東吳證券：維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級 電商領域競爭加劇 雲計算業務不及預期

智通財經APP獲悉，東吳證券釋出研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，將2022/2023財年經調整EPS從8.3/9.7元分別調整至6.3/8.1元，並預計2024財年EPS為10.2元，分別同比增長-8.2%/27.5%/26.1%，對應PE25.2x/19.8x/15.7x(人民幣/港幣=0.83)。

東吳證券主要觀點如下：

阿里巴巴釋出2022財年Q1業績，本季度阿里巴巴收入達2057.40億元，同比增長34%。核心商業業務收入同比增長35.2%，達到1802.41億元。扣除高鑫零售並表因素(184億元收入體量)，營業總收入同比增長22%。本季度淨利潤428.35億元，扣除非經營因素的影響，公司非公認會計准則淨利潤434.41億元，同比增長10%。公司客戶管理業務收入本季度僅同比增長14%，增速下移，整體業績不及預期。

電商領域競爭加劇，公司核心業務利潤率持續下移：電商領域競爭加劇，公司為應對競爭導致費用投入增加，使得FY2022Q1核心電商交易平臺業務的利潤率同比下滑4.6個百分點，淘系平臺業務利潤率連續4個季度下滑，平均單季度下滑5個百分點。競爭加劇對公司業績的影響持續顯現。

投入加大，該行預計未來幾個季度利潤率持續承壓：本季度銷售費用同比增長98%，導致公司核心盈利指標EBITA同比下滑8%。同時公司管理層預計未來幾個季度業務投入將加大，因此，利潤率將持續承壓。大規模投入雖然對短期利潤產生負面影響，但將拓寬公司長期發展競爭壁壘。

使用者增長速度放緩，增長天花板顯現：公司FY2022Q1年度活躍買家8.28億人，環比增加1700萬，同比增加0.86億人，季度環比增加使用者規模較上個季度有所下降。由於一二線城市的使用者滲透已經比較充分，自2018年以來公司使用者數增長的主要動力來自低線城市，重點產品淘寶特價版FY2022Q1年度活躍消費者超1.9億人。但隨著低線城市使用者紅利的逐步消散，使用者增長的天花板逐漸顯現。

雲計算業務不及預期，本地生活與美團競爭加劇。FY2022Q1,雲計算業務收入同比增長29%，略微不及預期。本地生活方面，本季度收入同比增長23%，主要由於其在與美團的競爭中仍面臨較大壓力。