2021-10-31安信證券股份有限公司張立聰對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《貝泰妮2021Q3點評：蓄力Q4，引領國貨高質量發展》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認為其目標價位為285.00元，當前股價為226.99元，預期上漲幅度為25.56%。
貝泰妮(300957)
公司釋出2021年三季報：2021Q1-Q3，公司實現營業收入21.13億元/+49.05%，歸母淨利潤3.6億元/+65.03%，歸母扣非淨利潤3.3億元/+70.18%，非經常損益2203萬元主要來自於公司A股上市獎勵款項及投資收益等，經營性現金流淨額3.5億元/+500%。基本每股收益0.88元/+46.67%；單Q3收入7.0億元/+47.29%，歸母淨利潤0.9億元/+64.29%，扣非歸母淨利潤0.8億元/+75.81%，業績符合預期，穩定提升。
“薇諾娜”全渠道覆蓋銷售，佈局多品牌大健康產業。2021前三季度，公司實現總體銷售收入21.13億元，同比上升49.05%。2021年雙十一預售首日，“薇諾娜”成績亮眼，當日預售突破7億，超過去年雙十一全期，明星單品特護霜銷售破2億，凍乾麵膜全網斷貨。品牌建設見成效，品牌片登陸CCTV-1《大國品牌養成記》欄目，功效護膚細分賽道影響力不斷提升；預售前官宣全新品牌摯友，星級代言矩陣升級。公司完善線下線上佈局，與天貓、快手和抖音等知名電商平臺深度合作的同時，開拓微信商城私域流量池；線下首開體驗中心，並積極拓展邊院店、連鎖藥店和屈臣氏等零售渠道覆蓋率，逐步實現全渠道銷售模式，形成使用者體驗閉環。“WINONA Baby”、“Beauty Answers”醫美修復和抗衰等副品牌開展順利，持續推進。積極佈局人工智慧輔助皮膚診療和家用美容儀器等賽道。
費用管控有效，持續加大研發投入。2021Q1-Q3，實現毛利潤16.25億，毛利率約76.9%/+0.1pct，與同期相比穩定提升；費率方面，銷售費用率46.3%/-0.7pct，主要得益於公司精準營銷及發力私域渠道流量，銷售費用絕對值同比上升46.8%，主要系公司持續加大品牌形象推廣宣傳費用、人員費用以及電商渠道費用投入，以及較去年上半年因疫情暫停的線下營銷活動有序恢復正常而支出增加導致，報告期間，銷售費用增長與營業收入增長相匹配；管理費用率6.8%/-1.4pct，研發費用率3.24%/-0.1pct。控費效果良好，2021Q1-Q3，公司的銷售費用率、管理費用率和研發費用率同比均有下降，研發費用絕對值同比上升44.5%，公司持續加大產品研發投入。
現金流和淨利潤高增長，籌募資金充足。2021Q1-Q3，經營性現金流淨額3.5億元/+500%，主要系報告期內公司銷售規模和銷售收入快速增長帶來現金流入增加所致；單Q3淨利潤0.91億元/+67.7%，主要系公司銷售收入和利潤總額增長所致。籌資現金淨額26.6億元，系公司發行A股並在深圳證券交易所創業板上市取得的募集資金所致。終止籌劃港股上市系目前港股融資的整體估值與上市公司主業高景氣度有所不匹配；宣佈在海南設立私募基金，支撐皮膚大健康產業佈局。
投資建議：買入-A投資評級。公司乘勢化妝品線上渠道崛起，營銷玩法多樣有望實現持續增長；醫學背景下助力品牌於醫院渠道樹立強大背書，私域流量轉化能力較強，線下渠道尚有較大拓展空間。除主品牌薇諾娜有持續高增動力，公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差異化定位品牌儲備，蓄力未來增長引擎。我們預計公司2021年-2023年的收入增速分別為43%、37%、27%，淨利潤增速分別為47%、39%、29%，成長性突出。6個月目標價為285元。
風險提示：新冠肺炎繼續惡化；行業競爭加劇；公司發展不及預期等。
該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級33家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為262.61；證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。