炬光科技(688167.SH)：立足“小而美”行業 業績確定性仍待提升

回顧今年的資本市場，備受資金青睞的除了新能源這條主線外，科技股亦吸引了不少活躍資金。就指數表現來看，今年至今科技含量相對較高的創業板指數累計漲幅超過10%，表現甚為突出。

展望即將到來的2022年，科技或許仍將是市場的炒作主線之一。根據中銀證券研報，大的視角看，無論是宏觀邏輯，還是中觀產業邏輯，明年市場的主線都將指向科技成長。這其中既包括以鋰電、光伏、半導體為代表的主導產業趨勢行情；也有以TMT軟科技，專精特新制造業為代表的中堅企業困境反轉、估值修復。上述研報指出，超配高景氣成長及TMT科技應該是貫穿明年的策略。

科技產業蒸蒸日上的大背景下，產業鏈上下游的企業也正在加速向資本市場衝刺。以鐳射領域為例，作為行業上游龍頭企業，炬光科技（688167.SH）日前披露了招股意向書，公司擬首次公開發行新股數量2249萬股，發行數量佔公司發行後總股本比例的25%。根據披露，公司初步詢價日期定為12月10日，申購日期則為12月15日。這也意味著，炬光科技最快今年年內便會登陸科創板。

身處熱度居高不下的科技大賽道，炬光科技的投資前景如何呢？

業績隨宏觀環境波動

就炬光科技的經營範圍來看，公司業務是以半導體鐳射器為起點，持續專注光子技術基礎科學的研發，並向鐳射行業中游的光子應用模組和系統拓展。當前，公司為固體鐳射器、光纖鐳射器生產企業和科研院所，醫療美容裝置、工業製造裝置、光刻機核心部件生產商，鐳射雷達整機企業，半導體和平板顯示裝置製造商等提供核心元器件及應用解決方案，產品逐步被應用於先進製造、醫療健康、科學研究、汽車應用、資訊科技五大領域。

從行業特性來看，鐳射行業短期跟隨宏觀週期和下游行業進行波動，因而行業景氣度與宏觀經濟的相關度較高。就炬光科技近年來的資料看，公司業績亦呈現出一定波動性。

招股意向書顯示，2018年-2020年炬光科技的收入分別為3.55億元、3.35億元、3.6億元，同期扣非後歸母淨利潤為-68.46萬元、-8058.57萬元、1953.75萬元。今年前6月，公司實現收入2.18億元，扣非後歸母淨利潤2217.93萬元，業績表現漸入佳境。

就近年來的收入變動趨勢看，公司的成長性並不突出，收入常年徘徊在3.5億元上下波動；但值得一提的是，公司真實盈利狀況正不斷向好，扣非後歸母淨利潤呈逐年上升趨勢。

拆分收入結構來看，炬光科技的收入主要由四項業務構成，包括半導體鐳射業務、鐳射光學業務、汽車應用業務（鐳射雷達）和光學系統業務。就比重來看，半導體鐳射業務和鐳射光學業務是公司最重要的收入來源，期內兩項業務合計佔比始終在9成以上。其中，半導體鐳射業務的收入由2018年的2.15億元縮水至2020年的1.4億元，佔比亦從61.77%下滑至39.38%；同期，鐳射光學業務則扛起了增長的大旗，該業務收入由2018年的1.08億元提高至2020年的1.82億元，收入比重則由30.91%提高至51.37%。

炬光科技核心業務收入呈“蹺蹺板”效應，一大原因是自疫情以來，公司的半導體鐳射業務受下游市場需求減少影響，板塊收入銳減。另一方面，得益於公司於2019年末起對LIMO進行戰略性結構重組，公司子公司東莞炬光新增後端生產線，公司鐳射光學業務的產能及生產效率得以提高；同時，公司強化了對國內客戶的技術支援，從而拓展了國內市場並帶動收入增長。

汽車應用業務作為炬光科技近年來培育的新興業務，報告期內亦表現出良好增勢。2018年-2020年，該業務收入由219.44萬元升至2916.39萬元，佔比亦水漲船高從不足1%提高至8.23%。但需要指出的是，自2020年來該業務的成長性已然趨緩，未來能否如期成長為公司新的增長極仍需觀察。

相比較而言，光學系統業務的波動性則更為明顯。在2018年，該業務尚取得了超過2000萬元的收入，但2019年該板塊卻顆粒無收，2020年雖有回暖，但收入亦僅為362.91萬元，佔比僅為1.02%。根據披露，2019年該板塊未帶來收入主要系彼時LIMO技術投入較大的光學系統業務的第一個變現應用領域固體鐳射剝離光斑系統產品受下游OLED全球產線建設影響，相關產品全年未有出售。

值得一提的是，進入2021年後，炬光科技的業績表現展現出了較強的增勢。今年前9月，公司的營收達到了3.43億元，較去年同期提升了29.33%；扣非後歸母淨利潤為4357.57萬元，增幅更是高達141.31%。根據披露，今年來公司業績大增得益於三個方面：其一，得益疫情後市場需求復甦，公司在半導體鐳射業務方面取得較大的銷售收入增長；其二，鐳射光學方面，公司旗下業務重組後的規模效應凸顯；其三，公司在新興市場取得突破，帶來新的業務增長點。

行業“小而美”增速可觀，加碼鐳射雷達引看點

如前所述，從公司自身業績角度看，炬光科技收入規模穩定，盈利情況透露向好趨勢。但就行業特性來看，鐳射行業受宏觀環境及下游市場需求影響較大，因此投資該類公司需要對行業前景有較為清晰的認知。

以行業視角來看，在中國製造業轉型升級不斷深化的背景下，鐳射行業長期受益於滲透率提升和新領域持續拓展，當前正處在黃金成長期，增長空間巨大。進一步細分，炬光科技所處的高功率半導體鐳射元器件市場當前的市場容量較小，但預期未來幾年將保持較高速的發展態勢，因此堪稱“小而美”的行業。

根據Strategies Unlimited的全球鐳射市場分析報告預測，2019年-2025年全球高功率半導體鐳射元器件市場規模將從16.40億美元快速增長到28.21億美元，對應複合年增長率約為9.5%。

行業預期在未來幾年保持較高速的增長，這為炬光科技的持續發展提供了有益的外部環境。回看公司自身，炬光科技目前已經初步建立了覆蓋亞洲、歐洲、北美等全球主要市場的銷售渠道，期內中國、EMEA為公司主要收入來源地，同時炬光科技在亞太和美洲區域亦有佈局。

就炬光科技收入的地域分佈看，國內已成為推動公司業績增長的主要市場。2018年-2020年，炬光科技在中國市場的收入由1.39億元提升至1.69億元；值得一提的是，今年前6個月公司來自國內市場的收入已經達到了1.25億元，比重已經達到了58.11%，重新整理近年來新高。

海外市場方面，由於疫情仍時有反覆，炬光科技產品下游需求穩定性或將存疑，因此中短期看公司業績或仍有波動。反觀國內，在疫情防控常態化的背景下，下游製造業的需求或相對海外市場更趨於穩定，同時得益於公司拓寬產品線滿足更多客戶的需求，公司在國內市場有望獲得更多的收益。

就炬光科技此次募投的專案來看，公司主要是想加碼鐳射光學元器件產品和鐳射雷達發射模組，前者作為鐳射裝備的核心元件，具有穩定增長的市場空間；而後者是近年來興起的自動駕駛技術以及輔助駕駛技術的關鍵產品，被視為無人駕駛環境感測有效的解決方案，或成為未來智慧汽車的核心感測部件，市場前景尤為可期。

立足“小而美”的高功率半導體鐳射元器件行業，同時不斷向外拓展更多的產品和業務，在加碼頗具想象力的鐳射雷達等產品後，未來炬光科技若能在收入規模和盈利能力上實現突破，那可預見的是公司將具備較高的長期投資價值。但中短期看，考慮到疫情等影響宏觀經濟走向的因素仍存，公司的業績恐仍會受波及。