“丫丫港股圈”特斯拉從去年上海工廠建成開始，股價也安裝上了"狂暴模式"，從最低180美元，一直漲到現在的2500美元(拆股後500美元)，很多投資者都感慨錯過了一個一年10倍的機會。
市場就是這樣，低估的時候所有訊息都是利空，只有股價漲起來大家才會意識到公司的價值。
與其去追悔錯失的機會，不如我們靜下心來找下一個可以戴維斯的機會。今天要介紹的兌吧，就是這樣一隻股票。
今年以來，有贊、微盟已經藉助疫情因素迎來業績爆發，為市場熟知。而兌吧實際上也佔據了一個非常好的SaaS賽道，但是由於各種原因，目前還處於明顯低估的狀態。
這會是一個機會嗎？
使用者運營SaaS平臺
兌吧集團是中國領先的使用者運營 SaaS 服務商及互動廣告運營商，為金融、網際網路等行業的數 萬家客戶提供了使用者增長、活躍留存、流量變現的全週期運營服務。使用者運營 SaaS包括積分體系運營、會員營銷運營和遊戲化運營服務。互動廣告平臺提供媒體變現服務和廣告投放服務。
使用者運營平臺是近年來興起的概念，主要為企業提供獲取使用者、活躍使用者等一系列的能力，兌吧的使用者運營SaaS服務內容包括積分體系運營、會員營銷運營和遊戲化運營服務。
隨著網際網路人口紅利接近尾聲，無論是小程式還是app，獲取使用者的成本都在上升。不管是主打線上的企業，比如說牛奶界新貴認養一頭牛，還是傳統企業轉型，都需要更多的精細化運營能力。
但是運營能力，並不是簡單的做一個積分商城，配置幾個活動，就能有好的效果，這裡面需要企業對使用者、對網際網路運營有很深刻的理解。
這也是兌吧所處賽道的核心商業模式：如何去幫助企業實現線上運營，尤其是助力銀行等傳統企業成功實現線上運營的轉型。
我們以良品鋪子618的活動舉例。良品鋪子是一家成立於2009年的傳統零食公司，近年來大力發展線上渠道。
今年的618購物節，兌吧幫助良品鋪子打造了一整套的運營方案，包括首頁遊戲、任務轉化等。這個方案中依託更多的是兌吧的資料能力，總能恰到好處的擊中消費者的需求。
整個活動下來，良品鋪子的入會率成績十分亮眼，統計顯示入會率高達19%，超過行業15%的平均水平。
類似的例子還有乳品新貴認養一頭牛、休閒零食巨頭百草味，可見，使用者運營市場是一片正待開發的藍海。
根據兌吧的招股書資料，目前中國的使用者運營SaaS市場在快速增長，2018年使用者運營SaaS市場規模是44億元，未來到2023年有望達到419億元，年複合增長率接近56%，市場潛力巨大。
兌吧從2014年開始進入使用者運營市場，推出使用者運營SaaS服務，透過近5年的免費模式發展，累計服務超過16000家客戶。
截至2018年12月，中國日活躍使用者數排名前100的移動App中，有53%的移動App使用兌吧的使用者運營SaaS平臺。
除了市佔率高，收費金額也能一定程度說明SaaS服務的競爭力，畢竟企業和一般消費者不同，支出基本上都是經過謹慎思考的。
假如企業願意花大錢在某款服務身上，基本能說明這項服務的價值。
兌吧目前的SaaS產品有兩個收費檔次，分別是56800-198000元/年, 其中2020年上半年新籤合約的平均客單價為11.5萬元。遠遠高於有贊、微盟的售價，和金蝶的星空價格相似。假如疊加定製化服務，兌吧的銀行類客戶單價甚至可以過百萬。
以金融行業為例。2020年上半年，兌吧憑藉著高時效、成本低、效果好的優勢，成功將金融行業的付費客戶增長至159家，同比增長8倍；簽約客單價17萬元，同比增長70%。
中國的銀行業規模足夠大，根據銀保監會公佈的資料，截止目前，中國共有超過4600家法人資格的銀行金融機構，這個數字僅計算了各銀行總行，在總行之外僅6大國有銀行、12家股份制銀行和134家城商行旗下一二線城市分行機構就超過7000家，如果再計算其他區域性銀行等的分支機構，客群體量高達數萬家。
由於兌吧擁有靈活的運營策略和多樣的落地載體，總行和分行都是兌吧潛在的客戶，按照2020年上半年金融行業客單價17萬來計算，目前已知的市場空間就是將近20億，加上今年全新開發的直播SaaS產品，未來2-3年將加速滲透至銀行客戶群，市場空間提升至50億以上可以充分期待。
同時，在中國以銀行為代表的的金融行業市場巨大，有資料表明僅國內四大行2019年的利潤就超過1萬億，此外還有大量的股份制銀行和城商行。過去銀行會將大量預算投放在信用卡部等零售銀行業務線上用於線下推廣獲客，現在這部分預算將越來越多的轉到線上；而且銀行網際網路部門的資訊化數字化的預算也在快速提升，以保障金融數字化轉型的步伐。
今年上半年，兌吧的SaaS業務收入從1066萬元增長至2835萬元，同比增長166%。面對廣闊的市場前景，相信未來兌吧仍然會有不錯的增長。
"淘金熱"來的時候，最先受益的就是賣鏟子的人。類似於恆生電子在金融行業透過多年的行業理解、深厚的技術積累實現了國內金融行業的SaaS高壁壘，兌吧未來也可以憑藉在使用者運營市場的競爭優勢，不斷拓寬市場份額，帶來收入上的增長。
互動廣告業務
兌吧的另外一個業務 —— 互動廣告業務，其實可以看成是公司使用者運營能力的一個延伸。
互動效果廣告是移動廣告市場的一個細分賽道，透過一種獎勵式或者趣味式的方式吸引使用者參與，從而實現拉新和留存。
和傳統廣告相比，互動式廣告在使用者參與度、廣告效果和轉化率方面表現更好，以點選轉化率作為指標，傳統廣告一般在0.3% - 15%，而互動型廣告可以高達20%以上。
根據招股書，目前國內的互動式效果廣告市場，兌吧佔比高達52%。
除了和使用者運營SaaS產生協同效應之外，兌吧還透過與一個又一個的流量主談判(2019年，6929個App)，拿下了各個App的廣告位，最後打包成方案賣給廣告主。
這一點和同樣有著廣告業務的微盟相比，又有很大的不同。相比微盟依賴騰訊廣點通進行流量倒賣，兌吧透過整合上下游，有了定價上的優勢，賬期短，現金流更好。
目前，兌吧所處的互動式效果廣告領域，市場前景非常廣闊。在上半年中報路演中，管理層表示將繼續堅持線上線下、全渠道、全場景覆蓋的多元化流量結構策略，除線下場景之外，還將進一步拓展微信小程式流量、數字電視流量。
多元化互動廣告業務的流量結構，將構建流量端的差異化優勢和競爭壁壘
財務及估值
今年上半年，由於疫情期間客戶刪減廣告預算(尤其是佔廣告營收42%的電商客戶)，兌吧的互動式廣告收入同比縮減42.8%，總收入也因此下降40%，至4.68億。
不過根據資料顯示，從5月份開始，兌吧的電商客戶廣告預算逐步回升，7月份線下流量已經回到2019年的水平。
而SaaS業務在疫情期間反而加速成長，不光收入增長1.66倍至2835萬，客戶方面從最初只服務網際網路客戶，到目前擴充套件到金融、零售、政企等領域。
今年又新拓展了淘寶KA品牌商家，上半年付費客戶數增長28%至727個。
目前兌吧的估值僅為38億港幣不到，假如剔除掉大部分是現金和金融資產的13.5億元淨資產，則給兩塊業務的估值大概是23億港幣左右。
隨著下半年廣告業務回暖，假設2021年互動廣告業務恢復至2019年水平(2019年4億元利潤，25%單業務利潤率)，按5倍pe低價估值，那麼廣告業務價值22億港元左右。
換句話說，即使不考慮成長性，公司目前的股價僅相當於買入了廣告業務資產，白送SaaS部分。
SaaS業務部分，按照公司2020年預期全年營收8千萬，即使不考慮成長，僅按今年SaaS業務收入，綜合各方面考慮給予10倍市銷率估值，市值將達到8億人民幣。
那麼綜合來看，公司股價目前尚有42%的空間，安全邊際充足。
而無論廣告市場還是SaaS市場，隨便一點增量都將成為市值的催化劑。目前兌吧對於SaaS業務的內部目標是2022年做到1億美金，幾乎相當於10倍的增長，但是由於基數小，看起來也並不是難事。
市場為什麼錯估
那麼，為什麼市場對於兌吧的估值如此之低呢？我認為主要有三點原因。
首先，使用者運營SaaS概念對於投資者來說過於陌生，而且在2B賽道，投資者很難有一個直觀的感受，所以很容易低估了企業的價值。
其次，公司目前的SaaS收入佔比還太小，2019年廣告收入佔比98%，在市場大多數買方眼中，兌吧就是一家廣告公司，那麼疫情下自然就成為迴避的物件。
最後，也是最重要的一點，公司的SaaS業務商業化時間尚短，營收絕對值太低，故而此SaaS業務的商業化速度還有待觀察。
總體來說，目前兌吧的價值是被市場低估的。未來公司透過業績證明自身成長性，市場投資者開始認可，那麼估值切換帶來的動力將會非常巨大。
就像今年有贊、微盟的那一波漲幅一樣。
我認為兌吧目前是值得跟蹤和關注的物件，一旦邏輯跑通，回報會相當驚人。