日前，證監會披露了食醋生產企業紫林醋業IPO招股書，公司擬登陸上交所，公開發行不超過2753萬股，不低於發行後總股本的25%。擬募集資金約5.74億元。保薦機構為中德證券。
事實上，這是紫林醋業第3次IPO闖關，在業內人士看來，公司自身受到渠道擴張限制、面臨產能難以消化風險。此外，公司營業能力相較於同行老大恆順醋業也還有待提升。
在朱丹蓬看來，現在整個食醋行業都面臨著區域受限、未能大面積規模化的難題。紫林醋業是一個很明顯的區域型品牌，目前來看，公司沒有相關的體系、團隊及客戶去支撐它的全國化，因此未來全國化運營將成為公司最大的挑戰。
三次闖關IPO：產能飽和限制增長，募資61%用於擴產
此次並非是紫林醋業首次IPO。藍鯨記者查閱證監會官網發現，公司曾於2016年6月、2017年12月兩次遞交招股書，不過上市程序在2018年發審會當天被中止。當年4月10日，證監會以該公司尚有相關事項需要進一步核查為由，取消了發審委會議對紫林醋業發行申報檔案的稽核。
關於取消的具體原因，證監會當時並未披露。藍鯨記者曾聯絡紫林醋業瞭解當時情況，不過截至記者發稿，暫未收到回覆。
但落到具體業績資料發現，公司與行業老大恆順醋業相比還存在一定差距。
招股書顯示，2017-2019年，紫林醋業實現營收分別為4.55億元、5.06億元、5.47億元，公司收入年複合增長率 9.59%；其中，報告期內，食醋系列產品佔公司主營業務收入的比例分別為95.55%、95.82%和94.69%，是公司主要的收入和利潤來源。
此外，報告期內，公司淨利潤分別為0.66億元、0.84億元、1.08億元；毛利率分別為38.76%、39.54%、41.76%。
據瞭解，同期恆順醋業實現營收分別為15.42億、17.04億、18.32億；淨利潤分別為2.81億元、3.07億元和3.25億元，相較之下，紫林醋業的營收及淨利潤均不足恆順醋業的三分之一。此外，公司毛利率也低於恆順醋業同期的40.56%、42.19%和45.32%。
不過，在毛利率這一塊，紫林醋業表示，各可比公司生產所用原材料的種類、釀造食醋的具體工藝流程、生產環節等均不相同，導致同行業可比公司之間毛利率存在差異。
除了業績表現低於同行業可比公司外，公司自身在渠道佈局方面也還有待提升。
招股書顯示，紫林醋業目前主要的銷售渠道有3類，為經銷商渠道、商超與自營渠道。其中，報告期內，公司經銷商渠道銷售收入佔總營收的比重分別為95.06%、95.04%、95.00%。
中國食品行業分析師朱丹蓬對藍鯨記者表示，在傳統的模式之下，經銷商的佔比達到95%屬於正常現象，但從線上與線下互動共通的角度來看，未來紫林醋業應該是要降低經銷商佔比才能符合未來的發展趨勢。
此外，公司在區域佈局上也存在一定限制。招股書顯示，報告期內，公司產品銷售區域主要集中在華中、華北及華東，3個區域總計佔比均在85%以上。業內人士表示，公司在銷售區域的覆蓋面廣度仍相對不足，食醋領域存在口味懸殊難以統一的問題，未來公司如何向其他區域擴張，實現將產品銷往全國，也有待考驗。
醋業市場雖然不比醬油市場規模大，但行業發展邏輯亦相同，海天味業能夠做到行業龍頭，市值破五千億背後，其產品定位分級、線上線下渠道佈局、品牌營銷等多個方面都值得調味品行業學習，紫林醋業顯然還有很大差距，即便是對標醋業“老大”恆順醋業，紫林醋業亦有諸多差距待填補。
資深調味品營銷專家陳小龍在接受藍鯨記者採訪時也表示，未來紫林醋業進行全國化佈局時，將面臨比自己強大許多的競爭者的競爭。擺在其前面的首先有兩個重要的食醋製造商：一個是恆順醋業，另外一個是海天味業，這兩個都是全國性品牌，在全國擁有紮實的渠道基礎和強大的品牌影響力，同時紫林醋業還要面對來自水塔醋業等山西陳醋行業競爭者的同質化產品競爭；在外部，另外一些快速消費品巨頭如魯花等都有涉足食醋產品的製造。
從需求端來看，食醋對比醬油，它的人均消費更低，從全國範圍來看，在餐廳和家庭中的重要性遠不如醬油，與同屬釀造行業的醬油行業相比，食醋行業整體上還處於初級發展階段。“釀造食醋和配製食醋是在並行銷售的，配製食醋的單位價格比釀造食醋的價格低得多，但是目前消費者對於食醋的要求不高，因此紫林醋業要要做大規模，還要承擔教育消費者的重要任務。”陳小龍表示。
由於紫林醋業的定位是實惠型的山西陳醋，在陳小龍看來，這樣的品牌定位使得他的提價空間有限，在全行業營銷費用、儲運費用不斷上漲的大背景下。淨利水平提升就面臨比較大的挑戰，因此他需要用更加高品質的產品來提升整體的噸價，同時品牌形象需要進行拔高，以便能配合推出高價格產品。來提升公司的整體毛利水平。