文/樂居財經嚴明會
分兩次拿下裕豐漢唐95%的股權，兔寶寶（002043.SZ）前後花了9.5億元，而敲定這筆併購，兔寶寶也留了個兜底方案，讓對方簽下了3年業績對賭協議。
如今3年期限已到，青島裕豐漢唐木業有限公司（簡稱“裕豐漢唐”）超額完成目標。皆大歡喜的背後，兔寶寶的資金壓力又增加了一層。
按照當時雙方約定，超額完成部分，兔寶寶將按30%比例給予現金獎勵，按此計算，兔寶寶還需“出血”1057.83萬元。
此外，對賭期滿後的“業績變臉”故事在A股市場並不少見，三年對賭期結束，接下來兔寶寶業績將如何保障，這也是投資者關心的問題。
在5月11日兔寶寶召開的2021年網上業績會上，就有投資者發問，“收購對賭期結束後，預計公司2022年的業績前景怎麼樣？”
董事會秘書丁濤回應道，收購裕豐漢唐是基於公司家居業務工程渠道的佈局考慮，裕豐漢唐為工程定製領域理的領先企業，在客戶結構、訂單交付、安裝售後方面具有競爭優勢。
言辭之間不乏對裕豐漢唐的看好，在並表裕豐漢唐的3年間，的確對兔寶寶的收入拉動明顯，但刨的“坑”也不小。財報顯示，並表之後，兔寶寶應收賬款大幅增加，2020年更是激增7倍之多，負債率接連升高。
資金缺口2億，還需“出血”千萬
2019年9月免寶寶耗資7億元戰略併購了裕豐漢唐70%的股權，借力加強與房企的合作，發展大宗業務。同時，裕豐漢唐承諾在2019年、2020年、2021年三個會計年度實現的合併報表淨利潤應分別不低於0.7億元、1.05億元、1.40億元的業績承諾，三年累計並表利潤3.15億元。
當時雙方約定，如果未達到目標，裕豐漢唐將按合約對未完成部分進行現金補貼，而超額完成部分兔寶寶按30%比例給予現金獎勵。
2019年-2021年，裕豐漢唐累積給兔寶寶帶來並表利潤3.55億元，截止2021年12月31日，累積確認獎勵1057.83萬元，這1057.83萬元，是需要兔寶寶使用現金支付。
2021年末兔寶寶手握貨幣資金6.04億元，同比下降14%，表面支付這筆獎勵毫無壓力，但是兔寶寶短期借款有8.09億元，一年內到期的非流動負債2555.12萬元，資金本來就有2億元缺口。
另外還有一筆賬需要計算，兔寶寶收購裕豐漢唐花掉了9.5億元，減去3.55億元的並表利潤，兔寶寶還有5.95億元的收購成本未收回，幾乎還剩下三分之二。
業績完成情況看，裕豐漢唐2019年並表淨利潤（扣除超額獎勵前）為8237.98萬元，扣非淨利潤為8126.53萬元，完成比例116.09%，超過承諾數1126.53萬元，按30%的比例計提確認獎勵337.96萬元。
2020年並表淨利潤（扣除超額獎勵前）13127.69萬元，扣非淨利潤12775.46萬元，完成比例121.67%，超過承諾數2275.46萬元，計提超額業績獎勵682.64萬元。
2021年並表淨利潤(扣除超額獎勵前)14180.47萬元，扣非淨利潤14124.13萬元，完成比例100.89%，確認獎勵37.24萬元。
不可否認，藉助此次收購，兔寶寶的業績表現一路上揚。並表之前的2年，2018年-2019年，兔寶寶營業收入分別為43.06億元以及46.32億元，增速在10%以下。
2020年和2021年，其營業收入分別為64.66億元和94.26億元，增速分別為39.59%和45.78%。2021年兔寶寶還追加2.5億元加碼裕豐漢唐25%的股權。目前兔寶寶透過全資子公司德華兔寶寶投資管理有限公司間接持有裕豐漢唐95%股權。
併購推高負債，3年應收款增長11.5倍
隱藏在營業收入和利潤雙增背後，裕豐漢唐給兔寶寶帶來的債務壓力其實並不小。2019年-2021年其資產負債率分別為48.94%、60.82%以及60.06%，在並表裕豐漢唐的兩年，其資產負債率有明顯上升。
收購裕豐漢唐以來，兔寶寶的財務風險也日漸凸顯。2019年-2021年兔寶寶的流動比率分別為1.356、1.152以及1.009；速動比率為1.132、0.885以及0.806，現金流量比率為0.444、0.279以及0.269，指標均連續下滑。
在營運能力指標方面，2019年-2021年兔寶寶總資產週轉率分別為1.373、1.431以及1.731，銷售能力有明顯提升，但應收賬款回籠資金時間拉長。在2021年財報中，兔寶寶在財務費用一欄中還提到工程業務回款週期長的情況。2019年其應收賬款週轉天數從為8.36天，2020年增至29.95天，2021年這一資料進一步推高至46.24天。
財報資料顯示，2020年兔寶寶的應收賬款和應收票據從1.14億元增加到9.62億元，同比增741.97%，主要是來自裕豐漢唐工程業務所致。2019年末和2020年末，其應收賬款餘額分別為1.29億元和9.8億元。
進入2021年，受裕豐漢唐應收款增加，兔寶寶應收賬款同比增加4.21億元，為12.97億元，佔其總資產23.11%，佔比同比增加6.52個百分點；應收票據從0.86億元增至1.63億元，也同比增長90%，幾乎翻倍。
2021年末兔寶寶應收賬款賬面餘額為14.86億元，壞賬準備約1.90億元，未來隨著工程業務繼續放量，估計其應收賬款仍會增加。不過兔寶寶也在加緊“催款”，2022年一季度末，其應收賬款賬款餘額為12.09億，相比年末2022年年初12.97億元的略有減少。
文章來源:樂居財經