東方財富證券：給予興森科技增持評級

2022-05-06東方財富證券股份有限公司劉溢對興森科技進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：PCB業務營收平穩增長，IC封裝基板產銷兩旺》，本報告對興森科技給出增持評級，當前股價為8.64元。

興森科技(002436)

【投資要點】

近日，公司釋出了 2022 年第一季度財務報告。報告期內，公司實現營業收入 12.72 億元，同比上漲 18.82%；實現歸母淨利潤 2.01 億元，同比大漲 98.28%，環比上漲 52.73%；扣非歸母淨利潤為 1.21 億元，同比上漲 10.56%，環比提升 3.84%。

營業收入平穩增長，經營效率顯著提升。受益於 PCB 和 IC 封裝基板產能逐步釋放，各業務板塊均呈現良好的發展態勢。 2021 年公司毛利率為 32.17%，盈利能力較去年同期上升 1.24pct；期間費用率下降1.87pct，其中銷售費用率下降 0.41pct 至 3.41%，管理費用率為7.93%，同比下降 0.33pct，財務費用率下降 0.95pct 至 1.56%，費控表現優異。從營運能力來看，應收賬款週轉天數為 112.38 天，相比去年 121.07 天，賬期有所縮短。

PCB 業務盈利能力提升明顯，海外業務逐漸復甦。PCB 業務聚焦於樣板快件及批次板的研發、設計、生產、銷售和表面貼裝，持續聚焦於客戶滿意度提升、大客戶突破和降本增效。 2021 年公司 PCB 業務保持平穩增長，實現收入 379,432.60 萬元、同比增長 22.95%；毛利率33.13%，同比提升 0.56pct。目前，子公司宜興矽谷在保持穩定運營的基礎之上，持續推動產品升級和戰略大客戶突破，實現交付、良率、經營效率的提升，營業收入、淨利潤均實現大幅增長；而後疫情時代的海外 市場 經濟逐漸回暖 ， 位於 歐洲市場 的 Fineline 與英國Exception 均實現穩定盈利。

IC 封裝基板業務產銷兩旺。 2021 年公司在該業務上實現收入 6.67 億元，同比大漲 98.28%；毛利率為 26.35%，同比上漲 13.35pct。產能方面，廣州基地 2 萬平米/月的產能實現滿產滿銷，整體良率保持在96%左右；珠海興科已處於廠房裝修和產線安裝除錯階段，預計 2022年 Q2 投產。另外，公司持續匯入研發新品，實現了 Coreless、ETS、FC－CSP、RF、指紋識別產品的穩定量產，在精細路線和薄板加工能力方面處於國內本土領先水平。未來，隨著廣州基地的新產能逐步釋放，交期和良率指標的改善， 2022 年公司半導體測試板業務有望重回增長軌道。

【投資建議】

公司是國內知名的印製電路板樣板、快件、小批次板的設計及製造服務商，為該細分領域的龍頭企業，在 PCB 樣板、小批次板市場有較強的競爭力和議價能力。在 PCB 製造方面，公司始終保持領先的多品種與快速交付能力，PCB 訂單品種數平均 25,000 種/月，處於行業領先地位。考慮到產業下游應用端 PC、TV、工控、汽車、醫療等行業每年仍有 10%以上增長，我們預計公司 2022-2024 年營業收入股分別為 60.89/72.07/87.04 億元，歸母淨利潤 7.36/8.95/11.47 億元，對應 EPS 分別為 0.49/0.60/0.77 元,對應 PE分別為 17/14/11 倍，重新覆蓋，給予公司“增持”評級。

【風險提示】

PCB市場競爭加劇；

原材料價格波動風險；

產能擴產進度不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東吳證券侯賓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.22%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.23億，根據現價換算的預測PE為17.63。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為16.86。證券之星估值分析工具顯示，興森科技（002436）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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