得益於中國疫情有效防控及政策託底穩增長，基本披露完畢的A股上市公司業績在一季度深度回撥的基礎上二季度同比增長明顯復甦。全部A股/金融/非金融二季度增長-12％/-23％/0％，非金融板塊盈利相比一季度明顯復甦，上半年淨利潤分別增長-18％/-12％/-24％。今年上半年非金融尤其是部分中下游行業（如科技類板塊）的業績增速略好於我們此前的預期。往未來看，考慮到疫情的邊際影響有望明顯減弱、全球包括中國在內復工復產繼續深化，我們預計下半年A股盈利仍將持續改善。我們快評如下：
2020年中報業績快覽：業績明顯復甦、利潤率回升
A股上市公司二季度盈利同比增速相較一季度跌幅明顯收窄，非金融回升至零增長附近。
全部A股/金融/非金融二季度增長-12％/-23％/0％（對比：1Q20增速-23％/-1％/-51％），上半年淨利潤分別增長-18％/-24％/-12％。分板塊來看，中小企業業績增速明顯好於大市值企業，主機板/中小板/創業板/科創板二季度分別增長-18％/28％/40％/54％（對比：1Q20增速-24％/-15％/-23％/14％），上半年分別增長-21％/9％/13％/43％。結構上，上游行業負增長幅度明顯收斂，中下游板塊部分行業已經在二季度轉為單季正增長。
圖表: 2020年第二季度A股盈利增速分板塊一覽
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
行業方面，金融領域有明顯分化，銀行板塊單季度業績出現較明顯的增速下滑；券商則受益於上半年尤其是二季度資本市場活躍業績較快增長。非金融方面關注三條主線：一是科技類公司受益於產業景氣度上行二季度業績增速較快回升，如通訊、電子、計算機板塊二季度增速均轉為正增長；二是在“六穩六保”基調下部分中上游偏基建類企業業績增速較快回升，如機械裝置、電氣裝置、建築建材、公用事業等；三是部分必需消費類或受益於疫情的板塊盈利穩健增長，如食品飲料、醫藥等。業績二季度未見明顯起色的行業主要來自受國內外疫情防控影響較大以及需求回升有限的餐飲旅遊、交運、傳媒、石油石化、鋼鐵等。
圖表: 2020年上半年A股盈利增速分板塊一覽
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年A股上市公司淨利潤增速較快反彈
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年A股上市公司收入增速明顯回升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
利潤率相比一季度有所回升。
受二季度國內復工復產深化的影響，在成本相對剛性的背景下收入端的恢復使得利潤率有較快提升。A股非金融上市公司二季度單季淨利潤率已經回升至5.3％，明顯好於一季度的2.9％，也是過去7個季度以來的最高水平。從結構來看絕大多數行業的淨利潤率均較一季度有所提升，中下游板塊提升的幅度更為明顯。
圖表: A股各板塊淨利潤單季度同比增速情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年A股上中下游淨利潤率均出現反彈，其中下游反彈幅度較大
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年A股上/中游毛利潤率反彈，下游則略有下降
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年A股非金融及新老經濟ROE都迅速反彈
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年淨利潤調整幅度
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（資料截至2020年8月28日）
非金融企業槓桿率有所回升，利息保障倍數下降，現金流改善。
二季度為應對國內外疫情對經濟的衝擊，貨幣政策和財政政策階段性寬鬆的背景下企業槓桿率也有所回升。A股非金融企業二季度末資產負債率回升至61.5％（對比：1Q20為60.8％），為歷史最高水平。分行業來看，餐飲旅遊、輕工、汽車、交運等板塊槓桿率相比一季度回升較快。截止上半年非金融板塊利息保障倍數下降至383倍，為2015年以來最低水平。非金融企業二季度現金收入比恢復至11.5％，好於去年同期（9.0％）。
圖表: 2020年上半年A股非金融公司槓桿率繼續攀升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年A股新經濟公司償債能力有所好轉，非金融、國企和老經濟則明顯轉弱
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
資本開支增速觸底回升
非金融企業資本開支增速在一季度創下了歷史最低水平。今年上半年非金融資本開支增速重新恢復至正增長（2.3％）。分行業來看，產業景氣度較高的科技類板塊（電子、通訊、計算機等），農業以及建材等資本開支增速相比一季度回升較快。
圖表: 2020年上半年A股非金融公司資本開支增長都出現反彈
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表: 2020年上半年農林牧漁、建材、電力資本開支增速較快
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
市場對A股今年的盈利一致預期在中報前後經歷先升後降的過程，整體逐步平穩
6月底至今航空機場、證券、電氣裝置、科技等板塊今年的業績預期有所上調；石油石化、公用事業、餐飲旅遊、銀行等板塊今年業績預期有所下調。
圖表: 滬深300成份預測淨利潤變動
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（資料截至2020年8月28日）
圖表: 滬深300非金融成份預測淨利潤變動
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（資料截至2020年8月28日）
圖表: 2020年淨利潤調整幅度
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（資料截至2020年8月28日）