平安證券：給予九典制藥增持評級

2022-03-11平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對九典制藥進行研究併發布了研究報告《集採靴子落地，股權激勵彰顯發展信心》，本報告對九典制藥給出增持評級，當前股價為25.8元。

九典制藥(300705)

事項：

2022年3月10日廣東省藥品交易中心釋出《關於公示廣東聯盟雙氯芬酸等藥品集採帶量採購（第一批）擬中選/備選結果的通知》，公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏以18.1875元/貼的價格順利獲得擬中選資格。公司3月7日釋出《2022年限制性股權激勵計劃草案》，擬對不超過72名激勵物件授予530萬股限制性股票，授予價格為13.94元/股。業績考核目標為以2021年淨利潤為基數，2022-2024年增長率分別不低於30%、55%、75%。

平安觀點：

集採靴子落地，降價幅度溫和，符合預期。本次廣東聯盟集採公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏以18.1875元/貼的價格順利獲得擬中選資格（即P2中標），競品第一三共的洛索洛芬鈉貼劑獲得擬備選資格（P1中標）。根據規則，公司將獲得自身首年約定採購量的100%，以及第一三共部分量，同時還將獲得增量使用。相比聯盟地區24.25元/貼的最低價，本次降幅約25%，降價幅度相對溫和，符合之前市場預期的20%-30%的降幅區間。我們認為本次集採落地後，公司短期壓制因素解除。同時集採中標也將解除公立醫療機構開方限制，提升進院速度，預計廣東聯盟地區銷售量將明顯提升。

股權激勵適時推出，彰顯發展信心。公司在廣東聯盟集採落地之前推出股權激勵計劃，顯示出對集採後發展仍充滿信心。本次股權激勵物件為對公司經營業績和未來發展有直接影響的管理人員和技術（業務）骨幹。從解鎖目標來看，相比2021年，2022-2024年淨利潤增速分別不低於30%、55%和75%。按最低目標算，2021-2024年CAGR達到20.51%。考慮到股權激勵目標基本屬於保底目標，最終業績表現大機率超過解鎖條件。

酮洛芬新產品落地在即，OTC端拓展值得期待。公司定位於國內經皮給藥龍頭，圍繞凝膠貼膏技術平臺佈局大量潛力品種，其中下一個重磅產品酮洛芬凝膠貼膏有望2022年Q2獲批。本次廣東聯盟集採降價後，公司將加快OTC渠道的拓展。我們認為凝膠貼膏具備消費屬性，在OTC端市場空間廣闊。同時OTC端銷售受醫保控費影響相對較小。

盈利預測與投資評級：廣東聯盟集採落地，公司降價溫和，符合市場預期，短期壓制因素解除。廣東地區進院速度有望加快，銷量有望大幅上升。同時OTC渠道擴充套件成為新的看點，進一步提升產品天花板。我們暫維持公司2021-2023年EPS分別為0.90元、1.33元、2.06元的預測，當前股價對應2022年PE僅19倍，維持“推薦”評級。

風險提示：1）研發風險：公司在研管線較多，存在研發失敗可能，尤其是一些改良型創新產品。2）產品放量不及預期：因產品競爭格局、公司營銷能力等因素影響，產品存在放量不及預期可能。3）政策風險：集採政策執行力度超預期風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，九典制藥（300705）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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