文/Vix
日本股市今年以來一路高歌猛進，這本應是件令人激動的事，但日本老百姓或許並沒那麼高興。
根據Statista的資料，2022年3月，日本家庭持有的金融資產約為2004.46萬億日元。其中，貨幣和存款佔比最大，為54.3%，權益資產佔比10.2%。也就是說，雖然日本儲蓄幾乎是零利率，但日本人還是喜歡把錢存到銀行而不是“玩股票”。
所以，日本股市的繁榮和基層老百姓似乎沒有太大關係；日本股市的狂歡或許只是國際資本的狂歡，是巴菲特、華爾街等美國資本的狂歡。
上一篇，我們說了日本戰敗後的經濟重建，以及經濟騰飛到經濟泡沫的破滅。今天，我們繼續來談一談日本後面又經歷了什麼，以及對我們投資理財，特別是投資A股的一些啟發。
泡沫破滅，失去的20年
刺破經濟泡沫後，日本經濟陷入停滯狀態。企業投資意願降低，減支裁員破產歇業，居民消費也十分低迷。1990年開始，日本經濟增速放緩，失業率開始上升，經濟一度陷入通縮。
來源：世界銀行
為了應對泡沫破滅後的經濟衰退，日本央行採取了擴張性的貨幣政策，從1991年7月起日本央行開始降低官方貼現率，經過前後9次下調，在1995年貨幣市場利率降低到0.5%（“日本利率”圖見《上篇》）。
本來日本央行是希望能以此刺激經濟增長、促進投資和消費。然而，因“資產負債表”受損，企業投資意願下降，對未來的不安也令居民進一步削減消費，因此，日本央行的政策並沒有起到成效。
其後，日本政府依然採取貨幣政策和財政政策刺激經濟，儘管出現了短期修復，但是從長期來看日本經濟依然停滯不前。
而這期間，日本社會文化也發生了深遠變化：日本變成了“低慾望社會”，人口增速持續下降，甚至自殺率也居於高位。“失去的20年”，失去的不僅是經濟增長，還有普通民眾的安居樂業。這個代價顯得太大了。
來源：世界銀行
所以，在經濟疲軟時期，如果不修復企業和居民對經濟的信心，那麼再低的利率依然很難拉動企業投資和居民消費。因為低利率沒有解決根本的問題。
安倍經濟學真的管用嗎？
為了重振停滯了20年的日本經濟。2012年，日本首相安倍晉三提出“安倍經濟學”，即“三支箭”，包括：大膽的金融政策、靈活的財政政策和經濟成長戰略。
具體來看，金融政策方面，日本央行實施超寬鬆貨幣政策，包括負利率和量化寬鬆；財政刺激方面，日本政府增加了基礎設施和其他專案的支出；結構性改革方面，日本政府實施了包括放松管制、勞動力市場改革和減稅等一系列改革。
從邏輯上講，寬鬆的貨幣政策降低了利率，增加了貨幣供應，讓企業可以更容易借錢和投資；財政刺激透過增加政府在公共工程專案和其他專案上的支出，創造了就業，增加了總需求；結構性改革提供了更友好的營商環境，便利企業經營發展。
事實上，安倍經濟學確實起到了作用。從資料上看，各資料有好轉跡象。2012年至2019年，GDP平均增速為1.7%，高於此前10年的0.7%；失業率從2012年的4.3%下降到2019年的2.4%。
然而，安倍經濟學的效果是有限的。安倍經濟學並沒有帶來工資增速的提升，也沒有實現消費的大幅增長。而日本央行的貨幣寬鬆政策讓有錢人可以透過“利差”操作賺到更多的錢，工薪階層和依靠養老金的老年人卻承擔著物價上漲的成本；而財政刺激措施則大幅提高了日本政府的債務水平。
來源：TradingEconomics
來源：CEIC
時間到了2023年，如今，日本央行繼續維持超寬鬆的貨幣政策，日本股市繼續狂歡，日本股市總市值佔GDP比重也再一次攀升，離當年泡沫階段的高位似乎越來越近（圖見《上篇》）。不敢想象，如果日本央行的政策突然轉向，日本經濟又會去往何處？
當前日本央行也有點進退兩難。繼續維持超寬鬆的貨幣政策，會不會像當年一樣再一次吹大“股市泡沫”？退出超寬鬆貨幣政策，會給日本經濟和金融市場帶來多大程度的巨震？
國際炒家則顯得歡樂很多，畢竟可以低息融資做各種形式的套利交易，賺得盆滿缽滿。
“中國特色估值體系”的深層次理解
覆盤日本這段血淚史，如果當年日本政府能夠及時地針對“泡沫經濟”做出應對和改革，自主地保持貨幣政策定力，或許日本不至於“失去20年”。
反觀我們自身，一些企圖將中國經濟拉入“泡沫經濟”的陰謀，都被成功識破了。
在2015年“股災”後，高層保持政策定力，摒棄貨幣政策“大水漫灌”，對房價的態度也堅定“房住不炒”，提出破除“金融精英論”，提出構建中國特色估值體系.....
這些都不是偶然，這是我們理解當前的A股市場，思考投資策略時需要覺察到的關鍵變化。從盤面上看，大盤區間震盪顯得很剋制。
實際上，從中國股市總市值佔GDP的比重可以發現，2007年達到歷史最大值的121%， 2015年“股災”曾攀升到77.13%, 在幾年下調後，因2020年特殊情況的“放水”，該比重又迴歸到2020年的78.7%和2021年的79.7%，然後繼續下調。
如果對比日本和美國的資料（見《上篇》中的圖），並參考中國監管框架的大改革（詳見《一個時代落幕！錢又更難賺了》），中國監管層在對待金融泡沫和金融穩定方面態度非常明確，這是監管環境，是幾乎每次重要會議都會提到的重點，也是我們做投資需要牢記的底線，在某種程度上也構成我們的“安全邊際”。
來源：CEIC
值得慶幸，我們的貨幣政策和財政政策依然有足夠的空間來帶動經濟發展。
而當前的中國股市，需要我們以迭代的思維，更高維度的視角去看待。投資策略方面，比如可以精選防禦屬性的行業ETF或優質個股。
需要注意的是，滿倉追熱點、打新穩賺等策略已經很難奏效，市場環境已經變了，我們需要更新投資理財知識庫，更好地去應對變化的市場。
中國股市裡，好人不僅太少，而且也太難當。
當GDP增速目標是5%的時候，一些關於高喊“牛市”的論調真的科學嗎？
當“金融服務實體經濟”的基調確定了，幻想大水漫灌造就暴富神話還現實嗎？
當全球低利率環境已經不再（除了日本），國際局勢日益複雜的時候，企圖靠“息差”套利躺著賺錢還合理嗎？
所以，股市裡的這些暴富、牛市的輿論不是蠢，而是太壞；市場裡呼籲放水漫灌、房價上漲的言論不是笨，而是太賊。
你們怎麼認為呢？