2022年2月24日玉馬遮陽（300993）釋出公告稱：中信建投程樂禮 夏培利 黃海 於鑫、天誠控股王世爭 房仕駿、高信百諾孫周、六禾資本戴斌 石嘉婧、金鼎資本趙雪琦、建信基金姚錦 李若蘭、中信資管唐螢 張妮於2022年2月22日調研我司。
本次調研主要內容：
問：公司客戶型別?
答：公司全部採用直銷模式，絕大部分客戶為成品加工商，客戶佔比2/3左右；小部分客戶為貿易商，產品透過貿易商進入到成品加工商環節，貿易商客戶佔比1/3左右。
問：功能性遮陽面料較布藝面料的優勢主要在哪裡?
答：布藝產品僅有遮光功能，難清洗、佔用空間大、裝配困難、成本高，價效比較低；功能性遮陽產品功能齊全，使用範圍廣，可滿足不同的消費需求，可靈活調節光線強度、裝配簡單、綜合成本較低。
問：產品主要應用於建築領域,海外需求和房地產,基建的相關性如何?請對海外市場需求進行展望?公司在海外的業務拓展戰略是怎樣的?
答：外銷產品已經進入了大型商超，列入了快銷品行列，市場較為成熟，商用、家用、交通遮陽及戶外遮陽的普及率和滲透率已經很高，產品基本上3-5年更換一次。海外市場的需求雖與房地產、基建有一定的關聯性，但影響不大。海外市場未來業績的增長，主要是來自於空白市場及新產品的拓展，其次是來自於原有客戶的增量及對產品的更新換代和產品升級等方面。海外市場的銷售規劃主要表現為以下四個方面：①鞏固提升公司原有海外客戶資源，進一步提升其銷量並大力拓展空白國家市場的銷售；②針對海外不同市場，研發創新不同品類新品，填補市場空白；③加大現有產品滲透率，提高市場覆蓋率和佔有率；④大力拓展海外交通遮陽領域（比如房車）市場的銷售工作。⑤透過在海外開設子公司的形式，拓展及延伸銷售渠道。
問：公司三大產品佔比相對平均,陽光面料和可調光面料毛利率近50%或更高,遮光面料相對較低,未來產品結構會做調整嗎?
答：目前公司產品結構佔比基本上是三大類各佔三分之一左右，未來公司堅持走高階市場戰略，逐步擴大可調光面料和陽光面料產品佔比，壓縮遮光面料的佔比，並加大新的功能性遮陽產品的開發。
問：公司海外市場的訂單獲取途徑?銷售模式?相較於Hunter
答：Douglas、Phifer等海外同行，公司的優勢在哪些地方？公司海外銷售訂單獲取方式主要以各種展會、客戶之間轉介紹、拜訪等方式為主；公司海外銷售採用直銷模式，客戶進行買斷式銷售，主要是銷售給成品加工商，小部分銷售給貿易商，貿易商再銷售給成品加工商。成品加工商完成成品製作後，一部分直接交付消費者，一部分銷往商超。公司接收客戶下達的訂單後，分析客戶需求，與客戶溝通確認價格、交期後，簽訂銷售合同，並按合同約定的方式完成交貨。相較於國外同行的競爭優勢主要體現在：產品價效比較高、生產效率高、定製化響應速度快、新品的創新研發能力快。
問：公司製造優勢顯著,開設斑馬先生品牌的目的是什麼?是逐漸開始向品牌業務延伸發展嗎?
答：斑馬先生產品專注於遮陽、調光和智慧三大屬性並且在產品的設計、品質、功能、價效比、購買渠道及方式等方面體現與眾不同的特性。公司設立線上斑馬先生新營銷平臺的目的是為滿足廣大消費者的定製需求，進一步拓展營銷渠道，加大品牌宣傳及產品推廣，與成品加工商共同合作為廣大的消費者提供便利。公司暫時沒有向品牌業務延伸發展的打算。
問：公司的大客戶較多,客戶集中度較同行較高的原因是什麼?
答：公司產品結構豐富、品類齊全，定製屬性強，可以滿足客戶一站式採購需求和個性化的定製需要，具有獲取較大訂單的能力；國外大客戶對供應商考核標準較嚴，進入門檻較高，具有競爭力的價格、周到的服務、完善的質量保證體系和過程控制能力確保了公司能夠透過大客戶的供方考核，公司一旦進入其供應商體系，合作穩定、粘性強，因此，公司大客戶比例逐年攀升，客戶集中度較高。
問：原材料上漲對公司的影響情況?
答：2021年前三季度因為原材料漲價等原因導致公司成本費用增加。結合市場競爭程度及產品品類，2021年10月、11月分別對國內、國際銷售產品進行了提價，提價幅度約在3%--5%之間，一定程度上對沖了原材料上漲的影響。
問：功能性遮陽面料國內滲透率較低,集中度也較低,未來趨勢如何?
答：國內市場對功能性遮陽產品處於認識的初級階段，目前僅在大型公共建築，如：辦公大樓、高檔酒店、商場超市等公用場所有部分應用；民用市場方面，如：家居場所才剛剛有應用，市場滲透率很低。當前，我國的功能性遮陽產品還處於匯入期，企業的生產規模還相對較小，集中度很低。隨著市場對功能性遮陽產品的認可，節能環保概念認識的深入，簡約式裝飾風格的引導，產品的市場滲透率將不斷提升。
問：我國是否有強制政策要求使用功能性遮陽產品?
答：公司生產的功能性遮陽材料屬於國家發展改革委等部門制定的《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016版）》中“7節能環保產業”之“7.1高效節能產業”之“7.1.7綠色建築材料”，屬於戰略性新興產業重點產品。同時，國家統計局釋出的《戰略性新興產業分類（2018）》亦將綠色節能建築材料列為戰略性新興產業重點產品。在《建築節能與綠色建築發展“十三五”規劃》《戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016版）》《“十三五”節能環保產業發展規劃》等政策檔案中，均鼓勵使用綠色材料，加快建築節能改造。在2021年中央兩辦釋出的《關於推動城鄉建設綠色發展的意見》中大力倡導綠色裝修，鼓勵使用綠色建材。公司所生產的功能性遮陽材料是集遮陽、節能和環保等多功能於一體，還可兼具阻燃、抗菌、防汙、除甲醛、防靜電、防水拒油等特殊功能的新型綠色材料。公司所處行業符合國家科技創新和產業發展的方向，屬於國家重點發展的戰略性新興產業。目前，國家在多個層面大力推廣、提倡和鼓勵使用功能性遮陽產品，尚未有強制使用政策。但從商用層面來講，在大型商用場合的消防驗收方面，因布藝產品不具備防火阻燃功能，故目前均採用了具有防火阻燃功能性的功能性遮陽產品，這等同於間接強制使用功能性遮陽產品。
問：公司國內市場的拓展情況和未來的打算?
答：公司經過多年的積累，產品在款式、效能、設計和品類等方面都已經達到行業領先水平。因公司募投專案正處於在建過程，尚未完全投產達效，目前銷售體系尚能夠消化公司現有產能，所以銷售渠道拓展工作暫時放緩。公司將視募投專案達產後的產能及市場情況，重新規劃銷售結構佈局，初步計劃在長三角、珠三角設立銷售辦事處，銷售網路辦事處設點工作擇機分批逐步實施。公司後續在各銷售辦事處建設產品展廳，加強公司產品宣傳和推廣力度，進一步提高“玉馬”品牌知名度，從而助推公司業務的發展，提升經營業績。
問：隨著募投專案進度的加快,公司產能有幅度的提升,對於未來產能消化,公司有擔憂嗎?
答：功能性遮陽產品在國內市場目前處於認識的初級階段，隨著國內市場的推廣及客戶認知的提升和消費偏好的升級，國內市場的需求將會迅速增長，目前該行業TOP3公司（玉馬遮陽、西大門、先鋒新材）合計市場份額佔比很少。現公司產能飽和，產品供不應求，海外市場在手訂單3-5個月左右，目前公司的現有產能還不足以滿足不斷增長的市場需求，公司完全有能力消化未來產能。
問：公司募投專案的產能情況如何?
答：公司募投專案包括高分子複合遮陽材料擴產專案和遮陽用布生產線技術升級改造專案，募投專案產能2021年有部分投產，釋放產能20%-30%；2022年能完全投產，預計產能達到60%-70%；2023年可完全達產，預計產能達到100%。
問：公司是否考慮行業上下游整合計劃?
答：公司將專注於功能性遮陽材料的經營，不斷致力於功能性遮陽面料的研發創新，積極穩妥地推進企業規模的持續擴張，打造具有國際競爭力的功能性遮陽面料供應商。目前沒有考慮上下游整合的計劃。
問：除募投專案外,公司還有產能拓展的計劃嗎?
答：公司將持續不斷的加強技改投入，進一步提升原有產線產能；同時公司將積極穩妥地推進規模的不斷擴張，以保持經營業績增長的連續性。
玉馬遮陽主營業務：功能性遮陽材料的研發、生產和銷售
玉馬遮陽2021三季報顯示，公司主營收入3.75億元，同比上升45.12%；歸母淨利潤1.07億元，同比上升46.17%；扣非淨利潤1.04億元，其中2021年第三季度，公司單季度主營收入1.41億元，同比上升48.03%；單季度歸母淨利潤4232.71萬元，同比上升87.83%；單季度扣非淨利潤4142.26萬元，負債率5.07%，投資收益175.84萬元，財務費用-397.88萬元，毛利率44.13%。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為31.1。近3個月融資淨流入4999.6萬，融資餘額增加；融券淨流入0.0萬，融券餘額增加。證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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