很多人喜歡漲，不喜歡跌，但是漲的結果就是跌，跌的結果就是漲。
證券研究需要資料，但也需要邏輯。證券研究到最高境界是擺脫了資料和邏輯，進入到一個形而上的邏輯。所有人做證券投資分析，一開始就是學威廉夏普的理論，我們追求更多形而上的東西，往往把形而下的東西忽略了。
股票價格不是跟著客觀世界走的，它是跟著人們的內心世界走的，所以要研究股價一定要研究人的預期的變化，由此再要去做一件事情。
如果要研判股價，無非是預期思維、交易思維和邊際思維三者的疊加。
週期板塊上，6月份到現在週期類股票表現得非常搶眼。下一個階段，隨著經濟的恢復，基建的力量會逐步弱化。所以基建在未來的兩到三個月，它不會像之前那麼風光，所以週期類股票暫時性會有所修整。但對於低估值週期的股票，我們依然看好。
科技是我們投資的重點。但在科技裡面不買高風險特徵的科技股，而是去買低風險特徵的科技股。所以科技投資的重點是「小而美」，而不是「小而妖」，我們更加強調基本面。
科技下一個階段的重點有兩個方向，一是新能源，特別是新能源汽車和光伏；第二個是電子，重點是在蘋果產業鏈等消費類電子。
下一個階段值得重點關注的就是出口主題。我們知道六七月份以來，出口的資料表現得都非常好，但是從資本市場的表現還沒有完全起來。下一個階段重點是尋找出口類的主題和方向。
以上，是國泰君安證券研究所所長、新浪金麒麟最佳分析師評審委員會主席黃燕銘今日發表的最新觀點。
以下為路演全文（部分內容有刪減，採用第一人稱）
「如果我們喜歡漲，也要喜歡跌」
今天我要分享的題目叫「齊是非、齊物我，齊漲跌」，這段話出自《莊子》的第二片《齊是非》，它講的是我們要分清楚事物的是和非，我們對是和非要採取相同的態度，如果我們要接受是，我們也應該接受非。如果我們喜歡漲，我們也要喜歡跌。
很多人喜歡漲，不喜歡跌，但是漲的結果就是跌，跌的結果就是漲，這兩者如何用同等的思想去面對，這是我要核心講的觀點。
關於證券研究，在我來看分為五個層面。
第一個層面是找資料、做報表分析、畫圖表、做估值模型。所有的分析師剛入行都是這麼訓練的，但是這不是證券研究的所有，這只是起步。證券研究需要資料，但它也需要邏輯。證券研究到最高境界是擺脫了資料和邏輯，進入到一個形而上的邏輯。所有人做證券投資分析，一開始就是學威廉夏普的理論，我們追求更多形而上的東西，往往把形而下的東西忽略了。
第二個層面是宏觀研究、行業研究、公司研究、上市公司和行業的調研，然後給出投資建議。很多分析師做研究就是到這一步就結束了，這是很多日常研究員都在乾的事情，這一層是很多主流分析師在乾的事情，但是這個境界還是不夠。
第三個層面是做基本面的研究，包括宏觀、行業、公司這些基本面，然後提取核心要素，再做模型的分子和分母變化驅動因素的研究，然後找超預期。我們說要推薦一個股票，做大市研判，做投資，一定要找到超預期的東西，然後做股票推薦或者是投資建議。成熟的研究員大部分能達到第三個境界。
第四個境界是以市場未始，以眾人之心為心。所以我們強調的是要跟足夠多的人去交流，包括買方、賣方，包括高大上的基金經理，到最基礎的散戶，所有人的內心你要都能知道。
以市場為師，尋找眾人內心的預期變化。我們都知道股票價格不是跟著客觀世界走的，它是跟著人們的內心世界走的，所以要研究股價一定要研究人的預期的變化，由此再要去做一件事情。
觀察交易，我們強調微觀結構。所謂微觀結構指的是人心、籌碼和現金的分佈結構，而這個分佈結構最後會影響股票價格，由此去尋找各種因素的變化，去制定有關的投資策略。這就到了一個比較高的境界，這個境界如果用一個詞表達，就是到了觀人心的狀態。但到了這個境界還不夠。
第五個境界非常簡單，擺脫形而下單純的邏輯推理，進入形而上感悟的認知，由此去尋找投資機會。所以我們要講的是證券研究和投資到最後一個境界，它是沒有資料，也沒有邏輯，最後強調的是一個感悟。
這麼一說，有的人就要跳出來說，我們做研究就是要強調資料和邏輯，你光說資料的邏輯還是不夠，證券研究究竟是什麼樣的狀況，仁者見仁、智者見智，如果我說證券研究有5個層面，你贊同哪個層面，就說明你的水平在哪個層面上。
所以我說有人在天空飛翔，有人還在地面遊蕩，這是我們看到的不同的分析師，5個不同的境界。
A股年底前仍將維持在3100點-3500點
很多人問我，你對大盤的行業判斷做得不錯，你的核心方法論是什麼？如果要研判股價，無非是預期思維、交易思維和邊際思維三者的疊加。
投資機會來自預期思維和邊際思維的交集，叫預期邊際，我們給它另一個詞叫超預期。
還有一個投資機會來自交易思維和邊際思維的疊加，我們把它叫交易邊際。2015年的股災不是預期出了問題，而是交易出了問題，我們給它一個名詞叫微觀結構惡化導致的股價崩塌。這個現象在交易方面出現一些變化，引致股價的變動。在中國A股歷史上主要是發生在2015年，其它年份的主要因素是預期的問題，反思當前股票市場的執行，主要還是在預期層面。
第二個問題是關於預期怎麼來研究。其實很簡單，把DDM模型拆解，無非是6個指標：EPS、ROE和成長性G，分端無風險利率、風險評價和風險偏好。
我們認為在今年年底之前，A股市場仍然是3100到3500點橫盤振盪的格局。
市場有觀點說當前的基本面盈利在修復，但是我要說的是，盈利在修復到這個程度，未來有沒有可能把它進一步上調？暫時我還看不到。
此外，大盤向上主要是無風險利率造成的。無風險利率短期內也不會貢獻新的力量，所以在未來幾個月的時間裡面，我們看不到大盤快速上升或者快速下跌的理由，所以整體上還是一個橫盤振盪的行情。
未來市場風險偏好會略微抬升
隨著美國大選落地，整個市場的風險偏好在接下來的一段時間會逐級抬升，在風險偏好抬升過程中，市場風格會發生變化。
之前市場偏好被壓得非常低的，人們去買低風險特徵的股票。典型代表是白酒、食品飲料類股票。
未來的時間，整個市場風險偏好會略微抬升一個臺階。由此，我們會從最低風險偏好走向中低風險特徵的股票。
看好汽車、旅遊、航空等可選消費機會
下一個階段，消費品依然是投資的重點，但是消費品將從必選消費走向可選消費。可選消費有哪些？汽車、旅遊、航空、家居、紡織服裝，機會主要是在這些可選消費的方向上。
週期板塊上，我們知道6月份到現在週期類股票表現得非常搶眼。下一個階段，隨著經濟的恢復，基建的力量會逐步弱化。所以基建在未來的兩到三個月，它不會像之前那麼風光，所以週期類股票暫時性會有所修整。但對於低估值週期的股票，我們依然看好。
下一階段重點是尋找出口類主題和方向
下一個階段，科技是我們投資的重點。但在科技裡面不買高風險特徵的科技股，而是去買低風險特徵的科技股，所以科技的重點是「小而美」，而不是「小而妖」，我們更加強調科技的基本面。
科技下一個階段的重點是在兩個方向，一是新能源，特別是新能源汽車和光伏；第二個是電子，重點是在蘋果產業鏈等消費類電子。
另外，醫藥的機會年內很難再出現，醫藥如果再有機會應該是在明年。
下一個階段值得重點關注的就是出口主題。我們知道六七月份以來，出口的資料表現得都非常好，但是從資本市場的表現還沒有完全起來。
所以從宏觀的統計資料來看，出口的資料已經出來了。但是從上市公司基本面的角度來講，也會慢慢的顯現，下一個階段我們認為重點是尋找出口類的主題和方向。