6年虧60億，收退市警告，"牽手"凱撒，途牛為何成了迷途的"牛"？

留給途牛的時間真的不多了。

"要旅遊，找途牛！"憑藉這一句廣告語，途牛旅遊網走入人們的視野。

曾經，途牛是人們選擇跟團遊的第一選擇，但持續的虧損讓途牛逐漸掉隊，一場疫情更是讓途牛迎來至暗時刻，面臨退市危機。

收退市警告

5月22日，途牛釋出公告稱，因途牛ADS股票的收盤價連續30個交易日低於最低買入價1美元，公司於5月18日收到了納斯達克證券市場（以下簡稱"納斯達克"）上市資格部發布的通知函，但這份通知函並不會導致途牛立即退市。

根據納斯達克上市規則，途牛有180個日曆日的合規期以重新遵守納斯達克的最低買入價規定。

通知還指出，鑑於新冠病毒造成的特殊市場狀況，納斯達克已經決定將公眾持股的買入價和市值要求的合規期延期至2020年6月30日。因此，途牛的合規期將在2020年12月28日到期。

如果在合規期內的任何時候，途牛美國存托股票的收盤價在至少連續十個工作日內達到至少1.00美元，那麼納斯達克就將向途牛提供書面合規確認以終止該事項。

途牛方面表示："如果公司到2020年12月28日仍未合規，途牛可能還有資格獲得180天的額外合規期限。同時，途牛方面指出，納斯達克傳送的通知函不會對公司業務的運營產生任何影響，途牛也將採取一切合理措施以恢復合規。"

六年虧損59.78億

4月9日晚間，途牛公佈2019年業績報告。財報顯示，其去年淨營收23億元，較上年同期增長1.8%；歸屬於普通股股東的淨虧損6.992億元，較上年同期1.879億元的淨虧損擴大272.11%。

這是途牛自2014年上市以來的第六個虧損年。

資料顯示，途牛自2014年上市以來，累計虧損了59.78億元，平均下來每年虧損近10億元。

然而同為從事線上旅遊服務業務、同為納斯達克上市的攜程卻在6年間淨賺了116.11億元。更為"驚歎"的是，2019年在攜程實現的歸母淨利潤高達70.11億元的同時，途牛虧損了6.99億元，成為6年來，二者"距離"最遠的一年。

同是從事線上旅遊服務，同是服務於國內群體，為何差距如此之大？這一點，可以從二者的收入結構中得到解答，途牛的收入結構過於單一。

2014年上市至今，途牛的收入結構中僅有打包旅遊收入及從保險公司、簽證申請等其他業務所收取的收入。2014年，途牛的打包旅遊收入佔比高達99%，截至2019年12月31日，其打包旅遊的收入佔比雖有下降，但依舊佔據了76%的份額。

相比之下，攜程的收入結構中，2019年打包旅遊收入僅貢獻了3.51%的收入，佔比最低；除了保險公司、簽證申請等其他業務收入外，收入貢獻佔比最多的是交通票務收入，佔比高達39.06%；其次是酒店住宿所貢獻的收入，佔比37.84%。

此外，途牛在其招股說明書中表示，"我們通常會事先從旅行供應商處購買某些旅行產品，以確保在高峰旅行期間或某些目的地為我們的客戶提供充足的貨源。"在此前提條件之下，如果途牛對高峰旅遊時段或者目的地的預測有所偏差，進而導致其採購錯位，很容易對其資金鍊產生壓力。

而事實上，途牛的現金流表現亦遠不及攜程。攜程在2014年至2019年期間，經營活動產生的現金淨流量逐年增長，相比之下途牛的現金淨流量尚在"正、負之間"徘徊。

此外，途牛核心創始人團隊也紛紛離職。據悉，2016-2017年間，途牛原CMO陳福煒以及聯合創始人、總裁兼營運長嚴海鋒先後離開了途牛。

曾經的高光時刻

途牛的巔峰期大約在五年前。

早在2006年，東南大學數學系"學霸"於敦德和金融系同學嚴海峰創辦途牛時，攜程、藝龍已強勢佔據國內的機票和酒店線上預訂市場。途牛為避開廝殺，決定專注休閒旅遊業務，重點發展跟團遊。

在接下來的十年內，國人休閒旅遊蓬勃發展，出境遊快速崛起，途牛恰好踩中了這個金礦，在強敵包圍下殺出一條血路，於2014年成功赴美上市，迎來高光時刻。

其中，在2010年，途牛旅遊網獲得DCM領投、戈壁跟投的1000萬美元B輪投資。2011年，途牛完成由紅杉資本、樂天集團、DCM、高原資本等聯合投資的約5000萬美元C輪融資。

而在途牛上市那一年，馬爾地夫的總統亞明曾特意去南京拜訪於敦德，因為當時每6個去馬爾地夫的中國遊客就有1人是透過途牛下單。

2015年5月，途牛獲得京東5億美元投資，並與京東的旅行度假頻道達成了為期五年的獨家合作；11月，海航又向途牛注資5億美元。2015年第三季度，途牛交易規模一度達到46.5億元，佔據線上休閒旅遊市場四分之一的份額，與攜程並列第一。

為爭奪市場，途牛不惜投入鉅額市場營銷費用，一度幾乎壟斷綜藝螢幕，《非誠勿擾》《百裡挑一》《中國好聲音》《花樣姐姐》《花兒與少年》等等熱播節目上都能看到途牛的廣告語。同時，途牛還啟用了周杰倫、林志穎雙代言，開創旅遊業首例。2015年，途牛總虧損達14.59億元。

在2015年底，途牛的股價達到了最後一個小高峰：17美元，市值約20億美元。此後，途牛的股價便一路下行。

牽手凱撒

5月22日，凱撒同盛發展股份有限公司宣佈與南京途牛科技有限公司達成戰略合作。

雙方表示，作為戰略伙伴，途牛旅遊將挖掘其網際網路平臺入口、資訊科技、流量資源及本地營銷等優勢，凱撒旅業將發揮全國直營門店、線下銷售能力、會員資源等優勢，共同探索產品互售、活動互辦、聯合營銷，促進線上線下業務的融合發展。

同時，雙方將共同提升採購能力、產品設計開發能力、盈利能力，研發具有高品質的國內遊產品，提升國內旅遊市場的接待、管理等服務水平及雙方品牌影響力，帶動疫後旅遊市場的建設和最佳化升級。

據瞭解，凱撒旅業與途牛旅遊還將圍繞免稅店業務合作、"線上 線下"新零售發展及金融業務等方面展開合作。

截至2020年4月，BHR Winwood（海航集團）和京東分別是途牛的第一、第二大股東。今年4月，京東投資了和海航頗有淵源的凱撒旅遊。途牛和凱撒在業務上有充分互補，兩家旅遊企業都在疫情中受到較大沖擊。

只是，對於如今陷入困境中的途牛，僅僅有資源方拋來橄欖枝，還不解渴。

股價已經35個交易日低於1美元，得到納斯達克"豁免"後，得到了喘息之機，但是，未來的命運究竟如何呢？是退市，還是被收購？

但無論如何，途牛的命運都將被重寫。