金融界8月15日訊息 股神巴菲特也“翻車”？8月6日，巴菲特掌舵的伯克希爾-哈撒韋公佈的二季報顯示，該公司二季度虧損超400億美元。訊息一出，投資界譁然。不過，隨著7月份行情震盪上行，伯克希爾二季報所披露的投資浮虧隨之大幅縮減。
為何有人一年虧損超千萬，而巴菲特卻能夠獲得高投資收益？近日，方正證券釋出研究報告，透過巴菲特的投資收益回顧和個股持倉變化一探其高收益背後的投資秘訣。
投資收益：年化收益率達20.1％，遠高於標普500全收益指數
沃倫·巴菲特於1930年出生在美國內布拉斯加州奧馬哈市。巴菲特與股票似乎註定有著不解之緣：1941年，年僅11歲的巴菲特躍身股海，購買了平生第一張股票；1950年，考入哥倫比亞大學商學院，師從著名投資家本傑明·格雷厄姆；1956年，其拒絕成為格雷厄姆——紐曼基金接班人，開始創立自己的事業。
同年5月，巴菲特第一家合夥公司成立，其承諾保本，收益4％以內分25％，4％以上分50％。短短5年時間，巴菲特先後成立了11家合夥基金，擁有近百名投資人。1962年元旦，全部合夥公司合併為“巴菲特有限合夥公司”，同年，巴菲特收購伯克希爾·哈撒韋公司（一家從事紡織業的“菸蒂股”型別公司）。經過近六十年的不斷髮展，伯克希爾成為享譽全球的成功企業。
巴菲特的投資階段主要劃分為四個時期：第一階段是1950年至1956年，巴菲特師從格雷厄姆，並深刻學習了格雷厄姆“價值投資”的思想，以及“撿菸蒂”的投資方法，這些思想方法貫穿巴菲特之後的投資活動中；第二階段是1957年至1969年，巴菲特成立了合夥基金，這一期間巴菲特投資了桑伯恩地圖、鄧普斯特等公司，其中對鄧普斯特農機制造公司的出售引發當地居民抗議，讓巴菲特對“撿菸蒂”的投資方法產生厭倦，並由此將所有的“菸蒂股”一次性打包出售；第三階段是1972年到1999年，這一階段巴菲特創下了眾多投資神話，例如喜詩糖果、華盛頓郵報等，而喜詩糖果的投資標誌著巴菲特投資理念的轉變，從最初的“撿菸蒂”轉向了“用一般價格購買好公司”的投資方法；最後階段是2000年至今，這一期間巴菲特由於管理的資金規模巨大，開始大量投資公用事業型公司。值得一提的是，巴菲特的投資領域從金融消費開始向科技股拓展，其中，蘋果公司已成為巴菲特在二級市場上賺錢最多的公司，目前持有收益遠超第2-5名的累計利潤之和。
縱觀1965年至今伯克希爾的收益率水平可以發現，在2000年之前，伯克希爾在36年間只有4年跑輸大盤，且每股賬面價值收益率均為正值，跑輸主要是在大牛市中。在2000年至今的21年間，伯克希爾有10年跑輸大盤。伯克希爾相較於標普500指數的超額收益主要集中在2002年之前形成，2008年至今震盪跑輸標普500指數。
總體來看，1965年至2021年，伯克希爾按每股市場價值口徑計算的年化收益率達20.1％，遠高於標普500全收益指數的年化收益率10.5％。因此，方正證券在研報中表示，價值投資者追求的目標是熊市戰勝市場，牛市儘量跟上市場。
倉位變化：極端情況下擇時，依據股債走勢調整持倉比例
方正證券指出，從倉位變化來看，市場對股票是否需要擇時有分歧，巴菲特只在極端情況下有過擇時。
回顧1995年至今巴菲特的持倉情況，1995年巴菲特的持股比例達到最高峰，超過總資產的85％。直到1998年，巴菲特擔心市場估值過高從而大量減持了股票，並轉換為固定期限債券以及部分現金，股票倉位從1997年底的76％下降到1999年底的37％。巴菲特在歷史上做出的重大擇時投資決策不是很多，但在2000年初美國科技網路股泡沫時期的擇時成效顯著。巴菲特曾表示對股債平衡資產配置理論並不感興趣，因此對股債持倉比例的調整主要依據對股票、債券走勢的獨立判斷。
行業配置：重倉能力範圍內的行業，不斷拓展能力圈
巴菲特在投資中秉持著“公司的業務要能夠被他理解”的基本理念，但不斷學習的精神也使得他持有的重倉行業正在發生轉變。2011年之前，巴菲特對行業配置集中於金融與日常消費，2011年之後巴菲特逐漸進軍資訊科技領域，目前已經形成了資訊科技、金融、消費為前三大持倉行業的格局。具體行業佔比來看，日常消費行業佔比逐漸下降，金融行業佔比相對穩定，資訊科技行業佔比從2011年開始快速攀升。
在2008年金融危機發生前後，巴菲特對工業、能源、醫療保健、可選消費等行業增加投資，提升了投資組合的分散程度與抗風險能力。隨著伯克希爾資金規模的擴大，巴菲特開始熱衷於公用事業領域（能源、基建等）投資，但其投資公司的持股比例已達納入合併報表的要求，未在13-F檔案披露的二級市場投資中體現，例如對伯克希爾哈撒韋能源公司以及伯靈頓北方聖達菲鐵路公司的投資。
值得注意的是，雖然巴菲特曾在2011年稱讚像蘋果這樣的公司，輕資產、低投入的商業模式最佳，但面對為什麼不投資蘋果公司的提問時，巴菲特仍多次表示“難以判斷蘋果公司未來10年的情況”，這也表明了巴菲特認為科技股投資超出了他的能力圈，因此巴菲特對蘋果公司長時間內都保持著“只看不買”的態度。而2016年巴菲特決定建倉蘋果公司後，在股價上漲過程中仍然多次加倉，可見巴菲特在不斷學習中擴大了自己的投資能力圈，將重倉行業由增速放緩的日常消費行業轉向了發展強勁的資訊科技板塊。
不過，對於房地產行業，巴菲特極少參與股票投資，即使在次貸危機爆發前火熱的美國房地產市場中，其對房地產股票的投資未超過3億美元，佔比低於1％。
個股持倉：不設限 投資收益頭部集中效應凸顯
從個股持倉來看，巴菲特持股高度集中，對單一股票持倉沒有限制，反映其自下而上精選個股的投資理念。據瞭解，這一投資做法早在40年前就有所顯現。根據伯克希爾披露的1982年巴菲特致股東的信可以看到，當時的GEICO保險公司佔巴菲特股票投資倉位近33％。而2022年一季度報告披露的持倉資訊顯示，蘋果公司佔伯克希爾股票投資倉位近43％。
值得一提的是，從巴菲特個股投資收益來看，頭部集中效應十分明顯。在上述3186億二級市場累計（最大）收益中，投資收益最大的10只股票中（不一定是同一時期取得），蘋果、美國銀行、美國運通、可口可樂、富國銀行、穆迪、比亞迪、寶潔、吉列、房地美合計收益（最大）達2558億美元，佔比約80％。
本文源自金融界