河南翔宇醫療裝置股份有限公司（簡稱“翔宇醫療”或發行人）是一家主營業務為康復醫療器械研發、生產、銷售的公司。產品涵蓋聲療、光療、電療、磁療等各大理療領域，服務範圍包括疼痛康復、神經康復、骨科康復、中醫康復、產後康復、老年康復等多項專病領域。
在申請科創板上市的第二輪問詢中，翔宇醫療的銷售模式再次被問及。問詢要求公司結合三類產品平均單價及主要產品銷售價格對比情況，說明代理商與一般間接客戶毛利率水平相近、2020年代理商毛利率高於一般間接客戶的原因、合理性。
資料顯示，2017-2019年及2020年1-6月，公司前十大產品銷售收入，佔代理商銷售和一般間接客戶銷售收入的比值相近。
發行人稱，兩種銷售模式銷售的產品結構略有不同造成兩者銷售單價、毛利率的不同。2020年上半年代理商毛利率略高於一般間接客戶的主要原因，系兩者銷售產品結構差異以及半年度代理商尚未實現返利（代理商需在完成年度銷售考核任務後才能享受一定的返利）所致。
據招股書，翔宇醫療間接銷售模式收入佔比超過8成，銷售物件主要分為代理商和一般間接客戶。2017-2019年，公司間接銷售收入佔公司主營業務收入的比例分別為90.04%、82.69%、81.87%。銷售的最終客戶為醫院。
至於代理商、一般間接客戶是以企業為單位還是個人醫藥代表，以及風險是否可控方面，招股書並未詳細說明。
市佔率不僅1% 研發投入不到10%
與醫藥製造一樣，醫療器械細分領域也是一個多學科交叉、知識密集、資金密集的全球競爭行業。翔宇醫療不僅面對如強生、DJO Global、BTL Corporate等國際醫療器械巨頭，還有國內A股已上市的誠益通、普門科技及偉思醫療，後兩者均在科創板上市。
據招股書，2017-2019年翔宇醫療實現營收分別為2.89億元、3.59億元、4.27億元；淨利潤分別為6447.42萬元、8032.73萬元、1.29億元。
可以看到，發行人報告期內業績表現不錯。但值得注意的是，公司各期計入其他收益的政府補助分別為1,101.63萬元、2,522.02萬元、3,441.75萬元，佔當期利潤總額的比例分別為 14.33%、26.86%、23.35%。
發行人2019年營收同比增幅18.94%；淨利潤增幅61.25%。其中康復訓練裝置、康復理療裝置銷售收入佔比超87%，為公司兩大核心繫列產品。
但同時也看到，公司康復理療裝置系列營收逐年下滑，康復訓練裝置系列營收也僅小有增幅。
據前瞻產業研究院釋出的《中國康復醫療行業發展前景與投資預測分析報告》統計資料顯示，2019年我國康復醫療市場規模達到533億元。然而，發行人2019國內市場佔有率卻僅佔到0.8%。
且康復醫療器械行業具有排他性，由於產品可使用週期較長。雖說先進入者佔據先發優勢，但顯然翔宇醫療並未抓住機會。
發行人市場份額與跨國企業有著巨大的差距；而大量國內玩家用“低價仿製品”圈定市場份額，集中在中低端領域廝殺。與國內同行公司相比，發行人仍較難拔得頭籌。
顯然，發行人毛利率偏低，側面反映出公司產品競爭力上相對不足。
未來，發行人若沒有一款市場抗打的拳頭產品，去為公司爭取更多的市場份額。在虎狼環伺的市場競爭中分一杯羹難度不小。
康復醫療行業終端受益者主要涵蓋了老年人、慢性疾病患者、殘疾人、術後功能障礙者、產後功能障礙者、重疾人群等群體，潛在康復需求巨大。但是，我國康復醫療供給又嚴重不足。預計到2023年，市場規模將達到1038億元。
面對如此大的市場需求，翔宇醫療能不能抓住機遇？
招股書顯示，近三個自然年度，翔宇醫療的研發投入費用分別為1742.00萬元，2882.67萬元、4149.31萬元，僅佔到同期營業收入的6.02%、8.03%、9.71%。
發行人研發投入比與2020年上半年科創板企業平均研發投入比達18.53%的平均水平相差近一倍。與同行業公司相比，普門醫療近三個自然年的研發投入佔營收比分別為19.92%、20.61%、18.64%。相比之下，發行人研發投入較低。
不差錢 鉅額募資生疑
再來看發行人償債能力。截止2019年底，翔宇醫療總資產為7.24億元，負債1.77億元，淨資產5.47億元。
雖然流動比率、速動比率均低於行業均值，但報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額合計2.89億元，經營活動獲取現金的能力較強，償債能力不差。
另外，值得一提的是，2019年公司貨幣資金突增至3.64億元，同比增66.40%；而2017、2018年貨幣資金分別為1884.83萬元、1966.67萬元。
據招股書，2019年貨幣資金增加的主要原因是，公司銀行存款的大增以及其他貨幣資金的流入。
發行人稱，主要是系公司 2018年和2017年閒置資金用於銀行低風險等級理財產品購買，在其他流動資產科目中體現。2019年公司贖回銀行理財產品，銀行存款金額大幅增加。2019 年增加的其他貨幣資金全部為銀行承兌匯票的保證金。
顯然，公司並不差錢。但公司此次擬募資7.08億元，其中1.6億元將用於運營儲備資金。
其餘分別用於智慧康復醫療裝置生產技術改造專案、養老及產後康復醫療裝置生產建設專案、康復裝置研發及展覽中心建設專案、智慧康復裝置(西南)研銷中心專案。
但值得注意的是，發行人在招股書中並未披露產能資料。公司各期的產能是高是低，新增產能能不能完全消耗無從判斷。
據招股書，公司實際控制人為何永正及郭軍玲夫婦，合計控制公司 89.28%的股權。本次發行後，實際控制人控制公司的股權將下降至 66.95%，仍處於控制地位。