2019年業績暴增4.5倍，2020年上半年再度完成上年同期兩倍淨利潤，這對於一家擬上市公司來說，本來是重大利好，但問題也由此展開。
到底是什麼讓曾經的石羊農科業績持續低迷？又是什麼推動公司2019年以來盈利能力飆升？這種增長是否可持續？
這一切都跟“豬週期”有關。石羊農科作為一家以飼料為核心業務的豬肉全產業鏈企業，逆週期低迷，順週期納入控股股東的養殖和豬肉業務，自然盈利猛增。
如今，豬週期即將進入下行通道，公司能否趕在時間視窗內成功上市？
從飼料到養豬全產業鏈，公司掏出家底斥資2億收購控股股東及其他關聯方的資產，報告期內更是5次現金分紅合計近億元，導致公司現金儲備持續報警、資產負債率較高。現在公司就等著IPO募資補充流動資金了。
同時，作為一家擬上市農業公司，公司存在諸多合規問題，因環保問題被有關部門處以行政處罰，大規模第三方回款等等。
業績暴增全憑豬週期
近期，陝西石羊農業科技股份有限公司（簡稱“石羊農科”）披露IPO招股書，擬登陸深交所中小板募資9.8億元，主要用於產能建設。
石羊農科是一家集飼料生產、種豬繁殖、育肥豬飼養、豬肉生鮮產品銷售於一體的全產業鏈企業。其中，飼料業務為核心，營業收入佔比接近8成。
截至目前，公司旗下11座飼料廠，年產能達到102.60萬噸，形成了以陝西、山西、甘肅為重心，輻射全國的銷售佈局。
2017年-2019年及2020年上半年，公司營業收入分別為10.65億元、12.76億元、15.63億元、11.78億元，歸母淨利潤分別為2104.88萬元、2015.14萬元、1.11億元、2.20億元。
2019年，公司歸母淨利潤同比增長451.73%，公司淨利率從2018年的1.58%提升至7.11%，2020年上半年甚至增長至18.71%。
那麼問題來了，為什麼公司過去的盈利能力如此之差？2019年業績增長的原因是什麼？這一切都與“豬週期”相關。
2017年-2018年期間，因環保拆遷非正常出欄、養殖企業盲目擴張、豬肉進口大幅增長等原因，豬肉價格回落，壓制了飼料的需求和價格，影響了公司的業績。
2019年以來肉價上漲，帶動了飼料的銷售；另外，公司2018年納入的生豬、種豬養殖等業務，開始為公司貢獻利潤。
2018年公司綜合毛利率僅為9.92%，次年直接翻倍至18.42%，2020年上半年繼續增長至27.31%。
報告期內，飼料板塊的毛利率比較平穩，而生豬養殖板塊的毛利率從低位的4.19%飆升至57.43%。
也就是說，飼料業務一直不怎麼賺錢，這幾年肉價上漲讓豬肉業務成為公司業績的頂樑柱。
但是，公司豬肉業務規模不大，2019年營業收入僅3.52億元。公司寄希望於此次IPO募資建設產能，突破規模的天花板。
更關鍵的是，這一輪豬肉順週期持續了2年，週期轉換的時間點雖有爭議，但趨勢不會變，石羊農科是否為即將到來的逆週期做好了準備？
掏空擬上市公司
此前，石羊農科主要產品為飼料，2018年納入生豬養殖和種豬繁育業務，2019年涉足豬肉業務。上述業務拓展，大多數是透過收購而來。
2018年，公司斥資1億元收購石羊畜牧100%股權，交易對手為公司控股股東石羊集團。標的公司成立於2016年，2017年營業收入、淨利潤分別為1.06億元、-727.11萬元。
以此為基礎，公司2019年收購合陽惠通良種豬58.83%的股權，對價4000萬元，以150萬元收購石羊農產品供應鏈60.00%股權；2020年，收購合陽泛海畜牧 48.78%股權，交易價格2000萬元，又以4500萬元收購渭南匯邦畜牧41.67%股權。這些交易，幫助石羊農科拿下上述公司100%控制權。
這幾筆交易，耗資2.065億元，幾乎掏空了公司的家底。
另外，儘管公司此前幾年盈利情況較差，但現金分紅毫不手軟。
2017年以來，公司分別在2017年半年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年半年度派發5次現金分紅，分別為1800萬元、1599萬元、1230萬元、1804萬元、3280萬元，合計9713萬元。
2018年底、2019年底、2020年6月底，公司貨幣資金餘額分別為6000.95萬元、4466.99萬元、1.12億元。
截至2019年底，公司資產負債率為45.28%，2020年6月降至36.18%，在同行業中仍處於較高水平。
現在，公司的現金大部分都跑到實控人和控股股東手裡，就等著IPO募資9.8億元了，公司準備拿其中的一半擴充產能，另一半用來補充流動資金。
因環保問題被處罰
養殖汙染問題一直是行業之痛，就連溫氏股份等行業龍頭早期也無法根絕，2015年-2017年監管部門大力治理，終於使行業的汙染控制力度大幅提升。
然而，報告期內，石羊農科仍然多次因環保問題被當地監管部門處以行政處罰。
2018年-2019年，公司因不正常使用大氣汙染防治設施、未按照規定建設危險廢物儲存場及危險廢物處置不規範等原因，被當地環保監管部門行政處罰5次。
公司生豬養殖業務嚴重依賴代養模式，截至2020年6月底擁有94戶合作的家庭農場，對應豬舍175舍。外包模式及中小規模，都是養殖行業的環保風險所在。
另外，報告期內公司其他型別的行政處罰還有多起，涉及安全生產、實驗室安全、稅務等多方面。
公司的不合規問題遠不止於此，財務方面也存在重大風險。石羊農科存在大量的第三方回款，報告期內分別為5151.01萬元、1.13億元、1.35億元、8335.69萬元，接近其營業收入的10%。
資產輾轉騰挪、業績大幅波動、現金被實控人抽乾、環保問題頻發、財務合規性存疑等諸多因素，令石羊農科的IPO之路陰雲籠罩。
近年，公司高層動盪，2018年下半年董秘換人，2019年以來已經有3名董事、4名監事離職。