橡膠多頭“躍躍欲試”基本面啥樣

滬膠主力合約7月走勢振盪偏強，最高價觸及近5個月高點11145元/噸，市場資金參與度提升。基本面邊際改善，全球一攬子救市政策陸續推出，行業景氣度提高，目前市場走需求復甦邏輯，下游重卡、乘用車、輪胎開工率轉強驗證需求復甦。對於後市，國內外恰處割膠期，天氣擾動令新膠價格易漲難跌，橡膠或將擺脫振盪格局，期價中樞抬升。

天氣因素持續擾動，供應增量有限

ANRPC成員國包括泰國、印尼、越南、馬來西亞、中國等13個國家，天然橡膠產量佔全球總產量的90.5%。資料顯示， 1―6月ANRPC天然橡膠產量485.52萬噸，同比下降7.8%，上半年東南亞主產區持續乾旱導致膠林養護困難，橡膠樹對病蟲害抵禦能力降低，膠水產出增量有限。

據泰國氣象局預測，8月份泰國北部、東部部分地區及南部部分地區降水情況逐步恢復正常，但天然橡膠主產區所在的南部東海岸及東北部降水情況將低於正常水平，天氣擾動將影響整個三季度，降水偏少及高溫的自然環境將使2020年下半年橡膠樹產膠增量有限。

庫存階段性去化

據ANRPC最新預測，全球需求同比下降6%至1290萬噸，產量同比下滑4.7%至1310萬噸，供需仍然過剩。筆者以2019年ANRPC天然橡膠供需資料為基礎，以供應+2.3%、0%、-2.3%，需求+3.2%、0%、-3.2%，分別進行供需場景分析，即2020年樂觀預測、中性預測、悲觀預測，供需差值即庫存變動仍為正值，同時對2020年剩下月份進行庫存推演，7―9月供需矛盾緩和，即庫存有去化趨勢，11―12月，供需矛盾嚴峻，即庫存有累積趨勢，這也與天然橡膠季節性規律相符合。7―9月國內外新膠容易受天氣因素炒作，膠價易漲難跌，11―12月新膠大批上市，供應大幅增加，膠價或承壓下跌。

政策驅動，需求邊際改善

中汽協資料顯示，6月汽車產銷分別完成232.5萬輛與230萬輛，環比分別增長6.3%和4.8%，同比分別上漲22.5%和11.6%。1―6月汽車產銷分別完成1011.2萬輛和1025.7萬輛，產銷量同比分別下降16.8%和16.9%，降幅同比繼續收窄。各地區汽車消費政策目前正穩步實施，刺激效果逐步顯現，後續或有更大力度的汽車消費政策，預計全年車市累計同比降幅收窄至10%以內。

重卡銷量有望維持較高水平。6月重卡銷售16.9萬輛，環比下降5.5%，同比增長63.2%。1―6月重卡銷售81.38萬輛，累計同比增長24%。重卡銷量大增，一方面由於前期壓抑的購車需求快速釋放，隨著全國兩會定調財政政策更加積極，國內大型基建專案陸續開工，物流車、工程車市場訂單超過去年同期水平；另一方面，部分地區實施國三車替換帶來增量。