日前，“女性向遊戲第一股”友誼時光公佈了其2020年全年業績報告。資料顯示，2020年友誼時光的總營收達21.82億元，同比增長29.2%；歸母淨利潤為5.04億元，同比增長21.2%。末期擬派息12港仙，而上年同期派10港仙。
1、明顯跑贏大市，《浮生為卿歌》迎利潤釋放期
整體來看，友誼時光2020年全年的營收增速明顯跑贏大市（據Newzoo預測,2020年全球遊戲產業收入增速19.6%達到1749億美元），同期來自國內市場的收入更是同比漲超53.4%至17.14億元，亦遠超國內大盤（據伽馬資料顯示，2020年中國遊戲市場實際銷售收入同比增長20.71%達2786.87億元）。
這主要得益於公司旗下王牌遊戲《浮生為卿歌》（以下簡稱“《浮生》”）的強勢推動。《浮生》在2019年12月首發於中國，最高位居國內iOS遊戲暢銷榜第5，長期保持在前TOP15名左右。
（來源：七麥資料）
（來源：公開網路資料）
公司透過版本更新及長線買量投放的方式推動產品流水保持穩定。而《浮生》在經過買量爬坡之後，2020年下半年成本下降，進入利潤回收期，並推動公司盈利增長提速。公司預期今年《浮生》廣告支出將會下降，利潤有望進一步釋放。
2、新遊及海外戰略推動使用者基數與ARPPU雙升
而在全球化方面，《浮生》亦取得不俗表現。2020年6月在韓國上線後獲得韓國iOS遊戲暢銷榜最高第16名的成績。此外，《浮生》已上線中國臺、港、澳及東南亞地區，計劃於4月底陸續在日本、北美等市場上線。
與此同時，在新遊的推動下，友誼時光的使用者基數及年度月付費使用者月平均收益（ARPPU）也在不斷上升。
資料顯示，到2020年12月31日，友誼時光運營著34個不同語言版本的多款手遊，累計註冊使用者總數達1.3億，同比增長21.2%，年度ARPPU增至715.5元，同比增長34.6%。
3、毛利率提升約2個百分點，經營質量優良
盈利方面，2020年全年毛利率為67.28%，較上一年提升了約2個百分點。而由於公司推出新遊及持續迭代，使得銷售及研發費用激增，導致淨利率有所波動，現時王牌遊戲已進入正常的利潤釋放期，因此預計接下來盈利有望進一步改善。
得益於遊戲產品穩定的流水錶現，公司去年的經營活動現金流淨額增長68.3%達5.75億元，自由現金流更是增長三倍以上達4.47億元。到去年末，公司賬面現金及現金等價物餘額為10.93億元，而資產負債率只有0.1%，經營質量可見一斑。
關乎未來發展方向，公司在財報中提出將圍繞產品多元化、商業化IP及全球化三大戰略深度佈局，未來產品儲備豐富。
在產品方向上，以古風品類為首，公司預計每年推出1至2款新品，不斷維持在這一細分賽道的領先地位。比如即將上線的新派國風工筆畫手遊《凌雲諾》，目前該遊戲在TapTap上超過4000人預約，評分9.1，好遊快爆評分9.3。
（來源：公司財報）
其次，在保證古風基本盤穩固基礎上，公司也在持續展開對女性向其他細分賽道的佈局。例如即將上線的仙俠戀愛遊戲《此生無白》、以及都市職場題材遊戲《杜拉拉昇職記》，目前兩款均已獲批版號。
（來源：公司財報）
據悉，其中《此生無白》女性向遊戲安卓版不刪檔付費測試正在進行，iOS版本也開始預約，預計在2021年4月28日全平臺公測。目前該遊戲在Taptap上4萬人預約。
此外，公司表示還在積極探索使用者賽道。目前，已在北京、長沙、成都及廈門投資優秀的研發團隊，並獲得該等團隊研發產品的全球獨家代理，從而豐富遊戲組合。
在商業化IP層面，公司在現有原創IP基礎上也將打造精品系列。
目前，友誼時光擁有三大系列IP：
第一類是古風系，比如圍繞浮生大世界打造“浮生五部曲”，其第二代產品《代號：FS2》正在研發中，未來會透過拓展IP授權影視、銷售手辦周邊、盲盒等衍生品，來擴大IP影響力。
第二類是現代題材IP，公司現已獲得《杜拉拉昇職記》IP四部產品的全球永久改編權，且內部編輯團隊也在開發更多原創現代題材故事，為日後遊戲研發儲備。
最後一類是精靈世界IP，包括《精靈食肆》與泛二次元精靈養成手遊《代號：MS》、兩部於多平臺上線的原創漫畫，以及一部動畫電影原創劇本等作品均在商業化推進中。
未來公司表示將推進實現遊戲、漫畫、影視及衍生品的聯動，構建多元化的IP變現生態。
在全球化方面，公司將依靠與Google、Facebook等巨頭的良好合作關係，貫徹本地化打法，進一步提升海外市場研運能力。
作為長期深耕國內女性向遊戲賽道的頭部企業，友誼時光未來仍有較大增長空間。主要分析如下：
當前，女性向遊戲市場仍是一片藍海，從下面兩張圖不難判斷出這點。2020年，在國內遊戲市場，女性毫無疑問已撐起半邊天，2020年，女性遊戲玩家規模已突破五成，但從實際銷售收入貢獻來看，2019年只佔到整體市場的2成左右。
（資料來源：遊戲工委）
使用者規模與收入體量之間的嚴重不對稱，說明女性遊戲市場的潛力尚未被完全開發。業內分析人認為造成這種局面的原因主要有三個方面：一是優質品類數量較少；二是該市場的馬太效應明顯；三是遊戲精品化拉長開發週期，且當前針對女性遊戲使用者的產品還有待進一步最佳化。
上述這三點也被認為是《浮生為卿歌》能脫穎而出的重要外部變數。而對於友誼時光來講，在古風養成領域，公司推出的一系列遊戲基本都屬於該領域的頭部產品，包括《熹妃傳》、《熹妃Q傳》等，市面上同類型的優質產品較少，能與之競爭的對手並不多見。實際上，從《熹妃傳》到如今的《浮生為卿歌》，若對其出品的這一系列古風養成手遊有所接觸，就會發現這些代表作皆有一脈相承之處。
再者，古風題材的小說和影視劇曾紅極一時，使用者基數十分龐大，作為較早進入該領域的廠商，友誼時光已經用一系列產品吸引到了相當規模的使用者，後來者要想挑戰其地位並不簡單。
最後，遊戲精品化是整個遊戲市場的大勢所趨，女性遊戲市場同樣不例外。然而，若非有足夠的積累和研發實力，想要製作一款精良的遊戲，又談何容易？因此，不難猜想，當同類競品缺失，龐大的使用者需求又得不到充分滿足的情況下，友誼時光作為專注該賽道的佼佼者，想要獲得使用者青睞，顯然並非難事。
若從現有女性遊戲玩家規模及ARPPU值來看，友誼時光都有明顯的提升空間。
從使用者規模來看，女性已然撐起了半邊天。據NEWZOO及中音工委的研究報告資料顯示，不論是全球還是國內市場，2020年女性遊戲玩家數佔比都達到了45%以上，並分別突破10億和3億的規模。
再從單使用者收益來看（不考慮統計口徑差異），友誼時光最新的單使用者收益達715.5元，明顯高於國內市場的419.08元，預計這塊主要由於海外業務帶動，不過相比海外地區，如日、韓、美等國的水平還是要低得多。
（來源：遊戲工委）
因此，隨著公司全球化戰略的推進，未來有望繼續出現“量價齊升”的增長局面。
總體來看，友誼時光的這份財報基本符合市場預期，當天股價高開6%左右，然後回落微漲，其實也已有所反映。
公司此時的靜態PE不到10倍，此前我們認為公司的合理估值應該在10-15x之間，而且近四年間每年的ROE都維持在35%以上，高於板塊均值，疊加板塊估值處於近四年來的均值水平，所以安全邊際明顯。
港股手遊板塊近四年來的估值水平變化
（來源：WIND）
同時，考慮到主力遊戲的強週期性及今年的新遊儲備，保守按20%的盈利增速估計，今年的PE(TTM)為8x左右，估值吸引力更突顯，未來隨新舊遊戲如期表現，有可能會迎來“戴維斯雙擊”。