天風證券：給予中國人壽買入評級

2022-04-28天風證券股份有限公司夏昌盛,周穎婕對中國人壽進行研究併發布了研究報告《歸母淨利潤同比-46.9%，主要源於資產端拖累，NBV同比-14.3%小超預期》，本報告對中國人壽給出買入評級，當前股價為24.5元。

中國人壽(601628)

1、歸母淨利潤（152億）同比-46.9%，主要源於去年同期利潤高基數，疊加今年股市震盪加劇（2022年Q1滬深300、恆生國企指數分別變動-14.5%、-8.63%；去年同期分別變動-3.1%、+2.2%）所致。2022Q1公司年化總投資收益率3.88%，同比-2.56pct.；年化淨投資收益率4.00%，同比-0.08pct.；賬面總投資收益同比下滑31.6%至446億，賬面浮盈從503億收窄至217億。集團歸母淨資產較年初變動-2.8%至4651億元，我們預計主要源於計提高分紅藍籌股減值所致。

2、壽險NBV同比-14.3%，預計領先上市同業。公司Q1新單保費1009億，同比-1.5%，與去年基本持平，我們預計主要源於公司持續推動鑫裕尊享、臻享傳家等儲蓄型產品拉動所致。長險首年新單661.5億，同比-3.9%，其中首年期交新單653.7億，同比-4.3%，降幅較去年明顯改善，10年期及以上首年期交保費191.6億，同比-2.8%，佔首年期交比重提升0.4pct.至29.2%，業務質量小幅提升；短期險保費347.4億，同比+3.5%，但疫情發散疊加代理人規模下滑，公司銷售長期保障型產品的難度有所提升，NBVmargin較去年同期有所下降，我們預計公司後續或將轉向健康險銷售，margin較Q1將提升。

3、人力規模小幅增長。截止3月末，公司總銷售人力規模為84.6萬人，其中個險人力78萬人，較年初-4.9%，人力基本維持穩定，預計源於疫情期間公司線上增員招募流程簡化。目前，公司人力已初步看到企穩跡象，且下半年基數壓力較小。

投資觀點：1季報NBV增速預計領先同業，人力規模企穩跡象已現，核心指標NBV小幅超預期。今年以來，公司新單保費邊際向好，主要依靠儲蓄型產品銷售拉動，後續將轉向健康險銷售。3月後基數壓力降低，公司NBV降幅有望進一步收窄，且全年維持同業領先。我們預計，2022-2024年公司歸母淨利潤分別為373億、505億、616億，YOY分別為-26.8%、35.5%、21.9%（前次預估2022-2024年歸母淨利潤分別為574億、645億、723億），降低盈利預測主要考慮到今年股市動盪加劇，下調投資收益率預期所致。目前公司2022PEV僅為0.52倍，處於歷史估值最低位，看好後續保險板塊資產端估值修復背景下，公司負債端同業領先帶來的超額收益機會。

風險提示：利率快速下行超預期，代理人規模下滑超預期，保障型產品銷售不及預期，疫情反覆。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，信達證券王舫朝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利584.6億，根據現價換算的預測PE為11.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為34.42。證券之星估值分析工具顯示，中國人壽（601628）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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