長春致遠新能源裝備股份有限公司（公司簡稱：致遠裝備）是國內重型卡車、工程等商用LNG供氣系統的生產商，主要產品包括車載液化天然氣供氣系統和車用貯氣筒。目前，公司正在衝刺創業板IPO。
業務嚴重依賴一汽大眾
業績方面，2017年—2019年及2020年1-3月，致遠裝備營業收入分別為2.51億元、4.11億元、7.97億元、2.09億元，實現淨利潤分別為2883.57萬元、4359.84萬元、13180.22萬元、3116.03萬元，
2017年-2019年及2020年1-3月，車載LNG供氣系統銷售收入佔致遠裝備主營業務收入的比例分別為79.78%、90.30%、94.23%、91.53%，是公司主要業務。
2017年-2019年及2020年1-3月，致遠裝備車載LNG供氣系統銷售單價為34139.82元/臺、31639.71元/臺、29889.54元/臺和27377.89元/臺。
儘管主要產品單價持續下滑，但公司綜合毛利率卻逆勢上升。2017年-2019年及2020年1-3月，致遠裝備綜合毛利率分別為26.44%、27.36%、35.61%、36.55%。同行業公司毛利率均值分別為25.90%、24.60%、21.76%、23.09%。致遠裝備毛利率不僅高於同行均值水平，且變動趨勢也相反。
對此，致遠裝備在問詢回覆中解釋，相較於2017年度，2018年度公司車載LNG供氣系統各項主要原材料價格呈現不同方向變化，一方面，公司鋼板採購價格隨大宗商品的市場價格上升而上升，鋁框架的廣泛使用使得框架採購價格上升；另一方面，隨著公司經營規模擴大，規模效應顯現，封頭、閥體類材料、管路類材料等價格均有一定程度下降。2019年度，公司車載LNG供氣系統產銷量均大幅提升，規模效應進一步顯現；同時，由於增資合併致友新能源，封頭、框架等材料對應的直接人工和製造費用納入合併範圍。
值得關注的是，2017年至2019年，致遠裝備70%以上主營收入全部來自單一大客戶。報告期內致遠裝備前五大客戶的銷售佔比分別為100%、99.89%、97.19%和93.99%。其中，公司向中國第一汽車股份有限公司(公司簡稱“中國一汽”)實際控制的公司銷售取得的收入佔主營業務收入的比重分別為95.86%、85.97%、70.73%和27.72%(2020年第一季度)。
其中，中國一汽2020年第一季度佔比較低主要是受春節假期等影響。致遠裝備在招股書中預計2020年上半年，中國一汽旗下的一汽解放帶來的收入佔比便會恢復至50%。
而致遠裝備列舉的同行業可比公司富瑞特裝、中集安瑞科、山東奧揚，第一大客戶佔比明顯低於致遠裝備。這幾家企業在2017年至2019年第一大客戶的最高的一家佔比也只有34.87%，遠低於致遠裝備。
另外，致遠裝備向一汽解放銷售貯氣筒，因相關質量控制要求，一汽解放指定公司產品所使用部分原材料（如過渡接頭、卡環體等）須自一汽解放採購。這種業務否屬於代工呢？
從銷售佔比上看，致遠裝備十分依賴中國一汽。公司與中國一汽的關係不止於此，2020年9月8日，擁有中國一汽全部股份的中國第一汽車集團有限公司(下稱“一汽集團”)與致遠裝備以及其他公司一起成立了長春市旗智汽車產業創新中心有限責任公司，根據查詢顯示，一汽集團至少直接和間接持股12.65%，致遠裝備直接持股7.69%，二者的關係變得更加密切。
此外，致遠裝備2019年9月收購了蘇州致邦100.00%的股權，購買價款300.00萬元。從業績上看，蘇州致邦2018年利潤總額為-646.85萬元，2019年淨利潤為-1298.65萬元。據查詢顯示，蘇州致邦2018年參保人數70人，2019年員工參保人數為41人，蘇州致邦可能已經進行了裁員，蘇州致邦自成立起未能盈利，但是致遠裝備並未對該收購計提商譽減值，未來可能還存在一定的減值風險，需要警惕。
公司真正做到“三獨立”了嗎？
致遠裝備還有一個比較嚴重問題，就是與控股股東長春市匯鋒汽車齒輪有限公司（以下簡稱：匯峰齒輪）之間複雜的關係。
根據招股書披露顯示，致遠裝備與匯峰齒輪的註冊地址都是長春市朝陽區育民路888號，根據致遠裝備和匯鋒齒輪披露的2019年年度報告披露的社保資訊顯示，致遠裝備2019年城鎮職工基本養老保險及失業保險的繳納人數為182人、職工基本醫療保險、生育、工傷保險的人數為169人；而匯鋒齒輪2019年年度報告顯示的社保資訊中，以上繳納的各項保險人數與致遠裝備各項保險的繳納人數完全相同。
（上圖來源自國家企業信用公示系統）
（上圖來源自國家企業信用公示系統）
資金往來方面，致遠裝備在2017年至2019年，向匯鋒齒輪的資金拆出、歸還等資金流出3.12億元、4.58億元、4.68億元，匯鋒齒輪資金拆入或歸還2.89億元、3億元、6.2億元。而同期致遠裝備的營收規模也只有2.51億元、4.11億元和7.97億元。
兩家公司辦公地址一致、參保人數一致、資金往來金額巨大？致遠裝備與控股股東是否做到了真正的“人員獨立、財務獨立、資產獨立”了？
此外，根據我們查詢到的資訊顯示，2016年匯鋒齒輪因熱風爐沒有按照環評規定設立15米高的排氣筒，長春市環境保護局對其進行了處罰。2017年8月，匯鋒齒輪建設專案需要配套建設的汙水處理設施未建成、未驗收；主體工程已投入生產，產生的危險廢物，未設定規範的場所貯存，擅自堆放又被長春市環境保護局予以行政處罰。
募投專案投資金額存疑，LNG卡車業務未來能否持續？
致遠裝備本次募投專案中，年產8萬臺液化天然氣（LNG）供氣系統模組總成智慧製造專案是主要投資專案之一，招股書披露該專案投資總額為5.24億元。然而，根據長春市朝陽區人民政府披露的網頁顯示，該專案總投資11.03億元。為何兩份公開檔案會出現近一倍的差異呢？致遠裝備是否存在盲目鼓吹投資規模的情況？
此外，致遠裝備主要生產車載LNG（液化天然氣）供氣系統，這種產品主要賣給重型卡車生產商，這些車企又將這些產品用在旗下以LNG為動力的車型上。
一般而言，重型卡車採用的都是柴油動力，但因為環保和價格優勢，不少重型卡車也使用LNG作為動力來源。LNG每公里的成本相對柴油動力有明顯的價格優勢，但是2020年國際原油價格一度跌至負數。目前，國際原油期貨價格不到40美元/桶，因此LNG供氣系統目前的成本優勢相對柴油動力來說已經蕩然無存。
此外，未來LNG的需求端可能有所變化，將對公司業務造成不利影響。根據統計資料顯示，2019年國內鋰電重卡產量為5472輛，同比增長295%。隨著國內工程用車新能源改造力度的加大，未來5年將保持高速增長態勢，2020年以來北汽福田、華菱星馬、徐工集團等主機廠紛紛與寧德時代、獅橋集團等供應商發力換電重卡業務。近年來，國家大力推進新能源戰略，包括新能源電池、氫燃料電池的汽車相繼問世，在重卡行業包括特斯拉、吉利都推出了重卡產品，且銷售良好，未來重型卡車對LNG供氣系統的需求可能也不復存在。市場升級換代的壓力對支援裝備來說存在不小的競爭壓力。
而從致遠裝備研發能力看，轉型可能沒那麼容易。目前，致遠裝備擁有的3項發明專利均屬於受讓取得，而且擁有的軟體著作權，也是來自增資收購的致友新能源。致遠裝備報告期內的研發費用為762.76萬元、1336.28萬元和2745.84萬元，佔營業收入的比例為3.03%、3.25%和3.44%，佔比較低。目前致遠裝備諸多大客戶，都在向新能源轉型，致遠裝備90%的業務，都是來自於車載LNG（液化天然氣）供氣系統這一單一產品，結合研發費用低、專利少的情況看，致遠裝備未來如果轉型可能也存在不小的壓力。