華創證券：重申華潤啤酒(00291)“強推”評級 目標價93港元

智通財經APP獲悉，華創證券釋出研究報告稱，重申華潤啤酒(00291)“強推”評級，目標價93港元，2021-23年還原後EPS預測為1.26/1.86/2.16元，對應P/E為38X/26X/22X，盈利高增趨勢下，予22年45倍PE，重申目標市值3000億港元。

事件：近日，該行參加了華潤啤酒“頂峰相見”高階大客戶平臺啟動會，公司管理層闡述大客戶平臺的發展方向並介紹具體落地措施，之後正式對現階段公司數十家大客戶進行證書頒發。在此次活動中，該行明顯感受到雪花啤酒對高階大客戶重視以及決勝高階的決心和信心。

華創證券主要觀點如下：

渠道從精到強，高階化渠道戰略邁出重要一步。

回顧華潤雪花的渠道改革，2002年公司開啟第一次渠道改造，從傳統的經銷模式轉向深度分銷、協作專營、直營相配合的模式，推動公司快速增長，使得公司一舉成為內資啤酒龍頭。2017年後公司開啟渠道二次改造，利用CDDS模型對渠道運營模式化、標準化、高效化，渠道管理從粗放走向精細化，大幅提高效率。此次公司針對高階化戰略，啟動高階大客戶平臺吸引優質客戶，並將公司資源予以傾斜，幫助客戶與公司一起做大做強。此次高階大客戶平臺落地是又一次渠道上的革新，意味著渠道從精到強的轉變，助力公司決戰高階戰略加快完成。

三級體系管理賦能，繫結優質經銷商。

公司對大客戶進行分層管理，其中，全國大客戶“華鼎會”為決戰高階尖刀隊，目前有數十名，今年要求次高階以上產品銷量不低於100萬箱，預計未來門檻持續提高;省級大客戶“華樽會”為重點市場發展高階主力軍，市級大客戶“華爵會”為高階遍地開花大部隊。同時，針對大客戶的公司、經理人進行賦能，繫結優質經銷商：在業務上量體裁衣制定發展規劃，透過華潤大學統籌培訓，組織客戶間學習交流，邀請客戶參與品牌體驗，組織大客戶和公司領導和行業巨頭進行思想碰撞，對優秀的大客戶進行激勵，對客戶家庭進行人文關懷，幫助客戶進行接班人傳承等。透過三級體系管理賦能，有效繫結優質經銷商，將有望快速推動高階化渠道勢能釋放。

厚積薄發，後勁更足：高階化短板逐一補齊，當下處於加速落地階段。

17年開始的華潤雪花高階化戰略，過去三年高階化第一階段將產品矩陣、品牌運營、高階渠道、人才儲備等短板陸續補足，高階產品矩陣次第花開，高階品牌成體系化運作(SuperX成功放量，馬爾斯綠起勢)，內外提薪納賢。當下處於高階化戰略推進的第二階段，是2025年次高階400萬噸以上銷量戰略目標推進的關鍵落地階段，高階大客戶平臺落地後繫結優質經銷商，高階渠道運營正式落地，逐步推進補齊剩餘短板，該行認為從厚積到薄發，華潤雪花的高階化後勁會將更加充足。

近期啤酒板塊有所調整，公司股價亦有回撥，一方面受市場情緒因素影響，另一方面市場對短期疫情、雨水影響銷量表示擔憂。但從行業主線邏輯來看，總量下滑是可預見的，只要高階化主線邏輯能維持，那麼其餘影響多是噪音。另外，從DCF角度來看，短期幾個月的雨水、疫情影響，對長期現金流折現回來的內在價值影響微乎其微，市場擔憂過度，當下公司市值重回1900億港元以下，再回佈局時點。

風險因素：高階啤酒消費波動、高階營銷落地進度低於市場預期、費用確認節奏導致短期盈利預測偏差等。