棉花內需轉好 外需還需等待
短期來看，在下游需求未實質性改善的情況下，棉價或延續區間震盪行情。但是長期來看，當前棉價估值較低，隨著疫情逐漸好轉、經濟恢復、下游逐漸復甦，棉價有望迎來逐步上漲。
行情回顧
5月份，由於美棉出口週報傳達利好訊息，中國自美國棉花簽約量保持強勁，助推ICE棉花價格在5月份攀升，7月合約盤中最高至59.85美分。持續關注中國對美棉的簽約情況以及中美關係變動可能帶來的風險。
5月份，鄭棉主要呈現區間震盪的格局，9月合約最低至11170元/噸，最高至11955元/噸。5月份以來，隨著部分國家放鬆疫情封閉管制，經濟重啟，下游訂單開始增加，紡織企業累庫存情況緩和，國內服裝需求環比出現明顯增長，總體來看市場氛圍轉暖，助推鄭棉重心緩慢抬升，但是12000上方依舊阻力較大，鄭棉震盪行情難以突破。
國內棉花
（1）本年度中國棉花供過於求，庫存消費比大幅增加
USDA 5月報告進一步下調本年度中國棉花消費量22萬噸，期末庫存上調22萬噸。本年度棉花消費同比減少120萬噸，期末庫存同比增加13萬噸，庫存消費比增加16％，整體是供過於求的格局。下一年度隨著消費逐漸復甦，期末庫存有望下降，供需情況將較本年度改善。
（2）2020年全國植棉面積下降4.15％
3月26日，國家發改委、財政部聯合釋出《關於完善新疆棉花目標價格政策》的公告。公告指出2020年起在新疆完善棉花目標價格政策，目標價格水平為每噸18600元，每三年評估一次。18600這個價格有點超出市場預期，它保障了棉農的收益，有利於棉花種植的穩定。
2020年4月底，中國棉花協會棉農分會對全國12個省和新疆自治區共2769個定點農戶進行了植棉面積及棉花播種進度的調查，調查結果顯示：2020年度全國植棉面積為4615.6萬畝，同比下降4.15％。其中：新疆地區植棉面積3665.5萬畝，同比下降0.59％，佔全國總面積的79.4％；內地植棉面積繼續下降，黃河流域植棉面積496.9萬畝，同比下降16.04％；長江流域植棉面積416.7萬畝，同比下降15.65％。
（3）4月份進口量回落，自美進口量復甦
據海關總署資料，2020年4月，我國棉花進口數量12.48萬噸，環比下降37.9％，同比下降30.6％；平均進口價格1847美元/噸，較3月上漲74美元，漲幅4.2％，同比仍下跌1.3％。2020年前四個月共進口73.81萬噸，同比下降12.3％。2019/20年度前8個月共進口115.31萬噸，同比下降19.7％。從來源國佔比來看，其中自美國進口的棉花數量最多，自2019年7月份以來重新回到第一位，佔比為56.7％；巴西排第二，佔比為20.4％；印度排在第三，佔比為14％；其他均未超過10％。可以看到，美國4月份的進口量環比增加35％，同比更是增加了99％。這是因為2月份國務院關稅稅則委員會決定對清單一清單二所列商品不再加徵我對反制美301措施加徵的關稅，其中棉花在清單中。中國對美國棉花的進口量開始有了明顯的增加，但是巴西棉在4月份環比卻出現了明顯的下降，為69.7％，可見美棉的競爭力起來了，對巴西棉存在一定的擠佔。
（4）商業庫存仍處高位
17/18年度開始棉花商業庫存就持續攀升，同比高於去年。截至2020年4月底為430萬噸，雖然環比減少34萬噸，但是同比增加13萬噸。當前棉花商業庫存的壓力還是非常大的，尤其在現在下游消費頹靡的情況下，商業庫存的去化更加艱難，是壓制棉價上漲的一大壓力。
（5）紡織企業成品庫存累庫存暫緩
當前紡織企業開機率顯著低於去年同期，這主要跟海外疫情爆發，海外訂單減少有關，但是環比來看我們也能看到些許好轉的跡象。比如純棉紗廠的開機率在近三週環比跌勢暫緩，全棉坯布開機率跌勢也出現了緩和，據下游紡織企業反映，近期外單有略微的增加。
紡織企業原料庫存和成品庫存的情況，紡織企業的原料庫存呈現緩慢增加的趨勢，成品庫存從3月份開始持續累積，雖然現在也是整體增加的趨勢，但是增長的速率明顯較前期放緩。那麼從紡織企業的開機、原料庫存、成品庫存的資料來看，可以看到一些邊際好轉的跡象已經出現了
（6）下游終端
1）服裝內銷轉好
春節前夕，我國爆發新冠肺炎疫情，為防控疫情，全國各地區施行交通管控，人們居家隔離，出行、消費大大減少。服裝銷售在2020年1季度受到不小的衝擊。第一季度，服裝鞋帽針織紡織品累計零售額同比下滑32.2％。但是2020年4月份，服裝鞋帽針紡織品零售額為799億元，同比下滑僅18.5％，單月跌幅較3月份大幅縮窄。2020年1-4月份累計零售額同比跌幅也回升到29％。說明現在服裝的內銷已經在好轉了，這是因為國內疫情已經得到有效控制，隨著企業復工復產，製造業PMI回到疫情之前的水平，國內需求最差的時期已經過去，現在在逐漸恢復中。
2）4月份服裝出口額同比跌幅進一步擴大
據海關統計，2020年4月份，出口紡織紗線、織物及製品146.21億美元，同比增加49.36％，環比增加63.87％，4月份增速環比3月份增加55.7％。4月份醫療儀器及器械出口金額同比增加50.3％，環比3月份增速增加48.3％。紡織品出口同比大增對應的是防疫物資出口同比大增。
2020年4月份，出口服裝及衣著附件67.4億美元，同比減少30.31％，環比增加3.56％。2020年1-4月份，服裝出口累計同比下滑22.3％，較3月份20.6％的減幅進一步擴大。
服裝出口額仍邊際惡化，外需還未看到明顯的好轉。
國際棉花
（1）5月供需報告進一步大幅調減消費量、大幅調增期末庫存
5月份，USDA將全球棉花消費量下調121萬噸，期末庫存上調128萬噸。2019/20年度，全球棉花產大於需，供應過剩，全球棉花產量同比增加88萬噸，消費同比減少334萬噸，期末庫存同比增加367萬噸，庫存消費比同比增加25％。
從去年5月份USDA開始對全球棉花供需平衡表進行預估，此後每個月都有進行調整，其中產量方面有增有減，但是消費持續下調，尤其是4、5月份下調幅度明顯增加，使得期末庫存持續增加，本年度還有兩個月，按照現在消費還沒有明顯起色來看，預計接下來USDA還有可能繼續對消費進行下調。
20/21年度，全球棉花產量同比下滑81萬噸，消費同比增加249萬噸，期末庫存同比增加49萬噸，庫存進一步累積，但是庫存消費比下滑7％，情況相對本年度有所轉好。
（2）美棉種植區已全部開始種植
目前美國全部的產棉區都開始了種植，美國農業部5月26日釋出的美國棉花生產報告顯示，截至2020年5月24日，美國棉花播種進度為53％，較前一週增加9個百分點，與去年同期和過去五年均值持平。由於種植期開始前美棉價格已經開始下滑，棉農種植積極性預計受到影響，本年度的種植面積預計是減少的，關注後續公佈的美國棉花實際播種面積以及種植期天氣因素對產量的的影響。
（3）中國對美棉籤約量保持強勁
據USDA美棉出口週報資料顯示，截至5月14日當週，2019/20美陸地棉周度簽約量2.92萬噸，較前一週減45.9％，較前四周水平減51.3％；其中中國3.5萬噸，土耳其0.1萬噸；總籤售369.48萬噸，同比增11.4％；周出口裝運量5.72萬噸，較前一週增4.3％，較前四周水平減10.9％；累計出口裝運量245.17萬噸，同比增13.0％。
由於中國取消對美國棉花進口加徵的關稅，近四周以來，中國持續增加對美國棉花的採購量。前段時間市場傳言中國將增加儲備，但是沒有得到官方證實，但市場是有增加採購的行為。此前中美第一階段貿易協議已經簽署，那麼按照協議在2020年內從美國購買和進口到中國的額度應比2017年的基準額（約2401億美元）高出不少於125億美元，2021年比2017年的基準額高出不少於195億美元。2017年中國進口美國農產品中棉花佔比為4.1％，如果按照這個比例，2020年中國需要大約80萬噸的美棉進口，但是具體需要進口多少美棉並沒有官方說明，該測算僅供參考。另外，還需要關注的是這部分是增加到市場中還是收歸到國儲，這兩者對於棉花市場供應有較大偏差。此外，由於中美關係的反覆，能否順利履行也還需要進一步觀察。
（4）印度本年度庫存壓力較大，蝗蟲再度引發市場關注
印度本年度產量同比增加102萬噸，消費同比下滑76萬噸，使得期末庫存增加192萬噸，庫存消費比增加42％，下年度期末庫存進一步累積，庫存壓力十分嚴峻。印度蝗蟲之事再度引起市場關注，根據國際糧農組織釋出的印度蝗蟲最新的情況，目前主要聚集在印度的西部拉吉斯坦邦，拉賈斯坦邦的產棉佔比大約在7-8％之間，佔比不是特別大，但是拉吉斯坦邦臨近古吉拉特邦，古吉拉特邦是印度最大的產棉區，所以如果蝗蟲侵入過來，啃食棉花，或對棉花產量有一定影響，需要進一步關注。
行情研判
基本面上，本年度全球及中國棉花市場處於供過於求的格局，中國棉花商業庫存處於歷年高位，壓制棉價上漲。消費上，國內需求最差的時期已經過去，內需已有好轉跡象，同比雖然表現不佳但環比轉好；外需方面，下游反映隨著部分國家經濟重啟，海外訂單近期陸續增加，但是由於海外疫情仍十分嚴峻，經濟受損嚴重，短期沒有有效恢復，服裝出口額資料依舊惡化，外需若要實現實質性好轉還需等待。供應方面，目前處於種植關鍵期，天氣異動、蝗蟲災害等自然因素容易引發棉價異動上漲，需警惕。
短期來看，在下游需求未實質性改善的情況下，棉價或延續區間震盪行情。但是長期來看，當前棉價估值較低，隨著疫情逐漸好轉、經濟恢復、下游逐漸復甦，棉價有望迎來逐步上漲。
未來需要關注以下幾個因素：
1）全球疫情防控進展
2）中美貿易關係，關注第一階段協議施行情況
3）天氣，密切關注美國、印度以及新疆新棉生長情況
4）印度蝗災情況
5）棉市收儲政策
6）疫情後期消費恢復情況