東吳證券：給予先惠技術增持評級

2021-12-13東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對先惠技術進行研究併發布了研究報告《再獲CATL2.5億元訂單，模組+PACK迎自動化率拐點利好細分龍頭》，本報告對先惠技術給出增持評級，當前股價為124.52元。

先惠技術(688155)

事件：從2021年10月26日起至12月12日，公司與CATL簽訂合同金額合計約為2.53億元（不含稅）。

投資要點

寧德時代訂單加速落地，短期業績高增確定性較強

先惠技術2021年1月初公告中標寧德時代+孚能5.7億元訂單（含稅）；5月6日獲寧德時代2.9億訂單（不含稅）；7月11日公告獲寧德時代2.6億元訂單（不含稅），加上此次公告的2.5億元訂單（不含稅），2021年初至今公司公告的寧德時代+孚能訂單合計約13億元（不含稅），我們預計2021全年新簽訂單達20億元，為2020年收入（5.02億元）的4倍，充足訂單保障短期業績高增。當前模組、PACK線自動化率正處於由低向高提升的拐點，先惠技術憑藉高自動化率優勢訂單有望持續落地。

訂單交付延遲導致收入確認低於市場預期，費用前置使得Q3利潤承壓

2021Q3單季實現營收1.99億元，同比+131%；歸母淨利潤-0.02億元，Q3單季度虧損主要系收入確認速度滯後於擴張速度+股份支付費用影響：（1）收入端：疫情導致出口訂單交付低於市場預期，例如客戶的新基地建設有一定滯後，導致公司產品無法按照原來的節點交付，收入確認有所延遲；（2）費用前置：2021年鋰電裝置供不應求，公司開啟6倍產能擴張，訂單增多&擴產使得費用大幅增加。（3）股份支付費用影響：2021Q3單季度股份支付費用約800萬元，若剔除股份支付費用影響，公司Q3單季度歸母淨利潤為560萬元。

積極擴產解決產能瓶頸問題，靜待盈利能力修復

公司最大的瓶頸是產能問題，此前由於場地不足，產能擴張受限。公司2020年IPO募資6.4億元，用於建設武漢基地擴張產能（3.5億）和補充流動資金（0.6億），武漢工廠面積4萬平方米（對應年產值10億元），已於2021Q2投產。2021年1月公告使用超募資金投建長沙基地，面積約4萬平方米（對應年產值10億元），我們預計2022年3月全部投產。另外，上海基地也計劃擴至4萬平方米（對應年產值10億元），我們預計2022年底投產。我們預計2022年底三大基地全部建設完畢，先惠技術的場地面積將由2020年底的2.2萬平方米增至12萬平方米。

高自動化產線大勢所趨，自動化率拐點已現

自動化率提升自2020年開始加速，我們判斷核心原因是2020年電動車快速放量、車廠倒逼電池廠做出革新所致。先惠技術出品的模組線自動化率最高95%，行業平均水平為40-70%；先惠技術PACK線自動化率最高的是89%，行業平均是5-20%。我們認為當前模組線+PACK線機器換人是大勢所趨，先進產能拐點將利好先惠技術。

盈利預測與投資評級：由於收入確認節奏低於市場預期，費用前置使得Q3利潤承壓，我們將公司2021-2023年歸母淨利潤分別從2.00/3.07/4.63億元調整至1.23（下調39%）/2.61（下調15%）/3.76（下調19%），當前股價對應動態PE78/37/26倍，維持“增持”評級。

風險提示：新能源車銷量低於市場預期；模組+PACK線自動化率提升進展低於市場預期。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；證券之星估值分析工具顯示，先惠技術（688155）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)