南方基金對話道富、先鋒，論道中國股市2021投資機遇

近期，《亞洲投資者》聯合南方基金共同舉辦了中國證券圓桌會議，本次會議邀請了南方基金副總經理兼首席投資官(權益)史博、先鋒領航策略集團亞太區首席經濟學家兼董事總經理王黔和道富全球顧問公司全球首席投資官Rick Lacaille圓桌論道，共同探討中國的股票市場以及展望2021年中國市場的投資機會。

問：新冠疫情爆發以來，股票表現的長期驅動因素髮生了什麼變化？

先鋒領航王黔：2020年所發生的一切勢必會對全球經濟和政策產生一些長期的影響。疫情過後的世界會是什麼樣子，仍然存在巨大的不確定性，但總體上來說，全世界的經濟增長潛力和利率將很有可能在更長時間內保持在較低水平，這些都會以不同的方式影響股市的表現。從更不利的方面來看，公司收益的增長往往與經濟增長保持一致，但由於公司破產和永久性失業等瘢痕效應，公司收益的增長可能會永久降低。但我想說，更重要的是疫情加劇淡化了全球化的趨勢，這會對公司收益的增長產生一些負面影響。但對於中國而言，寬鬆的全球流動性將帶來溢位效應，面對低收益的全球形勢，人民幣資產將對外國投資者形成吸引力。

南方基金史博：疫情對股市的長期影響要從兩個方面來看。第一個方面在應對疫情方面，全球的基本政策是寬鬆的流動性，必然導致資產價格的上升。中國央行一方面要保持一個適度寬鬆的貨幣政策，同時又要使中國的利率水平相對於成熟的經濟體，又是一個相對比較高的利率水平，但是這和寬鬆的貨幣政策並不衝突。第二個方面，雖然說疫情對企業盈利會有一定的短期衝擊，但是我認為疫情對企業的長期盈利影響可能並不非常的明顯，反倒是疫情對盈利的結構性變化有很深刻的影響。龍頭企業更容易應對疫情帶來的挑戰，更容易出現企業收入利潤向龍頭企業集中的現象，出現“強者恆強，贏家通吃”的現象，我覺得這種現象在中國的市場也比較明顯。

道富全球Rick Lacaille：道富全球顧問公司認為，自疫情爆發以來股市表現的長期驅動因素並未發生改變。股市肯定受到了影響，但展現出長期可持續增長的優質企業仍然在市場中獲利頗豐。這些企業的可持續發展特性是重要的優勢。在短期內，受新冠病毒影響，部分從中受益的行業和公司有著相當不錯的表現，事實上，憑藉可持續性優勢，這些企業的優勢表現有望長期持續。而且，新冠病毒加速了消費者和企業行為方面的深刻變化，即使在疫情結束後，這種趨勢也可能不會逆轉。

問：哪些經濟領域可以提供更好的機會，哪些經濟板塊最有機會獲得持續的增長，至少在明年出現增長，有哪些特定板塊推薦嗎？投資人需要避開哪些板塊呢？

南方基金史博：首先，在中國醫療保健行業的前景是非常廣闊的。我認為中國人的健康相關的服務有很大的需求，這塊需求有很大程度還沒有得到滿足，所以說這塊市場非常大，未來的空間也比較大。其次，中國有比較大的消費市場，中國的整個消費市場的深度很深、廣度也很廣、地區差別也比較大，那麼很多中國企業現在聚焦於內迴圈，也就是說首先把握好國內市場，然後再努力地去把握國際市場的機會。最後，在創新領域，中國企業要想做創新的話，往往是一些應用領域，在應用層面的創新，這些創新往往又和中國傳統的一些優勢，尤其是製造業的優勢結合起來，也就是我們說的製造業的升級。

至於說規避的一些板塊行業，A股市場的主要風險實際上是一些質地比較差的公司，或者說未來前景不太明朗的公司，依然存在被一些投資者用較高的估值進行交易帶來的風險，這些股票還是需要回避的。

道富全球Rick Lacaille：我們感受到中國市場機會最大的是消費類板塊，尤其是電子商務、線上教育等等，以及關注氣候變化的板塊和新能源汽車等領域。隨著財富和收入的增長，中國的消費模式也出現整體的升級，除此之外，網路遊戲也值得關注，這也是中國股票市場的良好選擇。金融科技和醫療保健類同樣值得考慮，因為中國的創新技術得到一定程度的發展，無論是製藥領域還是生物科技，合作研究機構也將為股東帶來收益，我們也需要對“贏家通吃”的概念持謹慎態度。政策制定者已經開始關注超高的利潤率以及維持高競爭經濟形勢的需求，作為可持續性的投資者，我們必須對“贏家通吃”保持謹慎。不過，我們青睞消費板塊，而在中國消費板塊又與技術主題緊密相關。

提到要避免的板塊，對於專注長期可持續增長效益的投資者來說，應避免那些依賴陳舊的、資本密集度偏高的過時經濟市場。整體而言，我們認為未來獲利情況可能較好的領域是與中國消費者快速增長相關的消費板塊。

問：市場持續受到疫情影響所帶來的風險，在這種瞬息萬變的背景下，那麼在今年，以及考慮到明年的各種不確定性，你們如何隨著這種波動相應地調整自己的選股策略呢？

道富全球Rick Lacaille：道富採用各種風格的主動股票策略和指數策略，這對許多投資者進入市場發揮著重要作用，尤其是進軍中國存在增長潛力的領域。我們關注主動投資方式，採取堅定不移的核心增長戰略，聚焦長期增長，在很大程度上也換來預期表現，長線股票的市場需求依然巨大。從某種意義上，這種長期性在股票市場中佔有一席之地。

在中國，我們對電子商務和醫療保健以及其他技術公司的投資已取得顯著成功，不僅中國市場如此，在中國佔主要組成的其他新興市場中，這一策略也取得成效，所以，我們的投資方法沒有改變。我們會繼續專注於高質量的公司，我們更偏愛由國內主導的行業，例如非必需消費品和醫療股，我們採取謹慎態度儘可能充分衡量風險，確保在進入類似於2020年這樣的動盪時期時，能夠保持平穩。

南方基金史博：今年，雖然說疫情給經濟形勢和股市都帶來了很多的不確定性，但今年實際上對於中國國內的資產管理行業是一個大年。因為越來越多的個人投資者意識到，他們自己來投資於股票市場不一定能賺到錢，但是如果他們把錢委託給專業的資產管理機構，比如說像我們南方基金這樣的專業的公募基金公司，那麼他們有望獲取較好的回報。今年以來，中國國內的股票型以及混合型基金的規模都有非常大的增長，這個增長也使得我們對策略更有信心，在中國市場上機構投資者的策略得到的越來越多的認可。

在目前階段，我們策略稍微有一些微調，自上而下的分析以及自下而上的選股中，我們相對淡化自上而下的宏觀分析，而更多地重視自下而上的行業選擇和個股選擇。目前階段在A股市場上，行業選擇和個股選擇能夠幫助機構投資者有望獲取相當豐厚的超額收益。那麼在進行自下而上的行業選擇和個股選擇的時候，我們現在也非常地關注風險。今年，中國國內企業債的違約率大幅地上升，出現了很多企業債的違約現象，這也說明了經濟形勢而出現的不確定性，使得企業的經營風險也加大了。那麼這個時候，我們在選擇行業和公司的時候，也是格外地重視企業的盈利質量、資產負債率、現金流等指標。

問： ESG考量標準的提高如何影響中國金融市場的吸引力，如何影響越加註重可持續性或對ESG敏感的國際投資者，整體上，對中國金融市場的支柱產業有何影響？

道富全球Rick Lacaille：近年來，可持續性資產在中國迅速增長，其中大部分與清潔能源有關。無論是國內市場還是海外市場，中國對綠色金融的關注與日俱增。中國正在發生各種各樣形式的轉變，原有的經濟模式，比如能源生產、出口模式、固定投資支出，已經轉變為消費模式，同時也在向低碳模式邁進。

中國為更廣泛的應對氣候變化做出了貢獻，實際上，ESG不僅侷限於此，公司治理也尤為重要，中國多數機構也開始從公司治理角度考慮，竭力提高公司運營效率。站在外國投資者的角度，其中一個具有吸引力的領域是數字技術的採用，這一領域確實能夠減少能源消耗量、減少運輸需求，進而降低碳足跡。

先鋒領航王黔：中國股票市場是否會在ESG角度展現出吸引力主要取決於ESG風險是否被市場合理定價。當然，由於中國市場的資訊質量問題，ESG風險可能缺少透明度，這也增加了市場定價錯誤的機率。實際上，這為積極的投資者提供了更多借此進行投資的機會。今後，中國市場可能會更強有力地推動每家公司對ESG實踐的披露透明度和資料質量，甚至指數基金之類的被動投資者也可以成為主動投資者，並透過各種投資管理活動鼓勵良好的ESG實踐或阻止不良做法。從長遠來看，這也可能有助於提升公司的價值。

南方基金史博：如果中國的上市公司未來能夠更加地重視ESG，那麼一定會提升中國金融市場對國際投資者的吸引力。一方面，我們看到了近年來，國際的大型投資者對於上市公司的ESG狀況越來越重視，希望上市公司更充分地披露自己的ESG的各項指標；另外一方面，MSCI也在擴大A股納入這個因子，進一步推動A股上市公司對責任投資的重視。同時，國內的機構投資者，像我們南方基金也在加強內部對ESG的重視，建立ESG相關的評估體系。

目前而言，重視ESG的公司可能更多的是一些大型的行業、龍頭公司，他們對ESG更為重視一些，而近兩年來，這些行業龍頭公司在市場股市中的表現相對也較好。綜合來說，一方面國際投資者非常重視ESG，另一方面國內的投資者也看到了重視ESG有望提升投資業績。同時，上市公司發現如果能較好地做好ESG相關的披露，有望得到機構投資者更多的青睞並和機構投資者有更多的交流平臺。總之，這些方面都在提升中國機構投資者和上市公司對ESG的重視，也會提升中國的金融市場對於國際投資者的吸引力。