投資要點
市場震盪格局下，新發基金規模仍處高位，Q1(截至3月31日)股票型和混合型基金共發行9456億份。2020全年成立股票型和混合型基金達到912只，發行份額超2萬億。今年1月基金市場延續火爆行情，發行規模突破歷史高位。近期基金髮行市場有所降溫，1-3月股票型基金和混合型基金新發份額分別達到4502.76億份、2655.11億份、2297.84億份，一季度總計9455.71億份；主動權益型基金(普通股票型和偏股混合型)1-3月分別發行3020.76億份、1971.27億份、1560.24億份。從較長維度看，近期新發基金規模仍處於較高水平。
預估當前主動權益型基金仍有5157億元待建倉，約佔新發基金總規模的49%。按照規定，基金自成立之日起六個月內屬於建倉期，當前超300只新發基金處於建倉規定期限內。本文對6個月內(2020年10月至今)成立的主動權益型基金(普通股票型和偏股混合型)的建倉情況進行了測算。截至3月31日資料，剔除少量缺失資料，初始新發基金共332只，合併基金規模10505.57億元，其中尚未建倉的基金有121只，資金規模為3153.77億元；部分建倉基金有89只，未建倉部分的資金規模達到2003.59億元；建倉完畢基金有122只，規模為3778.41億元。根據測算結果，當前主動權益型基金仍約有5157.36億元待建倉，佔新發基金總規模的49%。
正在發行和等待發行的基金規模約2601億份，396只基金已申請註冊登記。新成立基金之外，完成募集但未成立、正在募集、即將募集的權益型基金分別有8、41、42只基金，樂觀情況下假定這些基金最終均發行成功，根據今年一季度的平均發行份額估計，基金規模可分別達到143.50億份、1159.91億份、1297.57億份，共計2600.98億份；此外，年初以來還有396只基金已申請註冊登記，以平均發行份額計算，後續增量資金將超過萬億，對市場形成有力支撐。
微觀流動性較為充足，“核心資產”下跌空間有限。從測算結果看，宏觀層面流動性雖有收緊趨勢，微觀層面的流動性仍較為充足。當前市場的震盪格局或為新發基金提供良好的入場時機，對A股形成支撐。考慮到頭部基金經理擁有更多可配置資金，且其投資偏好具有一定的持續性，“核心資產”仍將是機構投資者的關注重點。從PE(TTM)看，近兩週上證指數、上證50、滬深300的估值變化分別為-1.01%、0.07%、-0.55%，波動較前期趨穩。從漲跌幅度看，春節以來茅指數跌去近20%的收益，短期調整已釋放大部分風險，進入反覆磨底的階段，近期新發的基金(可建倉資金約合5157億元)後續將藉此逢低配置，“核心資產”進一步大跌空間有限，待籌碼充分交換後，市場交易結構有望階段性改善。
■風險提示：
美債收益率上行超預期；企業盈利不及預期；海外黑天鵝事件(政治風險、主權評級下調)等。
正文
近期基金市場發行情況如何？
市場震盪格局下，新發基金規模仍處高位，Q1股票型和混合型基金共發行9456億份。在前期A股盈利效應的催化下，國內公募基金市場備受關注，“百億基金”頻現，2020全年成立股票型和混合型基金共912只，發行份額超2萬億。繼上年7月發行規模突破歷史高位後，今年1月基金市場延續火爆行情，規模再次突破前值。受市場震盪行情影響，近期基金髮行市場有所降溫，基金成立數量趨降，1-3月股票型基金和混合型基金髮行份額分別達到4502.76億份、2655.11億份、2297.84億份，一季度總計9455.71億份。從較長時間維度看，近期新發基金規模仍處於歷史較高水平。
以普通股票型和偏股混合型基金作為主動權益型基金的統計口徑，2020年全年成立基金476只，發行規模達14745.02億份，今年1-3月分別發行3020.76億份、1971.27億份、1560.24億份。數量上看，主動權益型基金髮行仍呈現上升趨勢，平均發行規模下降導致總體規模收縮。
新發基金還能帶來多少增量資金？
當前多數基金處於建倉期限內。基金從發行到執行需要經歷募集期、封閉期和建倉期三個階段。一般而言，募集期不超過3個月，一旦達到成立條件可提前結束。募集完成的基金會進入驗資成立流程，接著進入封閉期，封閉期時間不得超過3個月。同時，按照規定，在基金成立之日起六個月內屬於建倉期。目前，超300只新發基金處於建倉規定期限內，那麼到底還有多少潛在資金待入市呢？
我們針對6個月內(2020年10月至今)成立的主動權益型基金(普通股票型和偏股混合型)的建倉情況進行了測算，估計方法如下：(1)首先，篩選出未建倉基金。可以認為，當大盤指數具有較大波動時，如果一隻基金尚未加倉或建倉規模極小，其單位淨值變化幅度也會控制在很小範圍內。2月26日(上週五)，三大指數集體上漲，滬深300漲幅+2.27%，假定若某隻基金的單位淨值漲跌幅在[-0.5%，0.5%]之間，認為該基金尚未建倉。(2)剔除建倉完畢的基金。獲取基金淨值的增長率(Fund)及其對應的業績比較基準增長率(Benchmark)，計算兩者的比值Fund/Benchmark。經過計算，2月26日已完成建倉的主動權益型基金(2002年9月至2020年9月成立)該比值大於1的基金數量超過82%，假定新發基金中該比值大於1的基金已完成建倉工作。(3)計算部分建倉基金的規模。仍以2月26日資料為基準，假定新發基金建倉完畢後Fund/Benchmark的比值能夠達到已建倉基金的中位數水平(1.44)，以此倒推基金倉位和未建倉規模。
預估當前主動權益型基金仍有5157億元待建倉，約佔新發基金總規模的49%。截至3月31日資料，剔除少量缺失資料，初始新發基金共332只，合併基金規模10505.57億元，根據上述方法測算，未建倉基金有121只，資金規模為3153.77億元；部分建倉基金有89只，其中尚未建倉的規模達到2003.59億元；建倉完畢基金有122只，規模為3778.41億元。總體看，預估當前主動權益型基金仍有5157.36億元待建倉，約佔新發基金總規模的49%。
正在發行或等待發行的基金規模約2601億份，已申請註冊登記的基金有望帶來萬億增量資金。在新成立基金之外，完成募集但未成立、正在募集、即將募集的權益型基金分別有8、41、42只基金，樂觀情況下假定這些基金最終均發行成功，根據今年一季度的平均發行份額估計，基金規模可分別達到143.50億份、1159.91億份、1297.57億份，共計2600.98億份；此外，年初以來申請註冊登記的基金有396只，以一季度平均份額計算，後續增量資金將超過萬億，對市場形成有力的支撐。
03微觀流動性較為充足，“核心資產”下跌空間有限
在經濟復甦背景下，宏觀層面流動性雖有收緊趨勢，微觀層面的流動性仍較為充足。從前文的測算看，當前仍有近半的新發公募基金待入市，正在發行、等待發行和申請註冊登記的基金有望為A股市場帶來萬億增量資金。當前市場的震盪格局或為新發基金提供良好的入場時機，形成市場的支撐力量。考慮頭部基金經理擁有更多可配置資金，且其投資偏好具有一定的持續性，“核心資產”仍將是機構投資者的關注重點。從PE(TTM)看，近兩週上證指數、上證50指數、滬深300指數的估值變化分別為-1.01%、0.07%、-0.55%，波動較前期趨穩。從漲跌幅度看，春節以來茅指數跌去近20%的收益，短期的調整已釋放大部分風險，進入反覆磨底的階段，近期新發的基金(可建倉資金約合5157億元)後續將藉此逢低配置，“核心資產”進一步大跌空間有限。我們在前期的報告《A股核心資產將何時企穩？》中提及，當前A股“核心資產”交易集中度雖高，但槓桿水平處在比較合理的位置，而當籌碼充分交換後，市場交易結構有望階段性改善。此外，4月正處於業績披露高峰期，前期機構抱團重倉股可能迎來結構分化，具有盈利支撐和技術優勢的優質個股將更受青睞。
風險提示
美債收益率上行超預期；企業盈利不及預期；海外黑天鵝事件(政治風險、主權評級下調)等。
（文章來源：策略李立峰與行業配置筆記）