中國經濟網編者按：11月24日，上海凱淳實業股份有限公司（以下簡稱“凱淳股份”）首發上會，保薦機構為東方證券。凱淳股份擬於深交所創業板上會，計劃公開發行股票不超過2000萬股，擬募集資金5.00億元，分別用於品牌綜合服務一體化建設專案、智慧數字化技術支援平臺建設專案、補充流動資金專案。
凱淳股份2019年淨利潤下滑，而經營活動產生的現金流量淨額在報告期內，連續3年與淨利潤不匹配。
2017年至2020年1-3月，凱淳股份實現營業收入分別為5.58億元、7.48億元、7.70億元、1.68億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為6235.21萬元、6991.99萬元、6656.34萬元、1639.07萬元。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為2208.83萬元、2041.01萬元、4516.35萬元、3679.86萬元。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.76億元、8.23億元、8.16億元、2.29億元。
2017年至2020年3月31日，公司總資產分別為3.32億元、3.61億元、4.17億元、4.20億元，總負債分別為1.36億元、1.32億元、1.62億元、1.48億元。資產負債率分別為41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高於同行業可比公司資產負債率分別為33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。
凱淳股份償債能力遜於同行。公司流動比率、速動比率低於同行業可比公司的平均水平。凱淳股份流動比率分別為2.40、2.69、2.54、2.79，速動比率分別為1.97、1.94、1.97、2.04。同行業可比公司流動比率均值分別為3.40、3.40、6.35、9.71，速動比率均值分別為2.65、2.56、5.16、8.83。
凱淳股份在報告期內共進行了3次分紅，累計分紅金額8980萬元。2018年4月23日，公司以總股本2000.00萬股為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣20.00元（含稅），共計分配利潤4000.00萬元（含稅）。2019年4月19日，公司以總股本6000.00萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利5.00元（含稅），共計分配利潤3000.00萬元（含稅）。2019年11月15日，公司以總股本6000.00萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.30元（含稅），共計分配利潤1980.00萬元（含稅）。
2017年至2020年3月31日，凱淳股份應收賬款餘額分別為1.54億元、1.70億元、2.13億元、1.72億元，應收賬款淨額分別為1.46億元、1.61億元、2.02億元、1.64億元，佔資產總額的比例分別為44.08%、44.64%、48.52%、38.95%。
報告期內，公司應收賬款週轉率分別為4.21、4.62、4.02、3.48，在同行業可比公司中最低。
2017年至2019年，同行業可比公司平均應收賬款週轉率分別為26.38、18.07、18.32。
2017年至2020年3月31日，凱淳股份存貨金額分別為5915.02萬元、9939.69萬元、9228.43萬元、1.11億元，佔資產總額的比例分別為17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。報告期內，公司存貨週轉率逐年下滑，分別為7.02、6.53、5.51、4.57。2017年至2019年，同行業可比公司平均存貨週轉率分別為7.44、6.94、5.59。
2017年至2020年1-3月，凱淳股份綜合毛利率呈下滑趨勢，分別為33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，小幅下降。公司毛利率低於可比公司毛利率均值38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。2018年、2019年，公司毛利率在可比公司中最低。
凱淳股份2017年至2019年的淨利潤都在6千餘萬元，而其銷售費用逐年升高，遠超淨利潤。
2017年至2020年1-3月，凱淳股份銷售費用分別為7909.52萬元、1.02億元、1.04億元、2283.22萬元。銷售費用率分別為14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行業可比公司銷售費用率分別為18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。
凱淳股份研發費用率不足1%。報告期內，凱淳股份研發費用分別為0.00元、143.64萬元、343.80萬元、118.56萬元，佔營業收入的比重分別為0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。
凱淳股份供應商集中度偏高，且供應商和電子商務平臺雙集中。
2017年至2020年1-3月，凱淳股份前五大供應商合計採購金額分別為2.46億元、3.94億元、4.05億元、1.01億元，佔當期採購額比例分別為80.00%、82.03%、79.96%及80.50%。2017年至2019年，同行業可比公司平均銷售費用率分別為78.48%、79.84%、72.96%。
報告期內，凱淳股份在天貓平臺（天貓旗艦店、天貓超市、天貓國際）上實現的品牌線上銷售服務收入分別為2.26億元、2.81億元、2.15億元、5114.11萬元，佔營業收入比例分別為40.46%、37.59%、27.86%和30.50%。
中國經濟網向凱淳股份證券法務部發去採訪提綱，截至發稿未收到回覆。
代運營商擬創業板上市
凱淳股份的主營業務是為國內外知名品牌提供全渠道、全觸點的電子商務服務以及客戶關係管理服務。
全渠道是指公司的服務支援目前線上全部主流渠道，包括天貓、淘寶、京東、唯品會、小紅書、網易考拉、微信官方商城以及品牌官網商城等。全觸點是指公司為商品流轉至消費者的每個觸點提供服務，包括潛客管理、品牌營銷、視覺設計、店鋪運營、物流配送、系統開發、會員管理、客服中心等全鏈路服務。
報告期內，公司的業務包括品牌線上銷售服務、品牌線上運營服務以及客戶關係管理服務。
截至招股說明書籤署日，王莉直接持有凱淳股份3120.00萬股，佔公司股份總數的52.00%；同時，王莉持有淳溶投資12.50%的份額，並擔任執行事務合夥人，淳溶投資直接持有公司600.00萬股，佔公司股份總數的10.00%。
徐磊直接持有凱淳股份840.00萬股，佔公司股份總數的14.00%，王莉和徐磊簽署了《一致行動人協議》，根據《一致行動人協議》約定，若雙方在公司經營管理等事項上無法達成一致時，應當根據王莉的意見作出雙方的一致行動決定。因此，本次發行前王莉可實際支配表決權的比例為76.00%，為凱淳股份的控股股東、實際控制人。
王莉，1974年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。1997年7月至2008年9月任上海貝塔斯曼商業服務有限公司CRM事業部客戶總監，2008年10月至2011年9月任凱淳股份總經理，2011年10月至2014年6月任凱淳股份董事兼總經理，2014年7月至今任凱淳股份董事長兼總經理。
徐磊，1974年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學歷。2004年4月至2008年9月任上海貝塔斯曼商業服務有限公司CRM事業部商務總監，2008年10月任凱淳股份CRM副總經理，2014年3月至2016年9月任凱淳股份副總經理，2016年10月至今任凱淳股份董事兼副總經理。
凱淳股份擬於深交所創業板上會，計劃公開發行股票不超過2000萬股，擬募集資金5.00億元，其中2.47億元用於品牌綜合服務一體化建設專案、1.03億元用於智慧數字化技術支援平臺建設專案、1.50億元用於補充流動資金專案。
業績增長乏力 3年經營性現金流不敵淨利潤
凱淳股份2019年營業收入僅比上一年增長了2195.19萬元，而淨利潤則出現了下滑。公司經營活動產生的現金流量淨額在報告期內，連續3年與淨利潤不匹配。
2017年至2020年1-3月，凱淳股份實現營業收入分別為5.58億元、7.48億元、7.70億元、1.68億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為6235.21萬元、6991.99萬元、6656.34萬元、1639.07萬元。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為2208.83萬元、2041.01萬元、4516.35萬元、3679.86萬元。
其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.76億元、8.23億元、8.16億元、2.29億元。
償債能力遜於同行
凱淳股份為非生產性企業，屬於輕資產公司。2017年至2020年3月31日，公司總資產分別為3.32億元、3.61億元、4.17億元、4.20億元。
報告期內，公司總負債分別為1.36億元、1.32億元、1.62億元、1.48億元。
其中，短期借款分別為3690.00萬元、2900.00萬元、4660.00萬元、4820.00萬元。
報告期內，公司貨幣資金餘額分別為1.01億元、6863.75萬元、7817.33萬元、1.14億元。
報告期內，公司資產負債率分別為41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高於同行業可比公司的平均水平。同行業可比公司資產負債率分別為33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。
公司流動比率、速動比率低於同行業可比公司的平均水平。凱淳股份流動比率分別為2.40、2.69、2.54、2.79，速動比率分別為1.97、1.94、1.97、2.04。
同期，同行業可比公司流動比率均值分別為3.40、3.40、6.35、9.71，速動比率均值分別為2.65、2.56、5.16、8.83。
據招股書，2017年末及2018年末，公司流動比率、速動比率略低於同行業可比公司的平均水平，資產負債率略高於同行業可比公司的平均水平。主要由於報告期內公司注重股東回報，進行了適量分紅，導致貨幣資金減少，相應的償債能力指標有所下降。
2年內3次分紅累計金額8980萬元
凱淳股份在報告期內共進行了3次分紅，累計分紅金額8980萬元。公司2019年分紅2次，第2次在2019年11月15日，進行了2019年半年度利潤分配，公司是否有上市之前突擊分紅之嫌？
2018年4月23日，公司召開第一屆董事會第六次會議審議通過了《關於公司2017年年度利潤分配方案的議案》，公司以總股本2000.00萬股為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣20.00元（含稅），共計分配利潤4000.00萬元（含稅）。該議案經2018年5月14日召開的公司2017年度股東大會審議透過，並於2018年5月28日實施完畢。
2019年4月19日，公司召開第一屆董事會第十一次會議審議通過了《關於公司2018年年度利潤分配方案的議案》，公司以總股本6000.00萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利5.00元（含稅），共計分配利潤3000.00萬元（含稅）。該議案經2019年5月9日召開的公司2018年度股東大會審議透過，並於2019年5月24日實施完畢。
2019年11月15日，公司召開第一屆董事會第十七次會議審議通過了《關於公司2019年半年度利潤分配方案的議案》，以總股本6000.00萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.30元（含稅），共計分配利潤1980.00萬元（含稅）。該議案經2019年12月2日召開的2019年第六次臨時股東大會審議透過，並於2019年12月24日實施完畢。
應收賬款週轉率“墊底”
2017年至2020年3月31日，凱淳股份應收賬款餘額分別為1.54億元、1.70億元、2.13億元、1.72億元，應收賬款淨額分別為1.46億元、1.61億元、2.02億元、1.64億元。
報告期內，應收賬款淨額佔資產總額的比例分別為44.08%、44.64%、48.52%、38.95%，佔營業收入（剔除零售模式收入）的比例分別為44.35%、34.24%、36.12%、34.95%。
報告期內，公司應收賬款週轉率分別為4.21、4.62、4.02、3.48，在同行業可比公司中最低。
2017年至2019年，同行業可比公司平均應收賬款週轉率分別為26.38、18.07、18.32。
存貨週轉率逐年下滑
2017年至2020年3月31日，凱淳股份存貨金額分別為5915.02萬元、9939.69萬元、9228.43萬元、1.11億元，佔資產總額的比例分別為17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。
公司存貨主要由庫存商品及發出商品組成，主要用於核算品牌線上銷售服務模式下買斷的商品。
招股書稱，報告期內，存貨餘額增長主要系隨著品牌線上銷售服務收入的增長，公司為滿足銷售需求並提高響應速度而增加庫存備貨。此外，分銷模式收入快速增長使得公司期末發出商品金額也有所增加。
報告期內，公司存貨中庫存商品金額分別為3821.29萬元、5983.99萬元、6167.89萬元、6436.85萬元，佔存貨的比例分別為63.20%、59.86%、65.77%、56.93%。
報告期內，公司存貨週轉率逐年下滑，分別為7.02、6.53、5.51、4.57。
2017年至2019年，同行業可比公司平均存貨週轉率分別為7.44、6.94、5.59。
毛利率下滑低於可比公司平均毛利率
2017年至2020年1-3月，凱淳股份綜合毛利率呈下滑趨勢，分別為33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，小幅下降。
其中，品牌線上運營服務毛利率報告期內連續下滑，分別為60.43%、54.69%、53.79%、48.28%。
凱淳股份毛利率低於可比公司毛利率均值38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。2018年、2019年，公司毛利率在可比公司中最低。
去年銷售費用1億元超淨利潤
2017年至2020年1-3月，凱淳股份銷售費用分別為7909.52萬元、1.02億元、1.04億元、2283.22萬元。
凱淳股份2017年至2019年的淨利潤都在6千餘萬元，而其銷售費用逐年升高，遠超淨利潤。
其中，人工費用分別為2174.63萬元、2987.25萬元、3085.11萬元、756.88萬元，佔銷售費用的比例分別為27.49%、29.31%%、29.69%、33.15%；推廣引流費分別為529.96萬元、847.03萬元、2099.77萬元、348.87萬元，佔銷售費用的比例分別為6.70%、8.31%、20.21%、15.28%。
報告期內，公司銷售費用率分別為14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行業可比公司銷售費用率分別為18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。
研發費用率不足1%
2017年至2020年1-3月，凱淳股份研發費用分別為0.00元、143.64萬元、343.80萬元、118.56萬元。
報告期內，公司研發費用主要由職工薪酬構成，佔營業收入的比重分別為0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。
招股書稱，2018年度，公司進行了組織架構的調整，將研發人員劃撥至全資子公司沛香科技，由沛香科技負責資訊系統方面的研發工作，並開始單獨歸集研發費用。
截至2020年3月末，凱淳實業共有技術研發人員59人，麗人麗妝、若羽臣、壹網壹創技術研發人員數量分別為53人、78人、247人。
前五大供應商採購額佔比達80%
2017年至2020年1-3月，凱淳股份前五大供應商合計採購金額分別為2.46億元、3.94億元、4.05億元、1.01億元，佔當期採購額比例分別為80.00%、82.03%、79.96%及80.50%。
公司供應商集中度較同行業公司偏高，2017年至2019年，同行業可比公司平均銷售費用率分別為78.48%、79.84%、72.96%。
公司採購的主要內容為品牌方商品。2019年，公司前五大供應商包括歐萊雅（中國）有限公司、上藥康德樂（上海）醫藥有限公司、上海雙立人亨克斯有限公司、深圳舊街場白咖啡貿易有限公司、阿里巴巴集團，採購總額佔比分別為31.16%、26.00%、12.37%、6.73%、3.69%。
2017年、2018年、2019年，歐萊雅（中國）有限公司均為凱淳股份第一大供應商。上藥康德樂（上海）醫藥有限公司、上海雙立人亨克斯有限公司、深圳舊街場白咖啡貿易有限公司一直都在前五名供應商之列。
招股書稱，凱淳股份供應商集中度較高主要與公司的業務特徵有關。品牌線上銷售服務模式下，公司的採購內容主要為商品採購，而品牌線上運營服務及客戶關係管理服務模式下，公司的成本主要為人工成本，採購的內容主要為第三方服務，成本佔比較低。報告期內，服務採購金額遠低於商品採購金額，從而導致了前五大供應商的採購內容主要對應公司的品牌線上銷售服務。
公司供應商集中度較高，若公司與主要供應商的穩定合作關係發生變動，或者公司主要供應商的經營或財務狀況出現不良變化，有可能短期對公司經營產生不利影響。
電商平臺集中度較高
2017年至2020年1-3月，凱淳股份在天貓平臺（天貓旗艦店、天貓超市、天貓國際）上實現的品牌線上銷售服務收入分別為2.26億元、2.81億元、2.15億元、5114.11萬元，佔營業收入比例分別為40.46%、37.59%、27.86%和30.50%。
在京東平臺（京東自營、京東POP店）線上銷售服務收入分別為1844.34萬元、6269.62萬元、1.40億元和1791.96萬元，佔營業收入比例分別為3.31%、8.38%、18.20%和10.69%。
在唯品會平臺實現收入分別為1905.07萬元、9141.64萬元、7195.44萬元和1397.51萬元，佔營業收入比例分別為3.42%、12.22%、9.34%和8.33%。
招股書稱，經過多年發展和專業分工，品牌方、服務商以及電商平臺已經形成了相互依存、互贏互利的共生關係，以天貓平臺等為代表的頭部企業的競爭地位已經基本確立，第三方電商平臺的市場集中度較高。
公司品牌線上銷售服務主要依託於各大電商平臺開展，品牌線上運營服務中所提供的整體運營服務一般集中於線上店鋪所在的特定平臺，對主流電子商務平臺存在一定依賴，該情形主要系電商平臺行業格局所致，符合行業慣例。
報告期內，公司品牌線上銷售服務已覆蓋多個主流電商平臺，與天貓平臺形成了長期穩定的合作關係，並實現了天貓外其他銷售渠道的拓展，實現了對京東平臺、唯品會、小紅書等銷售渠道的覆蓋，京東等平臺所實現收入及收入佔比明顯提升，對單一電商平臺依賴的程度降低。