智通財經APP獲悉，在美股三大指數週四齊漲之後，今年迄今為止，標普500指數已上漲了9.3%，納斯達克指數的漲幅更是高達21.2%。截至週四收盤，標普500指數已經回到了去年8月以來的最高水平，且目前來看，該指數可能會突破自那以來的交易區間。
在美聯儲的加息週期尚未結束的情況下，是什麼推動美股實現瞭如此強勢的反彈?圍繞人工智慧(AI)將改變世界的火熱希望，以及美聯儲維持流動性的決心結合在一起，令仍處於美聯儲加息週期中的美股得以實現復甦。
一、反彈從何而來？
1、企業盈利並不那麼優秀
美股第一季度財報季已接近尾聲，已經公佈的大多數企業的財報顯示，結果基本上好於預期。不過，這很可能是因為原本市場的預期就不高。德意志銀行研究部的策略師Binky Chadha在分析了175場財報電話會議的內容後發現，儘管宏觀經濟形勢不利，但許多公司發現自己的業務狀態“穩健”。幫助這些公司得出這一結論的可能是，它們已經為最壞的情況(至少也是一場適度的經濟衰退)做好了準備，這促使許多公司在經濟增長放緩的時候採取了措施。
許多企業對通脹的擔憂程度有所下降，它們還努力將這次銀行業危機與2008年的金融危機區分開來，並表示銀行業的壓力僅限於一小部分企業。總體而言，這是一種謹慎樂觀的基調。不過，根據媒體追蹤的資料顯示，標普500指數成分股公司的利潤同比平均下降了3.7%，這意味著美國企業利潤已連續兩個季度下滑，是2016年來首次出現這種情況。此外，市場對標普500指數成分股公司在第二季度的盈利預測也十分悲觀，預計利潤將下滑7.3%。雖然市場對標普500指數成份股未來12個月的整體每股收益的預測確實有所上升，但這只是因為這一盈利預期此前曾嚴重走低。
盈利預期上調，但此前曾嚴重下降
2、利率水平不是關鍵因素
在美股反彈的同時，此前被視為股市復甦關鍵因素的債券收益率實際上基本保持在原來的水平。週二，基準十年期美債收益率為3.65%，這是自3月初矽谷銀行破產以來的最高水平。
十年期美債收益率接近矽谷銀行破產時的水平
這在很大程度上是因為美聯儲觀察人士開始轉向這樣一種觀點，即當多位美聯儲官員表示他們預計今年不會降息時，他們實際上可能是在說真話。本週已有多位美聯儲官員發表講話。週四，達拉斯聯儲主席洛根表示，美聯儲在6月政策會議上暫停加息的理由尚不明確。同一天，美聯儲理事傑斐遜則暗示，他願意耐心觀察過去一年大幅加息對經濟的影響。
LPL Financial首席投資策略師Quincy Krosby表示，美聯儲官員“似乎肩負著向市場傳遞資訊的任務”。她指出，美聯儲官員傳遞出的資訊是，美聯儲“目前沒有在今年降息的計劃”，但現在也提出了在6月政策會議上再次加息的可能性。
在歐洲最大的資產管理公司東方匯理(Amundi)的美股主管Marco Pirondini看來，美聯儲的等待將更為謹慎。“我們還沒有看到自去年年初以來加息的所有影響。這些都很難以非常精確的方式進行預測。我們甚至不知道我們目前在穩定通脹方面是否做得足夠。我們需要幾個月的時間來理解。”
美聯儲主席鮑威爾多次暗示，根據資料，在6月暫停加息可能是合適的。投資者將密切關注鮑威爾在週五的講話，以從中獲得更多線索。市場仍然押注美聯儲將在年底前轉向寬鬆，但其確定性明顯低於年初。期貨市場對未來聯邦基金利率的預估顯示，當前對美聯儲政策路徑的預期比年初時的預期更為激進。因此，很難將美股的反彈歸因於對低利率的樂觀情緒。
與年初相比，當前的期貨市場暗示利率將在更長時間內維持在高位
二、也許是流動性的問題
在以Christopher Harvey為首的富國銀行策略師看來，企業盈利並非關鍵，因為直到最近幾天，標普500指數一直“表現平平”。從4月13日各大銀行拉開財報季大幕開始直到本週二，標普500指數的回報率為-0.9%，因此，財報季的表現並非股市反彈的催化劑。
標普500指數在一季度財報季期間的回報率為負
富國銀行策略師認為，美股反彈主要與流動性有關，包括銀行定期融資計劃(BTFP)。首先，標普500指數今年以來幾乎所有的漲幅(除了本週的上漲之外)都可以追溯到3月13日至4月13日期間7.5%的漲幅，該指數從3856點升至4146點，而這與BTFP的建立和銀行借款規模的增長、以及美聯儲資產負債表的擴張相吻合。無論聯邦基金利率是多少，這期間總有可用的資金，而這些資金有辦法找到可以獲得最佳回報的地方。
此外，隨著市場預期美聯儲將轉向寬鬆，對聯邦基金利率的預期出現下滑，這也是發生在3月13日至4月13日這段時間內。與此同時，信貸市場“解凍”令投資級公司債息差從3月15日的163個基點的峰值收窄了近30個基點，這一現象可能也得益於BTFP和流動性的增加。
為了說明這一點，富國銀行提供了“全收益”(即十年期美債收益率加上投資級公司債息差)，並顯示自去年年初股市見頂並開始下跌以來，該指標與標普500指數的相關性非常高，達到了85%。
Christopher Harvey表示：“今年以來推動標普500指數上漲的因素是資金和流動性，而非盈利或基本面。在信貸利差擴大和/或美聯儲資產負債表萎縮的背景下，股市逆轉的風險似乎有所上升。”顯然，美國債務上限談判可能失敗也會對股市產生深遠影響。
Crossborder Capital的追蹤流動性的專家Mike Howell指出，即使為了對抗通脹而維持高利率，但美聯儲仍在保持金融體系的流動性。去年十月英國國債市場的危機提醒所有人，流動性枯竭和利率上升時可能導致的金融市場動盪。自那以來，美國銀行存放在美聯儲的準備金一直保持穩定，似乎任何措施都不允許將這些現金儲備降至2008年金融危機以來監管機構規定的“充足水平”以下。這反過來意味著，儘管未來流動性面臨明顯風險(包括通脹上升、債務違約等)，但美聯儲將盡其所能保持流動性，這會讓投資者覺得投資股市是安全的。
三、人工智慧浪潮不能忽視
還有一個因素可以解釋美股今年以來的漲勢：人工智慧。摩根大通在4月底就曾表示，由ChatGPT和其他大型語言模型引發的對人工智慧熱潮推動了標普500指數今年一半以上的漲幅，AI概念今年以來創造了1.4萬億美元的市值，相比去年年末增加約45%。
據瞭解，該分析涵蓋微軟(MSFT.US)、谷歌母公司Alphabet (GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta Platforms (META.US)、英偉達(NVDA.US)和賽富時(CRM.US)。這些股票是其所謂的“LLM-創新”股，其表現優於其他五大股票，即蘋果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)、伯克希爾哈撒韋(BRKA.US)、聯合健康(UNH.US)和摩根大通(JPM.US)，也跑贏標普500指數中11至50的成分股，以及羅素2000指數。此外，這類人工智慧股貢獻了標普500指數53%的漲幅，納斯達克100指數54%的漲幅，以及68%的成長股漲幅。
法國興業銀行(Societe Generale SA)近日也釋出報告稱，圍繞人工智慧(AI)的全球投資熱浪全面席捲美股市場，如果沒有人工智慧所引發的科技股全面看漲情緒，今年美國股市將不可避免地走向下跌。