毛利率連漲7個季度，股價為何翻倍猛漲？
近期，百億市值的光刻膠概念股容大感光(300576)釋出公告，預計上半年實現淨利潤4096.18萬元-4716.82萬元，同比增長98.00%-128.00%，預期業績亮眼。
Q1淨利1785.28萬元，據此計算，預計Q2淨利2310.9萬元-2913.54萬元，環比增長29%-63%，單季淨利料創歷史新高。
對於業績預增，主要受益於銷售毛利率上升以及公司股權激勵費用下降。而從近兩年單季度銷售毛利率趨勢來看，容大感光自2021年四季度起單季度銷售毛利率一路環比上升，有望實現7個季度連漲的局面。
值得一提的是，二級市場上，容大感光股價自3月8日以來，連創新高，漲勢強勁，迄今累計最大漲幅達110%。
驅動股價翻倍的源頭，來自於3月7日一則宣告具備批次銷售能力的訊息。容大感光光刻膠實現批次銷售,這也意味著,在中國光刻膠產業實現了“從0到1”的突破D的背景下，打通底層原材料供應渠道，並如期完成ArF下游驗證匯入的本土光刻膠廠商享受到本土替代紅利。
山西證券(002500)認為，隨著新能源汽車、人工智慧、國防等領域電子技術的發展，預計2020-2026年光刻膠CAGR將達5.5%，到2026年將超過120億美元。目前國內光刻膠市場規模佔全球市場規模的比重不高於20%，增長空間較大，預計2020-2026年中國光刻膠CAGR將達7.2%，2026年市場規模將達156.4億元。
以細分的半導體光刻膠為例，即使市場規模不大，但從近年來的發展現狀來看，增速較快。據SEMI統計，2021年全球半導體光刻膠市場規模達24.71億美元，較上年同期增長19.49%，2015-2021年複合增長率（CAGR）為12.03%；2021年中國大陸半導體光刻膠市場規模達4.93億美元，較上年同期增長43.69%，遠超全球增速。
不過，目前全球光刻膠供應市場高度集中，行業呈現寡頭壟斷格局，市場主要被日美公司壟斷。日本的東京應化、日本JSR、住友化學和美國杜邦公司佔有全球69.4%的市場份額，其中，日本企業憑藉政策扶持來加大實現上下游協同發展，穩居龍頭地位，因此國產化程序任重道遠。
全而不精：靠半導體光刻膠裝點門面？
光刻膠按下游應用可分為半導體光刻膠、面板光刻膠、PCB光刻膠。其中半導體光刻膠技術壁壘最高，海外企業佔據主要市場份額，憑藉純度要求高、生產工藝複雜、生產及檢測等裝置投資大、技術積累期長等特徵，成為名副其實的資本技術雙密集型產業。
根據東京應化公佈的資料，2019年日本企業合計市場份額為69%，東京應化（TOK）佔比為25%。2020年，東京應化在EUV光刻膠市場的份額已超過50%。
儘管與國際水平仍有差距，但國內半導體材料技術近年不斷實現突破。總體來看，國內半導體用光刻膠在中低端產品領域已實現大部分國產化，在高階產品領域部分企業有所突破。
不過，容大感光相關產品的市場佔有率仍舊較低，對公司的利潤貢獻十分有限，根據財報，容大感光95.28%的收入來自PCB光刻膠，3.71%的收入來自顯示用光刻膠及半導體光刻膠。 而且目前容大感光顯示用光刻膠、半導體光刻膠的品質效能僅能滿足中低端客戶的要求，要開發中高階客戶需要的產品尚存在技術瓶頸。
由於整體市場規模不大，技術和資本壁壘高，尤其是在資本投入巨大的驗證測試階段，甚至需要購買價值上億美元的高階EUV光刻機配套測試，有此財力和膽量的玩家並不多，因此細分領域競爭並不激烈，半導體光刻膠行業毛利率較高。
以晶瑞電材為例，其光刻膠及配套材料毛利率為41.82%，遠超其他產品毛利率水平。相形之下，為容大感光創造了99.51%利潤比例的PCB光刻膠業務，毛利率僅為27.40%，業務壁壘不同導致的盈利能力差距，顯然高下立判。
半導體光刻膠的特殊之處在於，替換成本和保質期限造成必須與現有供應商緊密捆綁。不同供應商的產品幾乎無法混用，對於工廠客戶來說，一般情況下，廠商不會輕易替換供應商，一種工藝配套一款光刻膠，替換成本太大。同時光刻膠的保質期一般在三個月到一年不等，半年左右的時限也致使難以大量囤貨。
另一方面，光刻膠種類多達200多種，每款晶片所需光刻膠幾種至幾十種不等，缺少一兩款，上百億產值的晶圓廠就得立刻停擺，束手無策，因此，高度可控的自主化成為非常緊迫的核心訴求。
此外，半導體光刻膠難度最大的環節在於大批次生產的產品具備穩定性。在業內人士看來，業界聲稱能做半導體光刻膠的公司不少，但關鍵在於是否形成銷售收入，僅僅拿到訂單的話也還需要繼續觀察，因為可能無法穩定出貨順利交付。
同時，也需要核實銷售收入是否較為清晰的細分到了半導體光刻膠，否則容易和麵板、PCB光刻膠混為一談，畢竟後者盈利成色和進入壁壘都不高，而能在半導體光刻膠市場上形成一定規模的廠商並不多。
關於這一點，只有3.71%的收入來自顯示用光刻膠及半導體光刻膠的容大感光，可謂展現得淋漓盡致，無疑是全而不精的典型。