財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，在全球主要央行誰將率先撤出貨幣寬鬆政策的競賽中，美聯儲在人們此前的印象裡，或許更像是“兔子”——鷹派接二連三喊話衝鋒在前；而歐洲央行則更像是“烏龜”——沉迷於負利率編織的美夢中不可自拔。
然而，隨著上月美聯儲主席鮑威爾鴿派的全球央行年會講話和上週異常低迷的非農資料釋出，基本斷送了美聯儲9月Taper的希望，美聯儲這隻曾經一路領跑的“兔子”，卻有可能將被歐洲央行這隻“烏龜”所超越：歐洲版Taper最快在今晚就可能“官宣”！
週四北京時間19:45，歐洲央行公佈利率決議，20:30歐洲央行行長拉加德召開發佈會。
事實上，在不少人看來，這將是今晚發生的大機率事件，甚至於在沒有“官宣”之前，歐洲央行在8月就可能已經“先斬後奏”般地用實際行動進行了Taper——根據歐洲央行公佈的周度資料計算，該行在8月透過緊急抗疫購債計劃(PEPP)的資產淨購買量僅為650億歐元，顯著低於7月的875億歐元，創下了今年3月以來的最低值。
雖然由於PEPP購買相對靈活，是否真的是趨勢性縮減還要看今晚歐洲央行決議的具體表態，但許多經濟資料和業內資深人士已經相信，歐洲央行今晚就將作出相關措辭的轉變，而這也將預示著該央行很可能比美聯儲更早採取縮減行動……
①歐洲版Taper究竟是怎麼一回事？
許多不怎麼關注海外市場的國內投資者，或許對美聯儲還有所瞭解，但對歐洲央行眼下的貨幣政策處境則較為陌生。而目前歐洲央行資產購買的構成，相較美聯儲也確實要更為複雜。
歐洲央行的購債行動與其他央行相比最大的特殊之處在於，早在新冠疫情尚未爆發之前，歐洲央行和歐元區各成員國央行，就已經實施著每月約200億歐元的常規資產購買計劃(APP)。
而在新冠疫情爆發後，面對各地嚴格的社交封鎖措施和直線跳水的經濟資料，單靠每月約200億歐元的APP政策顯然已杯水車薪。在這一背景下，歐洲央行在去年3月推出了緊急抗疫購債計劃(PEPP)，並保持PEPP和APP並存執行。按當前的計劃，PEPP將執行至明年3月，APP則沒有確切的結束日期。
PEPP的購買相對靈活，每月的購買量並沒有一個額定數字。從去年7月至今年年初，PEPP的月均資產購買規模約為600-650億歐元。
而到了今年3月，由於新一波疫情爆發加重了經濟下行壓力，歐洲央行加大了對PEPP的購買力度。該行在當時決議宣告中明確表示，“下個季度購買PEPP的速度將顯著加快”。自那以來直至今年7月，歐洲央行的月均資產購買規模確實進一步增加，達到了每月800億歐元上下。
而如今，隨著歐元區經濟復甦在疫苗接種活動擴大的背景下廣泛改善，以及通脹率處於10年高位，市場預期歐洲央行此番所要進行的Taper——正是這每月約800億歐元的PEPP。
②歐洲央行今晚會行動嗎？
路透社上週釋出的調查顯示，在接受其採訪的42位分析師中，有25位(近60%)表示，歐洲央行將從下一季度開始放慢PEPP的購買節奏，僅有17位預期該行將維持目前“明顯較快”的步伐，同時沒有人預測會進一步加速。
其中，33位分析師的預測中值顯示，預計歐洲央行將從下一季開始將其PEPP的每月購債目標從目前的800億歐元降至700億歐元。
彭博社近期調查的基調也和路透社調查基本一致——此類海外媒體在央行利率決議前的調查結果，往往具有較高的可信度。而歐洲央行的資料確實顯示8月PEPP購買資產金額出現縮水，無疑進一步印證著這一市場猜測。根據不少投行機構的看法，歐洲央行從今年10月到明年3月，將PEPP逐步縮減至每月600-700億歐元的速度是比較合適的。
當然，需要提醒投資者的是，在今晚的歐洲央行利率決議宣告中，不太可能出現具體的數字——因為與APP不同，PEPP本身就沒有固定的月度購買額度規定，投資者只能從宣告中去尋找加快購買速度的說法是否還保留，同時從會後歐洲央行行長拉加德的新聞釋出會中尋找更多答案。
丹斯克銀行首席策略師Piet Haines Christiansen估計，歐洲央行將把每月購債規模從目前的800億歐元削減至1-2月時的600億歐元水平。他表示，將“明顯更高”的說法從宣告中移除或許將是歐洲央行傳達放緩購債的“一種優雅方式”。
③歐洲央行的PEPP還有哪些注意事項？
除了每月PEPP的購買規模外，該資產購買計劃按原定計劃於明年3月結束後的政策路徑，也將是投資者今晚關注的重點之一。
隨著經濟反彈，近來包括歐洲央行管委霍爾茨曼(Robert Holzmann)等鷹派決策者已表示，現在是時候討論如何結束PEPP了。德國央行行長魏德曼(Jens Weidmann)更是講過一句經典臺詞：“PEPP中的第一個P代表的是疫情大流行(Pandemic)，而不是永久(Permanent)。
而歐洲央行鴿派則對此予以了反擊，歐洲央行首席經濟學家連恩認為市場不需要太大關注，因為歐洲央行將繼續透過另一項計劃購債以實現其2%的通脹目標。一些歐洲央行官員預計，在PEPP縮減甚至到期後，APP計劃可能會重新調整以擴大規模。
從歐洲央行的資產負債表來看，去年APP+PEPP購買提供的流動性達到了1.12萬億，今年的規模預計也將與此相當。而如果APP購買計劃不作調整，在PEPP結束後明年透過資產購買渠道釋放的流動性就將大幅壓縮到僅2400億，這無疑不會被歐洲央行內部佔據多數的鴿派所接受。
當然，由於內部存在分歧，歐洲央行此次會議上很可能還不會對此急於作出決定。
許多經濟學家認為，12月才是最有可能就PEPP之後進行辯論的時間點。“在新冠德爾塔變種仍然令人擔憂之際，談論這方面還為時過早，”Eric Sturdza Investments投資組合經理Eric Vanraes稱。他表示，等到12月和11月美聯儲會議之後討論才是最合理的。
④歐洲央行與美聯儲的Taper相同嗎？
正如同我們在開篇時的比喻中所提到的，美聯儲與歐洲央行的這場Taper“龜兔賽跑”，在今晚可能會暫時交替一下“領先位置”。不過，你真的相信這將是美聯儲和歐洲央行這場Taper“龜兔賽跑”的最終結局嗎？
想要知道這個答案，你首先需要釐清一點：歐洲央行縮減PEPP購買能不能算Taper？
如果從短期來看，確實可以算。
PEPP專案被授權的總規模為1.85萬億歐元，距離明年3月專案到期還有6個月。需要指出的是，這1.85萬億隻是個額度上限，並不一定需要全部用完，目前歐洲央行在該專案上還有大約5000億歐元的餘額可用來購債。如果每月購債規模削減至600億歐元，這一上限等於是觸及不到的(6*600=3600億)。這相當於歐洲央行此番縮減PEPP將在未來半年時間裡減少逾1000億歐元的購債規模。
而考慮到歐洲央行在PEPP計劃結束後，即便增加APP的月度購買，但購買力度也不太可能與PEPP存在時相當，這的確有希望成為歐洲央行購債政策的一個分水嶺。
然而，從本質上而言，歐洲央行此番的縮減，與美聯儲的Taper又存在著根本上的區別。有海外“吃瓜群眾”在社交媒體上作的一張簡簡單單的圖，可以一目瞭然地看到其差異：
如果按照美聯儲2013年時的Taper路徑，一旦宣佈縮減QE，那麼就將是一個分批次持續性的撤出過程，每次會議上都會削減一定額度的購債規模，直至最終歸於零。
然而，眼下歐洲央行的縮減是類似的嗎？顯然不是。歐洲央行哪怕最後完全退出了PEPP，還將保留有APP，而且APP的購債力度大機率將提高，甚至不排除出臺新的PEPP替代者！如果只看整體的每月債券購買量，會略有減少——但債券購買本身看不到盡頭，更不用說縮減歐洲央行的資產負債表了。
可以相信，即便是歐洲央行行長拉加德也不會承認歐洲央行正在Taper，甚至在今晚的新聞釋出會上試圖避免使用Taper一詞。
這也無怪乎有歐洲媒體將歐洲央行的此番縮減形容為“幻影縮減”(Phantom Taper)——歐洲央行可能會讓我們見識到一個根本不是縮減的縮減，上演一場貨幣政策的奇幻“魔術秀”。
⑤歐洲央行決議對全球市場意味著什麼？
從金融市場的角度而言，如果歐洲央行今晚真的削減了月度PEPP的購買量，其象徵意義要遠大於實際意義。
全球市場勢必將關注影響力可謂是第二大的歐洲央行政策走向。儘管歐元區每年的經濟產出較美國和中國分別低大約10萬億和3萬億美元，但歐洲央行管理著全球第二大儲備貨幣歐元，並且管理著相關的歐元信貸成本。歐洲央行政策整體溢位效應或許不如美聯儲那麼大，不過隨著歐元在全球的使用增加，其影響正隨之擴大。
從本週早些時候的市場波動看，歐債收益率一度紛紛大幅攀升，尤其是那些在歐洲央行購債行動中受益最大的二線國家債券，遭遇了猛烈拋售。而在外匯市場方面，歐元兌美元雖在本週有所回落，但此前曾接連兩週持續上漲，反映出市場對歐洲央行縮減PEPP存在一定預期。
道明證券大宗商品策略全球主管Bart Melek表示，鑑於歐洲央行可能準備收回刺激措施，美聯儲將於今年晚些時候開始減碼，市場正在應對流動性擔憂。
不過，許多投資者也相信，歐洲央行今晚在暗示購債規模的任何轉變時，都會盡量採用平衡的手段，以防突然或大於預期的風險調整導致市場陷入混亂——哪怕歐洲央行真的削減了月度PEPP，拉加德或許也將強調這一舉措絕非Taper。
Natwest Markets的策略師Imogen Bachra認為，央行在調整緊急購債專案時會努力堅持這個原則，不可能一下子將購債額降至零。雖然市場可能會試探歐洲央行，但央行最近的策略評估顯示，保持金融穩定（嚴重依賴於主權利差）已被央行視為一個關鍵優先事項。
荷蘭合作銀行外匯主管Jane Foley則表示，如果歐洲央行宣佈將縮減每月資產購買規模，歐元可能會走高，但這種情況不太可能持續。她認為，拉加德可能會熱衷於鞏固歐洲央行的鴿派立場。
當然，如果歐洲央行這回最終“雷聲大雨點小”，什麼都沒做出改變，全球市場無疑又將有理由：“接著奏樂接著舞，一路狂歡到天明”。