如何估值？介紹華爾街專業機構的四種方法，一看就明白了

《華爾街證券分析法》第一篇

今天找了一本書，我們一起來學習華爾街的專業投資機構是怎麼做估值分析的，前面幾章很囉嗦我跳過，直接到估值部分。

估值有四種方法，分別是：

一 內在價值法

也叫現金流折現法（DCF），這個方法很對學院派的胃口，指的是股票的價值等於公司未來產生現金流的折現，舉個例子就明白了，一個房子值多少錢？是由房子未來多年的房租決定的，房租收到了就產生了現金流，比如這個房子能用20年，每年房子5萬房租，20年總共100萬。這裡的折現率不是打折的意思，而是投資者期望獲得的年化投資回報率。

上市公司就相當於房子，公司會產生利潤，淨利潤平均到每一股就是每股收益，股民買一個公司的股票，股票的價格就是投資款，每股收益就是這個投資款產生的回報，比如某公司股價20元，每股收益是1元，那麼投資回報率就是1元/20元，等於5%，每股收益就是股息，類似於房子的房租，把公司未來多少年的利潤加起來，就是“現金流折現法”。

那怎麼算呢？書中提供了一個方法，叫做穩定增長模型，意思是說這種方法只適合穩定增長型別的公司

P，也就是股票的合理價格（內在價值）=D（下一年的每股收益）/股東要求的回報率-每股收益增長率

但是，市場對一個公司未來淨利潤增長率多少，折現率取多少，有巨大的分歧，正是這些分歧才導致同樣一個股票有人買進，有人賣出。

上圖是阿特拉斯天然氣公司的資訊，根據這些資訊算出公司的合理股價是50美元，怎麼算的？

用每股收益1.5美元/（股東回報率11%-每股收益增長率8%）=50美元

這裡的每股收益是當下一年的每股收益，股東回報率是投資者根據無風險收益率，加上風險 溢價算出來的，無風險收益率一般指的是國債收益率，比如5%，風險溢價指的是投資要獲得多少回報才願意去冒比買國債更高的風險去買這個股票，股票的風險越高，投資者要求的補償也越高，比如要求得到比國債收益率高10%才願意投資，那麼股東要求的回報率就是5%的國債收益率+10%的風險溢價=16%。

舉個例子算一下

茅臺，這是穩定增長型的代表，今年每股收益預估是39.49元，股東回報率假設是20%，增長率是17.75%

那麼合理股價是1755元。

這就是現金流折現估值，但這個方法存在巨大的缺陷，因為增長率和折現率（股東回報率）是人為取的，而這二個數據一點點差別算出來的股價就相差非常大，比如增長率不是8%而是7.5%，那麼合理股價算出來就是43美元，而不是50美元，所以實用性比較差。

二 相對估值

也就是說業績差不多，資產差不多，同一個行業的公司，估值也應該差不多，比如說XX公司市盈率20倍，但他的成長性比市盈率25倍的XX公司好，所以更值得買，這就是相對估值法的角度，加入了博弈論的思維。

最常用的工具是市盈率PE，企業價值EV，息稅折舊攤銷前利潤EBIDTA

這是六個派遣服務業的公司按照PE排名，這個行業的評判標準有盈利能力，經營活動資本，信貸指標，增長速度

透過對這6個公司這四個方面的評估，發現二個公司投資價值靠前，也就是上圖第3和第5，因為這二個公司近期有收購活動，市場認為這會讓這二個公司的銷售額翻倍 ，增長速度高的公司總是更被看好。

這就是相對估值法，和同行對比選出更有投資價值的股票，但這個方法的問題在於並沒有告訴投資者整個行業的估值是否過高了。

三 邊緣公司估值

這裡指的是不能穩定盈利，虧損的公司

1 一次性損益

公司過去有良好的盈利記錄，但發生了一次性的虧損，這時候分析師會認為下一年這樣的事情不會發生，所以在預期下一年利潤的時候扣除掉。

這個圖顯示了一個公司在剔除了2000萬的一次性費用之後，給企業增加了1200萬美元淨利潤（中間交了800萬 的所得稅）。

除了一次性損益，還有一次性非持續業務的剝離，比如不符合公司長期發展目標的部門，剝離後出現在資產負債表“非持續性經營”一欄。

2：暫時困難

這類公司暫時業績不好，但市場相信管理層的能力，這時候就不能用橫向對比的估值方法，而要用公司歷史最近3-5年的業績平均來估值，比如當下公司經營困難只有15倍市盈率，每股收益1元，股價15元，但在過去5年正常期間，公司的平均市盈率是25倍，然後用這個資料乘以行業的平均每股收益，就是公司未來的合理股價，假設行業平均每股收益是1.5元，那麼公司經營好轉後的股價可能達到25倍市盈率乘以1.5元=37.5元。

3：週期類公司估值

有些行業會出現週期性的繁榮和蕭條，比如證券，農產品，有色金屬等行業都有這個特徵，如何算？

第一種方法：先搞清楚行業整個週期有多久，比如5年，把這5年整個週期內的公司的每股收益進行平均，得出平均每股收益，再乘以下一個週期的合理市盈率，就是下個週期這個公司的合理股價

以贛xx業為例：

2014年到2018年每股收益是0.24元，0.34元，0.62元，1.98元，1.07元，平均為0.85元

然後我找出來同期2014年到2018年的市盈率是71.1倍，假設公司在下一個週期也會達到這個水平，那麼公司合理股價是60.4元，現在真實的股價是57.78元。

第二種方法：

找出行業內高峰時公司的估值，用每股收益乘以市盈率，這是峰值時候的估值

再找出行業低谷時候的估值，同樣用每股收益乘以市盈率，這是行業低谷時候的估值，

然後把二者平均，這就是未來可能的估值

四 虧損公司

虧損的公司並不是垃圾，也有很多有投資價值，但市盈率和現金流折現都無法估值，那怎麼估呢？

1 息稅折舊攤銷前利潤

不用淨利潤算，而算扣除稅收，折舊，攤銷之前的利潤，這時候的利潤也許是正數

2 賬面價值

也就是淨資產，用當前股價/每股淨資產，雖然公司沒有賺錢，但是公司還是有淨資產的，週期性公司一般估值都用市淨率。比如贛xx業市淨率9.44倍，天xx業市淨率5.29倍，這就是同一行業同類公司對比。

3 公司市值/銷售額（PS）

用公司的市值除以銷售額，尤其在這幾種情況下比較有用

第一，公司很快就有扭虧為盈的可能，這時候用市值除以銷售額就比較有用，比如

同樣是做鋰化產品，贛xx業市值是747億，銷售額是42.1億，PS是17.4倍

天xx業市值是537億，銷售37.97億，PS是14倍。

但必須看到二個公司的財務現狀不一樣，風險和盈利能力不一樣，所以前者比後者高一定比例是合理的。

第二，準備引進新產品，或者開放特許經營權

這個情況下公司可能會扭虧為盈，前景變的樂觀，所以可以用市銷率

好，這就是今天的內容