巴菲特老了 還是我們太浮躁？

5月2日，全球價值投資者的朝聖大典、一年一度的股神巴菲特股東大會如期召開。

老夥計查理·芒格老先生再度迴歸，與巴菲特同臺出鏡為投資者們解惑，所以這一次雖然在線上舉行，但依然吸引了無數投資者的熱切關注。

在大略看完了這場歷時4個小時的股東大會後，感覺資訊量可謂極大，收穫很多。不僅在於對伯克希爾哈撒韋的業績，也在於對宏觀經濟趨勢的種種憂慮，更在於對巴菲特所一直堅守的價值投資理念的更深入思考。

結合伯克希爾哈撒韋的一季報，以及股東大會的重要對話，在這裡給大家分享一些觀點。

一些關鍵要點

1、伯克希爾哈撒韋一季報。2021Q1營收645.99億美元，略超預期；當季運營利潤70.2億美元，同比增長20%；現金儲備1454億美元，略低於去年Q3的記錄水平；投資和衍生品淨收益為46.9億美元，去年同期虧損556.2億美元。

截至3月底，前四大持倉的持股數沒有變化，市值佔總投資組合比重為69%。其中蘋果仍然是組合中最大佔比，價值超過1100億美元，佔前四的佔比約40%。其他持倉量最大的是美國運通，美國銀行和可口可樂。

此外，今年第一季度公司回購了共計66億美元的自家股票，對維穩自家股價起到不小作用。

2、選擇偉大公司比選行業要複雜得多。從長期看，大多數投資者將從簡單地購買標準普爾500指數基金中受益，而不是挑選個別股票，所以看不懂股票，就買指數比較穩妥。投資不僅僅是選擇一個好賽道，選擇偉大的公司比僅僅選擇一個有前途的行業要複雜得多。

3、對於現狀沒法理解。我們現在是在未知當中，只能在瘋狂狀態下樂在其中。這多少意味著就連巴菲特都對當下的形勢不夠樂觀。

4、承認賣出蘋果是個錯誤，不覺得高科技股估值瘋狂。不覺得蘋果的估值瘋狂，估值需要和利率做比較。當下的利率幾乎為0，有助於推升資產價格，現在蘋果的管理層、品牌和產品都非常傑出，利潤率也很高，未來銷售還會很好。

5、巴菲特拒絕討論比特幣，芒格憎恨加密貨幣。芒格表示憎恨比特幣的成功，不喜歡這種虛擬貨幣綁架現有的貨幣系統，它“從頭到尾令人作嘔，與文明的利益背道而馳。”

6、嚴重的通貨膨脹，但保留現金十分重要。美國在陷入過多流動性推高資產價格的嚴重通脹，經濟過熱超出預期。沒有對當下泡沫做正面回應，保留現金才能維護股東和投資人利益。

7、目前仍不會買入航空股，也不想持有超10%的銀行股。國際航空旅行業仍存在問題，如果不是受到政府幫助其實會很糟糕，當商務出現和旅遊未完全復甦，印度疫情也在爆發，不會買回航空股。去年拋售部分銀行股是調整組合比例為目的，依然鍾愛銀行股。

8、回購股票是合理的。巴菲特和芒格都強烈表示支援回購股票，97%的股東不是為了拿股息。回購股票用來推升股價是不道德的，但是如果公平操作並用來回饋股東，就沒有問題。回購不是為了避稅，而是因為這樣對現有業務更有信心。

9、180億美元再生資源領域投資。要在輸電網基礎設施上投入180億美元，已經投入了50億，未來十年還要投130億。但不希望三年內禁止所有烴類化合物，這也行不通。

對當下資本市場的擔憂

這一次股東大會的主要內容，說白了更多是對於過去伯克希爾哈撒韋的操作說明和對當下一些經濟現象的看法。可以看得出，無論巴菲特還是芒格，在對看待新事物上都顯得依然很保守。

他們的管理風格，使得公司的投資上也有一點暮氣的跡象。

巴菲特和芒格在很多問答中都頻繁提到“變化”一詞，除了自去年發生的全球疫情衝擊帶來很多行業發展的變化外，還有包括資本市場格局的很多變化。

他們也承認目前的美國經濟和資本市場其實在處於一個比較高風險的狀態。

過去的天量放水雖然讓美國的很多產業行業得以維持下來，但也導致了美國整體上陷入越發不可控制的債務問題，以及在經濟執行層面異常的高通脹現象開始凸顯，這背後意味著美國如今如同在懸崖上跳舞。

巴菲特雖然沒有明說美股現在存在很大泡沫，但也承認現在的股價很多是因為海量放水推高的股市資產價格，並不是來自企業經營利潤提升。

在過去的一年中，在超低利率、超高賺錢效應及一些免傭交易平臺的聯合刺激下，大量底層散戶湧入美股進行交易，不斷推升美股估值水平。

今天美國納斯達克指數的動態市盈率已經接近50倍，標普500指數36倍，均遠超過歷史平均水平，也超過了1929年大股災之前的估值水平。

從目前供應端資產價格還在源源不斷上漲的趨勢看，美國高通脹的持續時間可能會超過大家的預料，這在將來一定會加快利率抬升的步伐，從而扭轉現在寬裕的流動性局面，進而對資本市場帶來衝擊。

在面對提問者說美國市場泡沫很嚴重時，巴菲特並沒有正面回答，他是否心裡其實也默認了巨大泡沫的存在和不可持續？

同時，這會不會也是伯克希爾公司在過去一年操作顯得保守的主要原因——寧願保留高達1454億美元的鉅額現金規模，也不敢再冒險進行大筆投資和收購。

但可以肯定的是，在巴菲特眼裡，美國依然是一片投資的熱土，因為從更長期的週期看，他經歷過很多遠比去年更加糟糕得多的環境，當下的困境並不算得了什麼大問題，時間最終會成為朋友。

股神老了，但價投理念不會老

過去無比魔幻的一年發生了太多讓人“活久見”的事件，改變了很多事情的發展趨勢，資本市場的執行邏輯同樣受到了很大影響。伯克希爾哈撒韋公司在過去一年的一系列操作，讓很多投資者產生巴菲特是否已經變得不再“價投”的疑惑。

在蘋果的買賣上，巴菲特之前一直很排斥“看不懂的科技股”，但現在卻把蘋果買成了第一大重倉股。按照他之前的看法，蘋果估值不低，但如今大量買入之後，反而又一致認為蘋果不貴了。

在對航空股的拋售時，巴菲特在去年股東大會上曾經說過航空業的供給過剩，但卻一直持有，一直等到疫情爆發一段時間航空股大規模腰斬之後才拋售，但拋在了最低點，減持之後航空股迎來翻倍反彈。

銀行股也是，在去年一季度所有銀行股的業績和股價都出現了腰斬，於是巴菲特在銀行股大幅下跌以後減持了一部分。但如今到2021年一季報釋出的時候，美國所有銀行股的經營利潤，包括它的資產質量都回到了疫情爆發之前的水平。

從這些跡象看，巴菲特的近期操作是違反了經典價值投資理論，結果看跟追漲殺跌的散戶沒太大差別。

但如果考慮實際，其實不然。

價投雖然講究長期主義為主，但也講擇時和止損的。在去年面對人類史上極少見的高傳染疫情衝擊，最嚴重的時候已經超出認識範疇，誰也不能預料還會糟糕到什麼局面。而從一開始的觀望到做出決策的時間非常有限，所以巴菲特及時對倉位進行調整減壓，操作無疑是對的。雖然運氣上跑在了一個比較差的位置。

很多人喜歡後視鏡視角來評判這個件事其實反而不對，如果換做是他在當時情景也不一定見得能做好。

不過，從巴菲特去年幾次在股市上的“失手”看，確實看得出其在對資本市場的認知和反應都開始顯得有點老年人特有的力不從心，準頭開始下降。

畢竟如今巴菲特已經91歲，芒格97歲，這樣的高齡早應該是頤養天年了，還能保持現在敏銳清晰的思辨力，並且還在工作，這真的是非常不容易，甚至堪稱人類奇蹟了。

我們真不能從短期的“失敗操作”就去質疑巴菲特的投資理念，這從一開始就錯了，他們對價值投資的長期性都沒領悟透。

我們知道，在投資上，通往偉大成就的路有千萬條，巴菲特選擇他熟悉的領域，然後盡力做得非常出色了。也有人在其他的很多不同路上走得比他更快更好，比如加密貨幣、比如重倉科技股，或者重倉醫藥股……

這些路其實都沒有對錯之分，甚至沒有難易之分，差的是個人對各自領域的不同把握。

在巴菲特那裡，你可能永遠得不到對一些新興且瘋狂的行業的正面評價，這是因為他的價值觀和投資理念決定，他天生對這些東西排斥。但我們也不要期望巴菲特改變太多，每個人都有自己的路徑，尤其一個90多歲的老人，他的性格，價值觀各方面都已經定型，他的投資理念依然非常優秀有效，然後他在自己熟悉的領域儘量做得最好，這就足夠了。

其實巴菲特本沒有對錯，反而是我們看待巴菲特時總會有偏差，潛意識用他的理論強加在另一個可能不適用的領域。

如果你認為比特幣值得投資，你會不會因為巴菲特而猶豫不決？如果你認為spac是個好載體，會不會因為巴菲特而打退堂鼓？

當你對比特幣的決策權在別人手裡而不是依靠自己的判斷，那其實說明你對它並沒有瞭解清楚。

說到底，股神還是股神，他雖然老了，但他的理念沒有過時，只是我們有些人或許太浮躁了。

關於一代新人換舊人

伯克希爾掌門人的繼任者究竟是誰，是每年股東大會的經典話題之一，但今年巴菲特依然都沒有明確提及此事。

以巴菲特如今的年事，他的股東大會還能開多少場，其實大家都已經心裡有個大概了。

大家現在都很關心他們的接班人阿吉特·吉恩與格雷格，接下來誰會成為下一個巴菲特，或者他們能否成為下一個巴菲特和芒格，他們又能否帶領伯克希爾哈撒韋走向下一個輝煌的里程。

現在的兩位部下在很多時候都有在體現出巴菲特和芒格的投資理念，以至於前者在逐漸接手伯克希爾公司的管理和投資事務上都有著明顯的傳承烙印。

並且，很多時候在大的投資決策上，巴菲特也還是要聽從股東們的一致意見，他們並不會老去，同時，在接下來的小几年裡，巴菲特可能還會持續循循指導傳承他的理念下去。

最終，即使巴菲特和芒格真正退休了，伯克希爾哈撒韋的傳統風格短時間內可能不會有太大變化。

但另一方面，我也更加期待，到時候無論是誰接班，他能夠突破巴菲特時代榮光與烙印，走出另一篇屬於自己的新天地。

其實可以看到，伯克希爾在近幾年在保持傳統投資風格的同時，也逐漸出現了一些新的風格。包括逐漸轉變對科技股的看法，並且也有加大投資的趨向，除了蘋果，以及開始買入亞馬遜、阿里等估值很高的科技企業，甚至去年9月，雲計算公司Snowflake上市時，還花了2.5億美元參與“打新”。

這一切在說明，伯克希爾其實也是在適應科技發展時代，也在進化。

股神是老了，但伯克希爾公司可能反而更年輕了。

喬布斯以完美產品為理念打造出了蘋果的極致品牌效應，也成就了屬於他的時代，當時許多人把庫克當做喬布斯的影子，不相信他能超越喬布斯。

但庫克最終以新的商業模式，從喬布斯時代的影子裡走了出來，並帶領蘋果創造更高的巔峰。

同樣的劇本，會在新一代的股神接班人身上演繹嗎？

（文章來源：格隆匯）

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。