龍光集團（3380.HK）分別於9月21日、9月23日和9月24日回購50萬股公司股份。中秋假期第二天，受恆大負面事件等原因影響，港股上市內房企業的股價紛紛下挫。龍光集團也不例外，公司股價當日下跌8.28%，創2019年以來新低。正是這一背景下，公司進行了回購。
2021年上半年，受毛利率下降等因素拖累，龍光集團業績明顯放緩。同時，公司2021年下半年的銷售也持續承壓，連續兩月出現銷售額同比負增長。
截至2021年6月末，公司“三道紅線”均已達標，短期償債壓力相對較小。公司今年上半年的加權平均借貸成本為5.4%，在一眾銷售規模相近的房企中處於中流水平。
下半年以來銷售持續承壓
龍光集團是一家業務主要集中在大灣區的房地產開發商。2020年，公司首次實現年權益合約銷售額突破千億，達到1206.9億元。2021年上半年，公司實現權益合約銷售額736.4億元，同比增長58.9%，其中大灣區佔比64.3%。
最新披露的2021年8月經營資料顯示，龍光集團當月實現歸屬於公司股東權益的合約銷售額約108.5億元。2021年1-8月，公司累計實現歸屬於公司股東權益的合約銷售額945億元，同比增長34.1%，增速明顯高於全國平均水平。統計局資料顯示，2021年1-8月全國商品房銷售額119047億元，同比增長22.8%。
不過，近幾個月來，龍光集團的銷售開始明顯承壓。2021年7月，公司實現歸屬於公司股東權益的合約銷售額100.1億元，同比下降約9.66%；8月，公司銷售額增速進一步下滑至-16.67%。
銷售增速放緩將影響龍光集團未來收入的確認，進而影響公司同期業績。
圖1：2020年和2021年1-8月龍光集團權益合約銷售額對比
業績增速放緩 高利息資本化比例推升利潤
龍光集團的業績增長壓力已在2021年半年報時有所體現。
根據公司2021年8月末披露的業績，公司今年上半年的營收、歸母淨利潤增速均創近5年中期新低。資料顯示，公司2021年上半年實現營收351.65億元，同比增長13.31%；實現歸母淨利潤61.82億元，同比微增0.4%。
圖2：2017年H1至2021年H1龍光集團營收、歸母淨利潤及同比增速
導致龍光集團業績增長放緩的一個重要原因是毛利率下滑。公司2021年上半年的毛利率為26.9%，明顯低於2020年同期的30%。由於毛利率的下降，公司報告期產生的毛利為94.65億元，相比2020年上半年的109.34億元出現同比下滑。
公司報告期內歸母淨利潤仍然實現正增長主要得益於投資物業公允價值增加、財務成本下降等原因。龍光集團2021年上半年產生投資物業公允值淨增加12.97億元，相比上年同期增加約2.4億元；公司2021年上半年的財務成本為3.82億元，大幅低於2020年同期的9.44億元，原因包括利息開支總額減少以及利息資本化比例提高。經計算發現，公司報告期的利息資本化比例達到約83.16%，而去年同期為63.78%。
“三道紅線”均已達標 融資成本處於相近規模房企的中等水平
國家相關部門2020年出臺了“三道紅線”的監管政策，加速地產企業去槓桿。“三道紅線”具體為：剔除預收款後的資產負債率大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於1.0倍。按照踩線情況，房企被分為“紅、橙、黃、綠”四檔，每一檔均限制了有息負債的增速。
截至2021年上半年末，龍光集團的“三道紅線”均已達標，其淨負債率為60.8%、剔除預收款後的資產負債率為69.0%、現金短債比為1.85倍。報告期末，公司現金及銀行存款餘額為420.6億元，明顯高於同期流動負債項下的銀行及其他借款以及優先票據金額，短期償債壓力較小。
龍光集團2021年截至目前完成三期金額均為3億美元的美元債發行，票面利率分別為4.5%、4.25%和4.7%。公司最近一期美元債到期時間為2022年1月，金額為2.5億美元。
2021年上半年，龍光集團新增借貸的平均成本為4.6%，期末加權平均借貸成本為5.4%。對比2021年1-8月銷售規模（全口徑）相近的部分房企，公司的融資成本處於中間位置。
圖3：銷售規模相近房企2021年上半年平均融資成本
股價大幅下挫 近期完成年內首次回購
中秋假期第二天，受恆大負面事件等原因影響，港股上市內房企業的股價大幅下挫。龍光集團的股價當日下跌8.28%至6.65港元/股，創2019年以來新低，全年累計跌幅超過四成。正是這一背景下，公司於9月21日回購50萬股公司股份。9月23日和9月24日，公司繼續分別回購50萬股。
上市公司回購對於不同市場主體擁有不同含義。一般來說，對於股權投資者，上市公司回購並登出股份有利於減少公司總股本，進而增厚每股收益。但對於債權投資者，如果上市公司本身財務狀況堪憂、實控人又高比例持股的情況下大額進行回購，那麼存在過度消耗上市公司現金託股價的風險，有可能損害債權人的利益。
對於龍光集團來說，由於此次回購的規模相對較小，而公司短期償債風險較低，因此此次回購對債權人和股東的影響相對有限。
圖4：2016年和2020年龍光集團歷年回購金額
進一步研究發現，2016年以來的五年間，龍光集團每年均進行回購。回購金額較大的是2016年和2019年，均達到1.68億元。2020年，公司的回購金額創五年新低，約為0.43億元。