隨著企業活力的持續恢復，疫情下的信用擴張步伐逐漸放緩。
12月9日，央行公佈11月金融資料和社會融資資料顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，同比多增456億元；當月社融增量2.13萬億元，比上年同期多1406億元。
相比於10月新增信貸社融的季節性回落，11月新增信貸社融規模如期反彈，不過不少分析表示，總體看，11月信貸社融增長整體溫和，反映出信用擴張有尋頂跡象，12月新增信貸、社融規模將略有下降。臨近年末，市場資金需求較為旺盛，預計央行將繼續透過加大逆回購和MLF操作力度，維護流動性合理充裕，滿足跨年資金需求。
信貸結構持續最佳化 信用擴張尋頂
11月貸款增速較上月回落0.1個百分點，當月新增人民幣貸款比去年同期僅多增400億元。不過，值得注意的是，信貸結構持續最佳化，顯示資金對實體經濟的支援力度繼續增強。
分部門看，對實體經濟的貸款增加，企業部門貸款新增7812億元，比去年同期多增1018億元；居民部門貸款新增7534億元，比去年同期多增703億元；對非銀行業金融機構貸款減少1042億元，比去年同期多減1316億元。
“從11月新增信貸的分部門流向看，說明影子銀行治理髮揮積極成效，資金空轉明顯改善，更多資金流入實體經濟領域。”民生銀行(5.35 -0.19%,診股)首席研究員溫彬稱，企業部門新增中長期貸款5887億元，比去年同期多增1681億元，金融加強對製造業、民營企業中長期貸款支援發揮積極效果，基建等中長期投資逐漸發力；短期貸款增加734億元，比去年同期少增909億元，但本月票據融資新增804億元，繼連續五個月的減少之後重新轉正，說明在信貸有所收緊的情況下，企業透過票據進行融資的需求增加，對短期貸款形成一定替代。居民部門新增中長期貸款5049億元，比去年同期多增360億元，說明居民購房按揭貸款需求仍較旺盛；短期貸款新增2486億元，比去年同期多增344億元，主要是由於消費逐漸改善，汽車等消費旺盛帶動消費信貸需求增加。
在經歷了疫情以來的信貸大幅擴張後，隨著經濟持續修復，企業資本性開支需求支撐中長貸投放，信貸需求側基礎繼續夯實，但供給側出現收緊跡象，帶動信貸擴張放緩。光大證券(18.19 -1.68%,診股)首席銀行業分析師王一峰對證券時報記者表示，信貸增長疫情以來經歷了從供給驅動到需求拉動的過程，當前信貸需求向好，但是受控增長，出現了供給側的邊際“緊信用”，預計明年信貸增長依然是受控增長。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當月企業中長期貸款和居民中長期貸款同比多增規模均明顯收縮，除受年末信貸額度制約外，也與近期商品房銷售邊際降溫態勢相一致。整體看，11月末貸款餘額增速連續第二個月小幅放緩，進一步確認本輪信貸擴張拐點已現。
對於明年一季度的新增信貸展望，王一峰表示，明年一季度銀行貸款“開門紅”的基礎是有的，因為信貸需求穩定，目前貸款儲備專案也比較充分。明年春節相對靠後，預計春節前信貸投放量會比較大，整個一季度新增信貸或呈現前高後低特徵。
企業債淨融資遇滑坡 M1繼續保持高位
11月的社融存量規模增速同樣環比略微下滑，且從社融增量的結構看分化較大。政府債券淨融資依然是支撐當月社融增量的主力，表外融資總規模變動不大。中信證券(29.10 -0.65%,診股)研究所副所長明明表示，11月委託貸款的持續好轉或與企業流動性儲備增加提振委託貸款供給相關；近期信託行業相關監管行動不斷，預計信託貸款壓降趨勢維持；表內票據貼現需求的增長或是未貼現承兌匯票同比少增的原因。
值得注意的是，受永煤債券違約事件影響，債市風險偏好降低，11月企業債淨融資規模遭遇“大滑坡”。資料顯示，當月企業債券淨融資規模僅862億元，創下2018年10月以來的單月最低，分別比上月和去年同期少增1660億元和2468億元。
11月新增貸款環比回升，帶動信貸派生能力穩中有升，對廣義貨幣（M2）擴張起到積極作用，當月M2增速同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2.5個百分點，M2增速連續8個月保持雙位數增長。更重要的是，狹義貨幣（M1）增速連續數月走高，11月M1同比增長10%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個和6.5個百分點。
“M1增速維持相對高位主要是經濟活力逐步恢復，各類市場主體經營、投資活動趨於活躍所致。”王一峰稱。
總體看，市場普遍分析認為，疫情後的信用擴張正逐漸尋頂。王青表示，展望未來，12月新增信貸、社融規模將略有下降，這將確保年內新增信貸總量控制在20萬億以內，新增社融達到35萬億左右，均比上年明顯多增。不過，在貨幣政策迴歸常態帶動下，年末寬信用將持續處於“退潮期”，壓降房地產相關融資、支援資金流向實體經濟的結構性特徵將進一步顯現。
明明也表示，社融增長出現小拐點，但財政融資依舊使得社融增速維持高區間；預計12月財政融資仍將是社融增長的主要組成部分。展望後市，隨著信用擴張的見頂，當前債市配置價值有所提升，建議投資者提前佈局為明年打下良好的基礎。
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