2022-04-01中泰證券股份有限公司戴志鋒,陸韻婷,高崧對中信證券進行研究併發布了研究報告《中信證券2021年報點評：綜合龍頭投行優勢顯著，資管+財富轉型生態最佳化》，本報告對中信證券給出買入評級，當前股價為21.12元。
中信證券(600030)
中信證券釋出 2021 年報，實現營業收入 765 億元，同比+41%；實現歸母淨利潤 231億元，同比+55%，加權平均 ROE 12.07%，同比增加 3.64 個百分點， BVPS 16.18 元，同比+15 個百分點， 受益於 Q4 信用減值損失轉回，利潤增速略超預期。 單季 21Q4 營收環比-7%，歸母淨利環比+0.13%，本期信用減值損失轉回 6 億元， 環比大幅改善。
累 計 收 入 同 比 ： 公 司 信 用 、 資 管 、 經 紀 、 投 行 業 務 淨 收 入 同 比 分 別+106%/46%/24%/19%， 投資收益同比-27%，公允價值變動損益同比+183%；收入佔比角度，信用、資管淨收入佔比同比提升 2%、 1%， 投行、 經紀業務淨收入佔比均下滑 2%，投資類業務收入佔比同比下滑 3 個百分點至 31%， 仍處各業務首位。
單季度收入環比： 投資、 投行、 資管業務淨收入環比+79%/+7%/+4%， 信用、經紀淨收入環比-54%、 -7%%，拖累業績。
分業務條線來看：
投行完善大客戶戰略， IPO 承銷規模、 收入優勢持續凸顯。 公司投行業務堅持和完善大客戶戰略， 根據年報及 wind 資料，截止 21 年末公司 IPO/再融資/債券承銷（券商行業）市佔率分別為 16%/19%/14%，同比+7%/-4%/+1%， 繼續排名行業首位， 實現 IPO 承銷保薦收入 40 億元， 同比+67%， Q4 環比 Q3 +17%， 強者恆強， 根據 wind 統計， 公司目前 IPO 未上市儲備專案 104 家，排名行業首位。
大資管結構不斷最佳化， 財富管理生態逐步形成。 2021 年公司券商資產管理規模1.62 萬億，同比+19%，公司累計完成 16 次大集合產品公募化改造， 截止期末集合資管業務期末規模 6605 億元， 同比+154%， 定向業務持續收縮， 結構不斷最佳化；華夏基金管理規模 1.66 萬億，同比+14%， 其中公募業務規模 1.04 萬億； 資管及基金管理業務分別實現淨收入 117 億元， 同比+46%，公司新成立資管公司，積極申請公募牌照，完善養老金、大集合等產品體系。 財富管理業務轉型持續推進，2021 年末資產 200 萬以上客戶數 15.8 萬，託管資產規模同比+21%至 1.8 萬億，期末公私募基金保有規模 3800 億元， 同比+26%， 買方投顧展業以來簽約客戶超 9萬，資產 70 億元，全年實現代銷收入 26.5 億元， 同比+35%，佔經紀業務手續費淨收入比重 20%， 與同業相比優勢顯著， 公司期末股基交易市佔率進一步提升，突破 7%，財富管理生態逐步形成。
信用減值轉回，創新業務良性發展。 截止 2021 年末， 公司兩融餘額同比+9%， 股質業務規模 220 億元， 同比-41%， 全年買入返售金融資產減值轉回 12 億元， 公司配股預案擬將募集資金過半投入資本中介業務，預計信用業務結構將持續最佳化。2021 年，公司場外期權、 收益互換日均名義同比實現較快增長， 公司在自身發展的同時，積極為市場提供流動性，期末公司交易性金融資產同比+30%， 實現投資收益+公允價值波動 236 億元， 同比+27%。
踐行全球一體化管理， 謹慎評估商譽減值。 2021 年中信里昂實現營收 61.6 億元，同比+15%， 業績新高， 在互聯互通交易量、 境外股權承銷規模、 境外衍生品交易規模方面實現高速增長。公司基於會計準則，對中信里昂及中信華南商譽進行謹慎減值，我們認為，兩平臺作為公司對一帶一路和大灣區戰略的重要抓手，有望持續獲得公司的資源投入，加速業務整合的過程，提升競爭力。
投資建議： 公司於 2022 年 1 月順利完成配股， 資本實力進一步增強， 預計將加大在資本 中 介 等 業 務 領 域 資 本 投 入 ， 進 一 步 提 升 綜 合 競 爭 力 。 我 們 預 計 公 司2022E/2023E/2024E 年歸母淨利潤 262/318/383 億元，對應 EPS 1.83/2.20/2.65 元，BVPS 17//19/20 元，維持買入評級。
風險提示： 公司管理層及經營環境發生重大變動；二級市場持續低迷；金融監管發生超預期變化。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，招商證券曾廣榮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利252.14億，根據現價換算的預測PE為12.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為30.92。證券之星估值分析工具顯示，中信證券（600030）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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