文 | 劉玥婷
編輯 | 鄭懷舟
近日，“速凍一哥”安井食品（證券程式碼：603345.SH）披露了2021年年報及2022年一季報。
資料顯示，安井食品在2021年全年實現營業收入92.72億元，同比增長33.12%；歸母淨利潤6.82億元，同比增長13%。2022Q1單季實現營業收入23.39億元，同比增長24.16%；歸母淨利潤2.04億元，同比增長17.65%。
可以看到，在消費不振的去年，安井食品實現營收淨利雙增長，交上了一份相對不錯的成績單，資本市場也開始對其業績表現買賬，其股價在4月26日出現漲停。但是，去年年初，安井食品股價衝到最高點283.14元，隨後便一路震盪下行，直至今年4月份其最大跌幅已超60%。
究其原因，在後疫情時代，供需錯配的影響仍在持續，消費大環境日益萎靡，速凍龍頭安井食品自然也不例外，分季度來看，其營收增速已然呈現逐漸下滑的趨勢。
安井食品2021Q1-2022Q1營收及其增速，單位：億元 資料來源：wind、36氪整理
分產品來看，2021年安井食品主營的火鍋料製品、速凍面米制品、預製菜收入佔比分別為60.61%、22.15%、15.41%。前兩大速凍業務作為拳頭產品，營收佔比超8成，營收增速下滑至20%左右；而第二增長曲線預製菜業務出現高速增長，其營收增速為112.41%。
總的來看，國內疫情出現呈現多點散發，導致B端需求疲軟，疊加上游價格上漲，安井食品的傳統速凍業務增速承壓；因疫情催生“宅經濟”和囤貨熱潮，預製菜賽道火爆出圈，安井食品採用“BC兼顧”策略，助推其預製菜業務加速發展。
但是，預製菜業務的毛利率水平較低，僅有14.21%，明顯低於速凍業務25%左右的毛利率。這是由於我國菜系口味豐富，飲食具有多元化，導致預製菜市場難以打造大單品，在一定程度上抑制了企業的規模效應，難以提升盈利能力。而且爆火的預製菜行業處於發展初期，進入門檻不高，各路玩家魚龍混雜，競爭格局極其分散，短期內難以佔據絕對龍頭。
值得注意的是，安井食品在投資擴產上走得較為激進，近年頻繁透過外延式併購擴大其經營規模。去年以來，子公司凍品先生和新宏業快速起量，合併報表後貢獻了一定的業績。若剔除並表影響，2021全年和2022Q1安井食品營收同比增長分別為20%、8.5%，大幅低於並表後的增速。雖然今年安井食品繼續收購擁有小龍蝦產業優勢的新柳伍食品，但是後期隨著併購速度的下降，透過並表增厚業績恐非長久之計。