抱團股大跌、“利好茅臺”失效，資金緊平衡會如何影響A股？

春節A股休市期間海外市場走勢一片大好，英國富時100、俄羅斯RTS、日經225指數、恆生指數漲幅居前，日經225指數創30年來新高。2月10日後兩個交易日美股震盪走高（美股2月15日因總統紀念日休市），三大股指均錄得上漲，納斯達克、標普500分別漲0.88%、0.64%。

2月16日~17日，恆生指數分別上漲1.90%、1.10%，自2018年6月以來首次突破31000點。

“隊友”已經就緒，各機構也紛紛預測A股節後首日“開門紅”，然而18日A股早盤高開低走，滬深300指數早盤創歷史新高（5930.91點）後快速跳水，最終收跌0.68%；深證成指收跌1.22%；創業板指下挫2.74%，盤中跌幅一度超3%。

個股方面，以白酒股為首的抱團股大面積受挫，而順週期板塊全線大漲，石油、煤炭、券商等傳統行業股價崛起，極具反差的現象是何緣故？僅僅是短期調整，還是下一輪結構分化的一次預演？牛年股市的上漲邏輯變了嗎？

抱團股大跌

Wind資料顯示，雖然股市漲幅不如此前市場預期，但個股漲跌依舊二八分化。兩市4058只交易中的股票，有3512只上漲，佔86.5%，基金抱團的行業及個股跌勢最猛，而這一次，再也不是“萬事利好茅臺”。

Wind白酒指數下挫3.03%，18只成分股僅6只微漲，順鑫農業（000860.SZ）跌幅高達9.4%，瀘州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、今世緣（603369.SH）領跌。新能源車指數（930997）成分股中半數下跌，億緯鋰能（-6.67%）、天賜材料（-6.7%）等多隻個股領跌，當升科技（300073.SZ）收跌10.61%。

記者梳理資料發現，2020年四季度基金前十大重倉股中，只有中國平安（601318.SH）和隆基股份（601012.SH）2只股價上漲，其餘盡數下跌。

其中，基金第三大重倉股美的集團（000333.SZ）跌勢最兇，股價跌破100元，放量暴跌8.23%。基金第一大重倉股貴州茅臺（600519.SH）更是一改節前漲勢，下挫5%，股價報收2471元/股，市值縮水大約1500億元。除此之外，瀘州老窖（000568.SZ）、邁瑞醫療（300760.SZ）、立訊精密（002475.SZ）跌幅都超過5%。

再看2020年第四季度公募基金前十大增持股，也僅有兩隻個股股價上漲。除貴州茅臺、美的集團外，包括海康威視（-7.11%）、瀘州老窖（-6.88%）、藥明康德（-7.08%）共5只個股跌幅超過5%。

值得注意的是，節前新發基金活躍。Wind資料顯示，截至2月8日，當月已成立26只主動偏股型基金，平均發行規模34.9億元，相比1月份的56.8億元下降近40%。截至2月10日，年初以來已成立的215只新基金合計募集規模達7075.11億元。照此以往，節後計劃募集規模依然不小。

由於排名靠前的基金管理人募資時更受青睞，強化了其重倉股的表現和基金內部的結構分化，致使2020年排名前10%的主動產品中倉位最重的食品飲料（以白酒為首）、醫藥和新能源在2021年初年來表現強勢。

節後首日的“下馬威”，是否是機構抱團股鬆動的體現？

私募排排網未來星基金經理夏風光對記者表示，在疫苗逐步落地以及財政刺激的影響下，當前市場的關注焦點在於復甦和通脹。以大宗商品化工為代表的週期股表現亮眼。相比較之下，前期的抱團股走勢分化，這是因為其上漲的成因主要受益於流動性寬鬆，如寬鬆節奏有變，表現難免會承壓。

另一方面，抱團股經過持續上漲後，估值普遍處於高位。週期股表現較強，吸引了市場的資金流入。這都給抱團股帶來的壓力。從中期來看，抱團股需要時間來消化其偏高的估值，週期股可能會有階段性的脈衝行情。

方信財富投資基金經理郝心明也對記者稱，高位抱團股鬆動說明有資金獲利了結之後流入價效比更高的板塊，比如疫情翻轉行業如有色，煤炭，旅遊等，從未來行情的賠率和勝率來看這些行業更優。“但是我認為抱團股的機會仍存在，作為行情的主線是不會在行情結束之前提前終結，當資金調倉完成之後將在流動性推升下形成同步上漲。”

短期資金“緊平衡”

流動性到底發生了什麼變化？

回顧2010年以來央行在春節前後公開市場操作的情況可以發現，通常年前會釋放流動性，歷年平均淨投放約856億元，而在年後往往將流動性收回，歷年平均淨回籠約1345億元。

然而，央行今年公開市場操作與往年有所不同。

節前一週，貨幣投放量2300億元，貨幣回籠量2800億元，貨幣總計淨回籠500億元；逆回購投放量為2300億元，逆回購回籠量為2800億元，逆回購淨投放500億元。

因此機構預計，節後如往年一樣大幅淨回籠的機率不高。

然而，就在牛年第一個交易日（2月18日），央行宣佈開展1年期MLF操作2000億元，中標利率為2.95%，本月另有MLF到期規模2000億。央行還同步開展了200億元逆回購操作，期限為7天。

同時有2800億逆回購操作到期，加上春節期間到期的1800億元和18日到期的1000億元，央行18日實現資金淨回籠2600億元。

“目前市場上最擔心的還是流動性問題。” 華鑫證券首席策略分析師嚴凱文對記者表示, “目前股市處於估值抬升的階段，而估值抬升主要受到兩點影響，第一是風險偏好，第二就是流動性。”他認為，A股仍舊處於估值的擴張期，隨著未來宏觀流動性收緊，微觀流動性或多或少也會受到一定影響，從而對A股現有的估值形成負面影響。

春節後連續三週的公開市場到期規模分別為4800億元、500 億元和0元，合計為5300 億元。從短期流動性看，節後公開市場到期少，資金需求總體不強，流動性環境較節前或更為友好。

而截至春節前，已有61只偏股基金合計發行規模約3752億元。目前正在認購或即將開始認購的主動偏股類基金共55只，其中35只公佈募集上限，平均上限為75億元，2月起至3月初總募集規模約為3040~3640億元。意味著年初以來至3月初，公募基金髮行規模可能在6800~7400億元之間，如果考慮前期發行公募建倉限制，機構短期可使用資金規模可能達9000億元。

“這裡面也有年前新發和年後預發的公募基金資金尚未入場的原因，之後新基的資金會逐步入市。”因此嚴凱文認為，開年走勢沒有預期好，並不意味著未來行情會變差。“但如果央行後續依舊持偏緊的態度，市場將正式進入緊平衡狀態，股價需要從公司盈利上給予更多的支撐，單靠估值支撐的股價會大打折扣。”