2021-12-12安信證券股份有限公司馬帥對振德醫療進行研究併發布了研究報告《感控+高階醫用敷料國產龍頭，隨行業景氣度提升有望加速成長》，本報告對振德醫療給出買入評級，認為其目標價位為52.36元，當前股價為44.3元，預期上漲幅度為18.19%。
振德醫療(603301)
隨著抗疫品種帶來的業績彈性逐漸歸於平靜，高基數效應預計會主要體現在21年，展望後續疫情業績帶來的增速擾動或將漸弱。2021年前三季度，公司實現營收38.63億元，同比下降52.41%，歸母淨利潤4.83億元，同比下降77.00%，扣非歸母淨利潤4.20億元，同比下降79.77%。Q3單季度，公司實現營業收入9.51億元/-77.88%；歸母淨利潤1.04億元/-90.59%；扣非歸母淨利潤8155萬元/-92.54%。2021年前三季度，公司營業收入降幅較大，主要系去年同期受疫情影響，公司防疫類防護用品銷售大幅度增加帶來的高基數效應所致；利潤端降幅大於收入端降幅的主要原因是：1）2021年前三季度防疫類防護用品價格迴歸導致公司毛利率下降；2）2021年前三季度全球貨運運力供不應求，致使公司境外業務海運成本增加及部分訂單延期交付，影響了公司的經營利潤。
疫情後防護措施全面升級+滲透率提升驅動國內感控市場景氣度提升。自2020年全球新冠疫情爆發以來，隨著全面防護觀念的轉變、防護意識的提升，感控防護產品市場需求出現了大幅提升。此前，國內手術感控產品仍舊以重複使用型產品為主，根據新思界產業研究中心釋出的《2021-2026年中國手術感控產品行業細分市場需求及開拓機會研究報告》披露的資料，2020年我國住院手術人次達7000萬左右，一次性手術包用量約為1900萬左右，一次性手術包市場規模約為22億元，滲透率約為20~30%，若以北美一次性手術包約88%左右的滲透率測算，則我國一次性手術包市場規模空間則在80億元以上。振德醫療作為感控領域龍頭有望充分受益這一行業趨勢。2021H1，在國內疫情整體趨於平穩的情勢下，振德手術感控業務線依然保持了83.14%的同比增速。在渠道拓展、醫院覆蓋率提升、人員擴增等因素邊際向好的背景下，配合敷料、傷口護理等業務線，公司有望成長為大感控解決方案龍頭。
公司高階敷料佈局加速，開啟長期成長空間。從全球趨勢來看，對多功能、新材質、高附加值的醫用敷料的需求日漸迫切，高階醫用敷料（現代傷口護理產品）產業有望迎來絕佳發展機遇。根據BMI的統計，全球高階敷料市場規模預計將於2022年達到70.15億美元。然而，過去國產醫用敷料行業整體以基礎傷口護理產品為主，同質化、價格競爭等現象較為明顯，品牌識別度和影響力相對較低。近年來，在國家醫改、分級診療、鼓勵創新、進口替代等因素的驅動下，醫用敷料行業迎來較大變化，集中度快速提升，行業面臨更多的整合機會。公司目前著手於對自身敷料產品結構進行升級迭代，2021年，公司聚氨酯泡沫敷料、皮膚創面敷料、細菌纖維素敷料等新品均獲得註冊證，同時完成了對於上海亞澳醫用保健品有限公司和三特瑞（南通）醫用材料有限公司的收購，以上舉措有利於公司進一步建立產品技術和競爭壁壘，在行業整合中獲得更大優勢。
投資建議：買入-A投資評級。我們預計公司2021年-2023年的收入增速分別為-51.8%、4.0%、28.0%，淨利潤增速分別為-76.7%、4.7%、31.8%，首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為52.36元，相當於2021年20倍動態市盈率。
風險提示：全球新冠疫情的不確定性；公司後續訂單不及預期；產品質量風險；匯率波動風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，振德醫療（603301）好公司評級為4.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)