智通財經APP獲悉，中信建投釋出研究報告稱，亨通光電(600487.SH)光纖光纜業務有望企穩向好，海纜業務、電纜業務、光模組業務，這些都可能給公司的業績增長帶來空間。預計2021-23年營業收入分別為373.26/430.72/484.11億元，歸母淨利潤分別為15.18/22.23/30.78億元，對應PE19X/13X/9X，維持“增持”評級。
中信建投主要觀點如下：
光纖光纜行業有望觸底回升，存在量價齊升可能
2018年以來，隨著中國移動FTTH建設進入尾聲，光纖光纜需求開始下滑，而當時中國廠商的光棒產能迅速擴張，光纖光纜行業從供不應求走向供過於求，導致2019年中國移動光纜招標量價齊跌，2020年價格較2018年大降66%，公司受到衝擊。
該行認為，經歷了近3年的調整，行業已經出清部分產能，疊加疫情後運營商5G與光纖寬頻網路建設工作的恢復，光纖光纜行業有望迎來拐點。CRU預測2021年全球光纖需求同比增長7%，該行預計2021年中國光纖需求有望同比增長超過20%，價格也有望觸底反彈，甚至可能達到接近或超過2019年的水平。
而隨著光纖光纜價格提升，該行預計光纖光纜供應商的毛利率有望在今年四季度到明年呈現逐步提升態勢，進而帶來利潤彈性。
公司光棒光纖光纜產能全球領先，有望企穩向好
公司是全球最重要的光棒光纖光纜供應商之一，各項產能均居全球領先位置。但由於2019年以來光纖光纜供需關係失衡，運營商光纖集採價格大幅下降，導致公司2019年和2020年光通訊網路板塊營業收入和毛利率大幅下降，營業收入分別為67.48億元和59.65億元，分別同比下降29.68%和11.61%，毛利率分別為25.64%和22.67%，而2018年該業務板塊毛利率高達39.48%。
為應對國內挑戰，2018年開始，公司進一步加大海外市場拓展力度，光纖光纜出口比例顯著提升。該行認為，經過調整後公司該塊業務可能基本觸底，而隨著行業企穩、甚至量價齊升，公司光通訊業務有望企穩向好。該行預計公司光通訊及網路業務2021-2022年收入有望分別增長6.54%和15.53%，而毛利率也有望在2022年重新回到26%以上，未來可能重回30%+水平。
公司海纜業務發展迅猛，未來有望充分受益“碳中和”政策
2021年將是中國實現“碳達峰碳中和3060”目標倒計時的開始，也是中國邁入綠色可持續新時代的起點。海上風力發電作為清潔能源的重要組成部分，十四五期間有望加碼建設力度。
截至2020年底，我國海上風電累計併網9.89GW。該行預計2025年我國海上風電將累計併網53.5GW，十四五期間淨增43.61GW,摺合年均8.72GW，而2020年僅新增併網3.06GW，較2020年將大幅增長。全球來看，歐洲、日本、韓國、美國等地都在加碼海上風力發電，因此海電纜產能處於全球性緊張狀態。
公司圍繞國家“海洋強國”發展戰略，成功交付世界最高電壓等級500kV聯網輸變電工程海底電纜專案與“三峽莊河專案”(220kV-3*500海纜)，創下220kV三芯海底電纜無接頭最大長度新記錄。除海底電纜外，公司業務範圍涵蓋海上風力發電風機吊裝、海底光纜製造、海纜敷設等。2020年，公司海洋業務板塊收入達到33.14億元，同比增長47.76%，毛利率達到43.33%，較2019年略有提升0.41pp。今年雖然原材料漲價明顯，但該行認為一方面行業處於供不應求狀態，另一方面公司進行了套期保值，預計毛利率今年有望保持平穩。
此外，公司還將切入海纜通訊系統運營市場。公司於2018年下半年啟動PEACE跨洋海纜通訊系統運營專案(一條連線亞洲、非洲和歐洲的海底光纜系統，全程15800公里，將採用200G波分傳輸技術，主幹部分設計6對光纖，每對光纖設計容量為16Tbit/s)，計劃投資額約為4.23億美元，之前已透過非公開發行專案募資投入。目前，PEACE跨洋海纜通訊系統運營專案已取得國家發改委、商務部對外投資備案批准。在市場營銷方面，公司與香港電信企業PCCWGlobal合作，採用頻寬預售的營銷模式。目前公司已與數家電信客戶進行了頻寬銷售合同談判，包括阿聯酋、沙特、法國及巴基斯坦客戶，同時已與國內三大運營商建立了頻寬銷售對接渠道。
公司佈局矽光光模組，400G矽光光模組已經發布
2017年，公司與英國洛克利矽光子公司共同出資設立了江蘇亨通洛克利科技有限公司，公司持股75.10%。該公司主要從事矽光模組的研發生產與銷售。2018年9月，亨通洛克利公司完成100G矽光子晶片測試，2019年2月洛克利100G光子收發器透過測試。2019年3月，洛克利向亨通洛克利許可100G矽光子晶片技術，為亨通洛克利開發400G光子收發器技術，並向亨通洛克利轉讓了相關矽光子晶片技術專利。目前，公司已開發出100GAOC、100GPSM4、100GCWDM4矽光模組，並逐步形成量產，同時今年3月還面向下一代資料中心網路釋出量產版400GQSFP-DDDR4矽光模組，並推出基於傳統方案的400GQSFP-DDFR4光模組，目前均在客戶送樣階段。
該行認為，雲計算資料中心網路架構正在由三層網路演進為葉脊結構，資料速率將從10/40G、25/100G提升至100/400G、400G/1.6T，內部流量快速增長將給光模組用量帶來強勁需求。目前，北美雲計算廠商已經開始規模使用400G光模組。考慮到矽光模組具備低成本、低功耗、高整合度及易於大規模生產等優勢，400G的使用對基於矽光技術的光模組需求有望大幅增加。據市場研究機構Yole預測，到2025年，全球矽光模組的市場規模將達到36.7億美元，將佔據整個光模組市場的35%。因此，如果公司400G矽光模組實現突破，2021年-2022年成功量產，有望成為全球重要的高速率矽光模組供應商，為公司的發展開啟新的增長空間。
盈利預測：該行認為，公司經營拐點出現。根據2021年中報預告，上半年歸母淨利潤有望實現50%增長，達到6.65億元，相當於2021Q2同比增長91%，上半年扣非後歸母淨利潤增長80%，達到3.41億元。
風險提示：疫情影響超預期;原材料漲價影響超預期;惡劣天氣影響海纜交付;光纖光纜市場需求不及預期;光纖光纜價格進一步下降;公司資本開支加大，增加折舊、影響現金流;矽光發展不及預期;解禁壓力等。