國海證券：給予迪阿股份買入評級

2021-12-17國海證券股份有限公司蘆冠宇對迪阿股份進行研究併發布了研究報告《公司深度研究：一生送一人，鑽飾新銳鋒芒正顯》，本報告對迪阿股份給出買入評級，當前股價為160.01元。

迪阿股份(301177)

投資要點：

公司品牌理念構築強大壁壘，直擊愛情排他核心屬性。鑽石婚慶消費的本質在於購買廣泛認可的價值符號，降低愛情的不確定性。DR是一家主營婚慶類鑽戒的珠寶公司，透過“男士一生僅能定製一枚”落實了愛情唯一、排他這一屬性，迎合愛情存在不確定性、難以驗證這一痛點，迅速佔據消費者認知，形成超強壁壘。抓住疫後積壓的婚慶需求爆發機會與短影片爆發風口，公司透過營銷迅速擴大品牌影響力，增長駛入快車道。

滲透率與消費單價雙提升下行業增長空間廣闊，集中度仍待提升。1）行業增長空間廣闊。從滲透率角度看，2017年我國鑽石婚慶類滲透率為47%，與同期日本/美國的60%/75%相比仍有充足提升空間。隨著更青睞鑽石的千禧一代成為婚慶消費主力，滲透率將隨之提升。從消費單價角度看，2018年我國婚戒平均價格僅為900美元，與同期日本/美國的3500美元/3400美元相比差距明顯。2）格局不斷向頭部品牌集中。鑽石珠寶行業品牌壁壘明顯，集中度不斷提升。我國當前的珠寶行業市場集中較低，未來將持續提升。

成長邏輯長，開店與市佔率提升空間充足。1）從開店角度看，公司單店模型優秀，初始投資低，投資回收期僅半年至一年，盈利能力強。依據不同級別城市開店潛力測算，公司開店空間約1028-1601家，仍有1.7-3.3倍；2）從市佔率提升角度看，銷售收入口徑市佔率僅3.59%，靜態視角下較成熟市場的10%-18%依然有2-4倍市佔率提升空間；登記結婚人次口徑市佔率5.45%，靜態視角下收入規模有2.36/3.20倍增長空間。

定位國內第二梯隊鑽飾品牌，承接消費升級紅利，競爭格局良好。從價格帶上看，公司定位國內第二梯隊鑽飾品牌，價格較大眾品牌略高，但與第一梯隊的蒂芙尼、卡地亞等有較大差距，恰好能承接消費升級的需求。且同價格帶內競爭對手較少，公司品牌力在同價格帶內為領先水平，競爭環境相對溫和。

直營+定製化模式帶來高收益率，盈利能力下行空間較小。得益於全直營的銷售模式與一定品牌溢價，產品毛利率顯著高於同行，同時定製化為主的銷售模式帶來高存貨週轉率，ROE表現優秀。考慮到未來仍然以較高毛利產品進行放量，同時隨著開店與收入規模的增長，大部分剛性費用得到進一步攤銷，盈利能力依然存在提升空間。

盈利預測和投資評級：預計2021-2023年公司實現營業收入51.88/69.67/89.18億元，同比增長111%/34%/28%；歸母淨利潤13.08/18.36/24.56億元，同比增長132%/40%/34%；對應估值55.49/39.55/29.57xPE。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：疫情反覆導致線下可選消費疲軟；公司拓店不及預期；行業競爭加劇；品牌理念可能被競爭對手模仿；消費者身份資訊洩露風險；中國大陸與中國香港及國際市場並不具有完全可比性，相關資料和資料僅供參考。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為177.81；證券之星估值分析工具顯示，C迪阿（301177）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)