天風證券 劉暢
百潤股份預計2020年實現歸母淨利潤5.11-5.56億元，同比增長70%-85%，其中Q4預計實現歸母淨利潤1.27-1.72億元，同比增長77.47%-140.23%。業績超預期。
預調酒業務維持快速增長
我們預計公司預調酒業務Q4收入同比增長40%左右，延續三季度高增態勢，我們判斷主因一是下半年渠道下沉或較上半年加速;二是新品推出提高復購，小美好系列、聖誕季節限定款等的推出有利於維持產品動銷;三是線上資料持續高增，根據淘寶網資料顯示，Q4銳澳旗艦店銷售額同比+86.85%。2020年在疫情的背景下，公司業績持續高增，驗證了預調酒日常消費場景的可行性，同時也加速了消費習慣的養成。未來隨著消費者對該品類認知的不斷提升，公司業績維持高增可期。此外，公司香精業務的穩健增長，以及公司費效比的持續提升共同助力公司快速成長。
壁壘隨規模逐步建立
公司於20年11月完成定增發行，發行價62.68元/股，相當於發行期首日前20個交易日公司股票交易均價62.90元/股的99.65%。此次定增幾乎以平價方式發行，彰顯了資本市場對於公司未來發展的信心。而隨著公司定增專案的推進，國產基酒將逐步投產，屆時有望替代進口基酒降低成本。另一方面，自建基酒產能一方面有利於保障供應，同時也能保證酒體的穩定性，使得公司在產品研發方面的優勢進一步擴大。在產品的驅動下，公司有望藉助渠道的下沉以及場景的開拓，不斷的擴大規模，培育消費者心智，形成較強的品牌力。隨著公司渠道和品牌優勢的逐步建立，公司壁壘將逐步形成。
量價齊升可期
我們認為推動公司價值持續提升的主要驅動力是消費場景的不斷擴充帶來的數倍量級的消費需求。銷量方面，我們預計公司仍將藉助高性價比微醺加快消費者培育，助力渠道下沉。同時積極開發夜場等即飲渠道，拓張消費場景。價格方面，未來隨著高度化、威士忌基酒等產品的推出，公司的噸價有望持續提升。定增的落地也說明二級市場對公司和行業前景的看好，隨著公司渠道和品牌的逐步建立，公司有望成為該品類的領導者。我們預計預調酒市場的發展空間較大，公司作為行業龍頭將把握髮展機遇，充分受益行業的增長。
投資建議
根據公司業績預告及未來展望，我們將公司2020-2022年營收由19.25/24.12/30.68億元調整至19.69/25.13/32.20億元，同比+34.05%/27.64%/28.17%，歸母淨利潤由5.05/6.43/8.34億元調整至5.31/6.83/9.03億元，同比+76.65%/28.67%/32.20%，EPS分別為0.99/1.27/1.68元，維持公司“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，渠道拓展不及預期，食品安全風險等。