小米生態鏈穿戴第一股，華米上市4年的增長之困

智東西（公眾號：zhidxcom）

作者 | 程茜

編輯 | 心緣

從四年前上市至今，華米的市值縮水已逾7成。

這家國內智慧可穿戴裝置龍頭曾經風光無限，為小米生產出現象級爆品小米手環，又是第一家成功登陸美國紐交所的小米生態鏈企業。

然而時過境遷，隨著華米科技逐漸褪去對小米的依賴，業績、資本雙雙變臉，將這個典型的獨立智慧可穿戴品牌商推至風口浪尖。

過去一年，華米科技屢創佳績，自有品牌出貨量年增長近60%，躋身全球成人手錶TOP5。但為這些進展慶賀的聲音，還不足以掩蓋外界對其內憂外患的質疑。

財報顯示，2021年，華米的全年出貨量同比減少約21%，營收同比降低約2.8%，淨利潤較去年同期下跌約39.7%。

其股市表現亦籠罩著陰霾。華米的股價曾在去年2月衝到最高點20.25美元，此後一路下滑至2.68美元。當前，華米最新市值僅為1.69億美元，遠低於其上市首日的6.56億美元。

華米科技2018年2月上市至2022年4月20日股價變化

而放眼全球，蘋果、三星、華為等手機大廠憑藉“手機+IoT”的生態聯動優勢，在智慧手錶賽道攻城略地，致使華米等獨立可穿戴廠商面臨被擠佔市場空間的風險。無論是比拼資金還是供應鏈資源，華米自有品牌都委實不佔優勢。

但這不止是華米的危機，它折射出智慧硬體時代風向之變：IoT創業的輝煌年代已經過去，以華米為代表的細分賽道翹楚們，正承受著走向獨立所必經的“陣痛期”。

如果將小米生態鏈比作圍繞“航空母艦”小米的超級艦隊，那麼華米就是一艘衝在智慧穿戴賽道前排的、極具戰鬥力的艦艇。

2013年，小米集團創始人、董事長兼CEO雷軍意識到IoT（物聯網）的風口不遠了，決定透過投資，用小米的價值觀孵化一批好的創業團隊。華米便是其中頗具代表性的一個“好苗子”。

華米成立之初，國內智慧穿戴市場剛剛起航，它與小米合作的小米手環一問世便大獲成功，憑藉79元的親民價格橫掃智慧穿戴市場，上市一年後銷量超1000萬臺、助華米銷售額突破10億大關，成為小米生態鏈的扛鼎之作。

小米手環的熱銷，火速將華米科技推上2017年第一季度的全球可穿戴裝置出貨量冠軍之座。

這是典型的小米生態鏈模式成功，其背後既有小米生態鏈強大的產品方法論、價值觀以及品牌、渠道、營銷、供應鏈等資源的助攻，也離不開那個智慧硬體時代風口的加持。

從華米的成長軌跡，我們抽象出一家成功的“米鏈”企業發展歷程：

前期倚仗小米平臺的紅利生存，完成原始積累，待拳腳施展開來，再不斷做大自有品牌、構建自己的渠道，成長為更加獨立、健全的企業。

一家有野心的公司，不會只安於做小米的“代工廠”。借勢小米名利雙收，只是取得成功的第一階段，要走得更遠，華米必須創造更多自身品牌的價值，積蓄新的勢能。

2018年2月，華米成功赴美上市。黃汪在一篇文章中寫道：“別把自己困死在成功的牢籠裡，上一次的成功經驗就是這一次的畫地為牢。”

對於華米來說，小米手環創造的鼎盛時代，是光環，也是枷鎖。假如撕去小米的標籤，有多少消費者真正認可、信任、追逐華米這個品牌？華米自有品牌又能否撐起征戰智慧手錶的雄心，做出完全屬於自己的口碑和業績？

憑藉小米手環大賣攬得第一桶金後，羽翼漸豐的華米，在戰略上逐漸向自有品牌傾斜。

其成效反映在歷年業績的變化上：自2015年9月釋出自有品牌Amazfit以來，華米科技自有品牌產品的營收佔比，逐漸從2015年的不到3%，增長至2021年的46.50%。此外，自有品牌也貢獻了華米2021年超過一半的毛利潤。

2015-2021年華米科技自有品牌和小米生態鏈產品營收佔比

2021年，華米自有品牌出貨量增長59.6%，小米可穿戴產品出貨量則下降了30.5%。去年華米市場營銷費用為4.38億元，同比增長22%，亦可看出其為推動自有品牌擴張的努力。

華米有兩大類業務，一是以小米手環、體重秤、體脂稱為主的小米生態鏈業務，二是以Amazfit和Zepp品牌為主的自有品牌業務，包括智慧手環、智慧手錶、運動耳機等可穿戴裝置。

根據市研機構IDC的報告，2021年華米科技自有品牌成人手錶出貨量已躋身全球前五，在巴西、俄羅斯、印度尼西亞等多國出貨量居前三；全年累計出貨量位列全球前五，超過市場整體增速。

2019-2021年華米科技自有品牌出貨量增幅與全球智慧手錶出貨量增幅變化對比（資料來源為華米財報、資料調研機構Counterpoint Research）

華米“去小米化”的進展已見成效。但從年出貨量來看，華米此前連年上漲的出貨量，於2021年出現拐點，較2020年出貨量減少近1000萬臺。

2016-2021年華米科技產品總出貨量變化（單位：萬臺）

客觀來看，2021年第四季度，很多歐洲國家因疫情影響突然封鎖，致使華米的海外線下銷售渠道遭重挫。而華米大部分自有品牌產品都是海外銷售，難免業績受到衝擊。

但華米並不是去年突逢滑鐵盧。經歷一段時間的高速速發展後，華米走到平臺期，營收增幅持續放緩。從2018年到2021年，華米的年營收增幅分別為77.9%、59.4%、10.7%和-2.8%。2021年，華米全年營收為62.5億元。

2016-2021年華米科技營收和淨利潤變化

同期，華米自有品牌出貨量增長近六成，貢獻的營收比例亦大幅上升，仍沒有抵消小米生態鏈產品出貨量減少所致的損失。

與此同時，華米的毛利率在2017~2019年都維繫在25%左右，卻在過去兩年降至不到21%。

2016-2021年華米科技毛利率變化

華米CFO鄧成曾在其2020年第三季度財報會議中稱，小米的目標是為使用者提供高性價比產品，因此小米手環5的毛利率比上一代產品還要低，再加上其出貨量比華米自有品牌大很多，所以導致毛利率出現下降趨勢。

由於小米產品的特性和其出貨量佔大頭，這些因素都在制約華米毛利率的提升，這是小米生態鏈企業面臨的共同問題。

另據財報，2019年底、2020年底、2021年底，華米的庫存金額分別為8.94億元、12.18億元、12.49億元。由於小米給華米的訂單為按單生產，不會有大規模庫存情況，因此這些庫存應主要為華米自有品牌。一年庫存僅增加0.3億元，可以印證其自有品牌的快速發展。

但考慮到庫存減值問題，如果這些庫存包含大量積壓時間較久的產品，那麼以消費電子產品短輒一兩年的迭代週期來看，其價值或會大幅貶值。

從財務資料來看，“去小米化”意味著獨立成長，也帶來了不可避免的陣痛。

自推出自有品牌至今，七年間，華米自有品牌每每有新進展，都會被解讀為“去小米化”的訊號。

但短期內，華米很難真正去除小米的“烙印”。

經過早年的歷練，華米掌握了洞察使用者、研發產品、供應鏈管理、迭代創新等能力，具備脫離小米的基礎資本。隨後它透過推出自有品牌、出海等戰略，逐步跳出小米的主流使用者圈層。

黃汪在財報會議中說：“華米的大部分自有品牌產品都是海外銷售。”這一策略卓有成效，可惜遭逢疫情，一定程度上掣肘了華米的海外擴張。

曾憑“高顏值、高品質、低成本”三大核心能力甩開山寨硬體的華米科技，如今正在智慧手錶賽道與手機巨頭狹路相逢。

根據Counterpoint Research的資料，受疫情影響，2020年全球智慧手錶市場的出貨量幾乎沒有增長，但2021年同比增長了24%。其中華米Amazfit過去兩年年均同比增長超20%，躋身全球前五。

但與華米交鋒的對手，前有市佔率斷層的蘋果，有安卓雙霸三星和華為，還有獨霸兒童手錶市場的小天才手錶imoo。緊追其後的對手中，運動品牌Garmin、fitbit地盤穩固，小米的全球智慧手錶市佔率從2020年的1.5%衝到2021年的3.6%。

2020-2021年全球Top9智慧手錶品牌出貨量市佔率變化（來源：Counterpoint）

華米和fitbit是國內外兩家頗具代表性的獨立可穿戴裝置商，華米背後有小米，fitbit背後有谷歌，而從全球智慧手錶品牌戰況來看，蘋果、三星、華為這三家手機巨頭把控著全球智慧手錶品牌市場的半壁江山，形成了獨立可穿戴裝置商難以逾越的屏障。

當前智慧可穿戴賽道已成為手機巨頭們心照不宣的加碼方向。由於可穿戴裝置與手機具有天然的互連互通屬性，並能形成功能互補，手機廠商在拓展可穿戴裝置佈局方面具備得天獨厚的優勢。

華米早早押注的醫療健康“金礦”，也已成為各大主流智慧手錶玩家的共識。

當用戶黏性不夠、技術也沒有到一騎絕塵的領先程度，華米如果“單飛”，很難以一己之力，對抗擁有強大的資金、品牌號召力、使用者群體、業務品類和供應鏈資源的手機巨頭。

另一方面，持續的新冠肺炎疫情，給華米的線下零售和供應鏈都施加了重重壓力。除了物流受阻殃及其全球交付與銷售外，零部件及晶片的短缺也影響了華米的供應及生產週期。

在夯實技術底座方面，華米可以說是沒有退路。

當前主流智慧手錶玩家都在最佳化電池續航、健康監測、資料安全保護等功能。面對強敵環伺，華米必須不斷增加研發投入，來構築自身的護城河。

比如2018年，華米開啟了在雲服務領域的探索，並推出了基於RISC-V架構的全球智慧可穿戴第一顆AI晶片“黃山一號”；2020年6月，華米釋出了AI晶片“黃山2號”和新一代自研⽣物追蹤光學感測器；2021年7月，華米又推出了黃山2S晶片、自研智慧手錶作業系統Zepp OS等新成果。

不過令人稍感意外的是，華米年報顯示，其2021年研發投入為5.15億元，相較2020年的5.38億元略有下降。

除了自研晶片、感測器和作業系統外，華米還將感測器等領域的相關技術和專利授權給從事廣播電視裝置製造的億通科技，由此億通科技的全資子公司鯨魚微電子具備進一步研發新感測器模組及晶片的能力。

華米科技投資版圖

與此同時，被屢傳“分手”的華米與小米，依然保持著緊密的合作關係。

2017年10月，華米科技與小米簽訂了為期三年的商業合作協議。該協議到期後，雙方又續簽了三年的合作協議，華米將作為小米可穿戴裝置供應上最優先的合作伙伴。兩家公司還將在可穿戴裝置的AI晶片和演算法的研發方面展開合作。

而當蘋果、華為、三星等老對手均已下場，小米進軍整個可穿戴領域的野心，顯然不會拘泥於一家生態鏈公司。

2019年11月，小米推出作為小米智慧可穿戴平臺的小米穿戴App，並推出其首款小米手錶。值得注意的是，這款手錶的代工商不是華米，而是一家名為龍旗的企業。2020年11月，小米集團進行組織調整，在手機部之下成立可穿戴部。

不同於華米智慧手錶的獨立通用，小米智慧手錶與小米手機有更強的關聯性，作為手機外的“第二屏”，能發揮出手機+AIoT協同的優勢。

這使得在可穿戴領域，華米和小米既是夥伴，也有了競爭。

3月16日，小米發公告稱“為了鼓勵生態鏈公司發展自有品牌”，將現有“小米運動”應用改名為“Zepp Life”，由華米獨立運營，而小米將上線其新的官方應用“小米運動健康”。

但小米與華米並未中斷關係，華米的運動健康應用仍支援小米生態鏈產品，並將使用過程中產生的資料在保證隱私安全的前提下保留在華米伺服器上。同時小米也表示會繼續與華米在可穿戴領域產品開發、自研晶片、演算法等方面深化合作。

“華米將繼續保持與小米科技在戰略上的密切合作；雙方目前正積極探索新產品的開發，其中最新一代小米手環7也將於年內推出。”黃汪在華米最新財報會議上如是說道。

短期來看，華米未來仍將兩條腿走路。

基於華米自有品牌與小米生態鏈業務的相輔相成，華米旗下智慧裝置全球累計出貨量在2021年突破了兩億臺。但從差強人意的財報表現來看，現階段，華米還難以真正做到“自立山頭”。

當前全球智慧手錶市場漸呈資源集中化趨勢，主流手機品牌商紛紛將產品佈局從手機向可穿戴領域延伸，形成手機與IoT裝置的生態聯動，智慧手錶市場的競爭將會越來越激烈。

不再依賴小米生態鏈背書的華米，既亟待用回暖的業績自證造血能力，也需要透過技術積累來展現長期價值。只有當小米的各種優勢資源不再是華米所需，華米才能真正走向獨立。

除了華米之外，其他幾家已上市的“米鏈”明星企業，同樣面臨獨立成長的階段性困境。

例如，掃地機器人企業石頭科技的年營收增幅從2017年的超500%降至2021年的28.84%；全屋智慧企業雲米科技的年營收增幅亦從2018年的193.31%降至2021年的-8.96%。

2020年2月上市至2022年4月22日石頭科技股價變化（單位：元）、2018年9月上市至2022年4月20日雲米科技股價變化（單位：美元）

如今智慧硬體走過被社會資源追捧的時期，多個細分賽道開始增速放緩、競爭加劇，內憂外患加持下的“米鏈”企業們，還需闖出一條能打動消費者和投資者的新路徑。