淨利走低毛利率縮水！一夜躥紅的板藍根能否帶動白雲山業績提升？

　　今年前三季度，白雲山營業收入同比下滑6.35%至468.85億元；歸母淨利潤同比下滑15.84%至26.59億元

　　《投資時報》研究員 呂貢

　　10月中旬，一則“鍾南山團隊體外研究發現複方板藍根對新冠病毒有效”的訊息在網路引發關注。受此影響，板藍根迅速在資本市場“走紅”，多個電商平臺一度供不應求。中藥板塊龍頭廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（600332.SH，下稱白雲山）A股股價也因此漲停。

　　不過此後不久，白雲山即釋出了一份澄清公告，該公司表示，有關報道所涉及的相關結論只是針對公司合營企業白雲山和黃公司複方板藍根顆粒開展的抗新型冠狀病毒體外篩選的實驗結果，後續還需對該產品開展進一步相關工作，相關工作尚存在一定的不確定性。

　　歸母淨利負增長

　　白雲山由廣州醫藥集團有限公司旗下八家中成藥製造企業和三家醫藥貿易企業經重組後成立。自成立以來，該公司始終致力於在醫藥健康領域發展，經過多年積累，規模與效益持續擴大。

　　目前，該公司的主營業務包括四大板塊。其一為大南藥板塊（醫藥製造業務），主要從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物等的研發與製造。

　　其二為大健康板塊，負責飲料、食品、保健品等產品的生產、研發與銷售。主要從事的企業包括該公司下屬子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業等；主要產品包括王老吉涼茶、靈芝孢子油膠囊、潤喉糖、龜苓膏等。

　　其三為大商業板塊（醫藥流通業務），主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務。批發業務方面，主要透過該公司下屬子公司醫藥公司、採芝林藥業及醫藥進出口公司開展；零售業務方面，主要透過“採芝林”藥業連鎖店、“健民”藥業連鎖店與廣州醫藥大藥房連鎖等 終端開展。

　　其四為大醫療板塊，分別以白雲山醫療健康產業公司、醫療器械投資公司為主體，透過新建、合資、合作等多種方式，重點發展醫療服務、中醫養生、現代養老以及醫療器械產業。

　　《投資時報》研究員注意到，作為一家老牌醫藥企業，白雲山近年業績增長不俗。2018年，白雲山實現422.34億元營業收入，較上一年的209.54億元增長100多億元，同比增速亦升至101.55%。

　　在營收帶動下，2018年其歸母淨利潤達到34.41億元，較上一年增加10億元，同比增速亦高達66.90%。

　　時至2019年，該公司營業收入延續了之前高速增長，達到649.52億元。分季度來看，2019年一至四季度，該公司營業收入的同比增速分別為161.32%、124.67%、67.57%和53.79%，雖然前三、四季度有小幅下滑，但仍超過50%。

　　然而，需要注意的是，自2019年二季度起，白雲山突然出現增收不增利的情況。2019年上半年，其歸母淨利潤同比增速轉正為負，為-2.73%；2019年前三季度及2019年，其歸母淨利潤的同比增速分別為-8.13%和-7.33%。

　　進入2020年，受年初疫情衝擊，白雲山第一季度及上半年營收同比增速均轉正為負，分別為-5.93%和-8.61%；歸母淨利潤同比降速進一步增大，分別高至-15.85%和-30.75%。

　　2020年10月29日，白雲山釋出了2020年第三季度財務報告。資料顯示，今年前三季度該公司的營收淨利仍陷雙降態勢，其中，營業收入同比下滑6.35%至468.85億元；歸母淨利潤同比下滑15.84%至26.59億元。

　　此外，白雲山近年來的銷售毛利率也呈現出逐年遞減趨勢，據三季報資料披露， 2017年前三季度—2020年前三季度，該公司的毛利率分別為37.00%、25.58%、21.72%和19.44%，三年間縮水了近20個百分點。

　　對於公司去年起出現的增收不增利情況，以及今年並不樂觀的業績，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至白雲山詢問相關應對措施，但截至發稿尚未得到回覆。

　　熱銷產品佔比低

　　疫情暴發後，雙黃連、蓮花清瘟、板藍根、血必淨注射液等中成藥因被傳出“可抑制新冠病毒”而在市場接連走紅，甚至一度遭到大眾瘋搶，藥品銷量陡增。

　　在這背後的主要廠商也因此名利雙收，如手握連花清瘟產品的以嶺藥業(002603.SZ)，僅連花清瘟一項產品在今年上半年就貢獻了20.24億元營收，佔以嶺藥業總營收的45.11%。2020年前三季度，其實現的營業收入達64.47億元，超過去年全年總營收。

　　又如以血必淨注射液為核心產品的紅日藥業(300026.SZ)，僅今年一季度該藥品的銷量就實現約87%的同比驟增。今年前三季度，紅日藥業實現的營業收入同比增長30.72%至47.09億元。

　　那麼，板藍根的走紅能夠帶動白雲山業績提升嗎？《投資時報》研究員注意到，10月18日，白雲山釋出公告稱，目前公司及下屬子公司、合營企業中僅有白雲山和黃公司生產和銷售板藍根產品。且據財報資料披露，2019年該公司的合營公司白雲山和黃公司板藍根的銷售收入為1.10億元，約僅佔公司當年總營收的7.23%；今年上半年該比重受益於疫情有所增長，但也僅增加了1.12個百分點，為8.35%。

　　除此之外，近年來白雲山現金流也呈下滑趨勢。據三季報資料顯示，相較於2017年前三季度至2019年前三季度的18.11億元、33.56億元和10.22億元的經營活動產生的現金流量淨額，該公司今年前三季度相關指標下跌到個位數，僅有3.89億元。