2021-11-08天風證券股份有限公司張健,潘暕對京東方A進行研究併發布了研究報告《週期有望見底，看好未來盈利中樞提升》，本報告對京東方A給出買入評級，認為其目標價位為10.50元，當前股價為4.99元，預期上漲幅度為110.42%。
京東方A(000725)
事件：（ 1） 京東方釋出 2021 年三季報， 21Q3 單季歸母淨利潤 72.53 億元，同比增長 441%； 前三季度實現營業收入 1632.78 億元、 同比增長 72%， 扣非歸母淨利潤 185.99 億元、 同比大增近 20 倍。（ 2） 根據 Witsview 資料，2021 年 11 月上旬， 32/43/55 寸面板最新價格為 43/77/140 美元，與 2021年 10 月下旬相比，分別下跌 2%/1%/3%，跌幅收窄。
點評： （ 1） 公司 21Q3 單季業績預計同比高增、環比幾乎持平，在行業調整背景下，公司仍保持良好的盈利水平，大超預期。（ 2） 21 年 11 月大尺寸面板價格跌幅收窄， 展望未來，面板廠商稼動率&產品結構的調整將成為面板價格走勢主要決定因素，我們認為 21Q4 面板價格將趨穩。（ 3）展望長期，面板下游需求場景拓展+競爭格局改善， 京東方+TCL 華星雙寡頭終局確立， 看好長期盈利中樞提升，顯示龍頭揚帆起航。
1.行業調整期業績不減， 顯示龍頭 21Q3 單季業績超預期。
（ 1） 2021 年 1-9 月受益於行業高景氣+營運效率提升， 業績持續高增長。公司 2021 年前三季度實現營業收入 1632.78 億元，同比增長 72%； 歸母淨利潤 200.15 億元，同比增長 708%； 扣非歸母淨利潤 185.99 億元，同比大增近 20 倍。（ 2） 21Q3 面板價格步入調整期，但公司單季業績同比高增長、環比幾乎持平，大超預期： 21Q3 單季歸母淨利潤 72.5 億元，同比增長 441%，環比 21Q2 幾乎持平、微降 4.3%。 21Q3 以來， TV 類產品價格快速下降；但同時， 公司 IT 類產品得益於更好的需求以及供給集中度，仍保持穩定。公司依託良好的產品、客戶結構以及技術力、產品力領先，仍保持良好的盈利水平， 21Q3 單季業績大超預期。（ 3）加速車載市場的面板、模組、系統全鏈條佈局： 京東方 A 與京東方精電下屬公司合肥京東方車載及年加投資擬投資 25 億元，建設京東方成都車載顯示基地專案。
2.面板價格快報：大尺寸面板 11 月上旬跌幅收窄，預計 21Q4 價格趨穩。
LCD 面板價格跌幅收窄： （ 1）Witsview 資料， 2021 年 11 月上旬， 32/43/55寸面板最新價格為 43/77/140 美元，與 2021 年 10 月下旬相比，分別下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。（ 2） 回顧本輪面板價格週期， 20 年 5 月面板價格觸底反彈，至 21 年 6 月連續上漲近 13 個月，平均漲幅一倍以上，其中 32寸面板價格漲幅最高（ 175%）。 21 年 7 月起面板價格鬆動， 8、 9 兩月加速下跌，目前跌幅收窄。 32 寸面板前期漲幅最高、 近期跌幅居前。（ 3） 展望未來，面板廠商稼動率&產品結構的調整將成為面板價格走勢主要決定因素， 我們認為 21Q4 面板價格跌幅將收斂、價格趨穩。
3.下游需求場景拓展+競爭格局改善，看好長期盈利中樞提升。
（ 1） IT 應用場景拓展&TV 大尺寸化持續，傳統場景產品供需關係緊張， 萬物互聯時代，屏顯應用場景不斷豐富， 公司有望持續受益。（ 2）展望中長期，全球 TV 大尺寸領域京東方+TCL 華星雙寡頭終局有望形成，面板行業週期性將減弱， 龍頭持續保持超額利潤，估值提升。（ 3） 公司在中尺寸領域，及 OLED、 MiniLED 高附加值領域持續佈局，貢獻長期增長新動力。
4.投資建議： 行業調整背景下， 公司 21Q3 單季業績超預期， 顯示龍頭優勢地位凸顯， 目前面板價格跌幅收窄，預計 Q4 價格趨穩， 我們看好競爭格局改善、行業盈利中樞提升帶來公司業績和估值雙升投資機會。 考慮面板價格變動，我們調整 21-23 年營業收入為 2153/2007/2178 億元（原值2137/2367/2569 億元）， 淨利潤為 246/248/294 億元（原值 229/249/281 億元）。 我們維持目標價為 10.5 元/股（對應 22 年 PE 16.2X， PB 2.6X），維持“買入”評級。
風險提示： 面板價格波動；需求不及預期；產業整合不及預期；顯示技術升級及替代風險等
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級20家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.22；證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ（000725）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。