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文｜價值研究所
3月22日港股盤後，小米集團公佈2021財年四季度及全年財報。資料顯示，2021年小米淨利潤、營收同比保持增長，一直備受關注的汽車業務也取得不少進展，預計在2024年正式量產。
在財報出爐前，小米股價持續下挫，一度跌至2020年5月以來的低點。但在交出這份表現亮眼的答卷之後，股價總算止跌反彈。週三早盤時段，小米股價高開高走，漲幅一度擴大至逾8%，最終收漲超4%。
當然，小米股價的回漲不全是因為財報。在公佈財報之餘，小米在週二晚間宣佈董事會正式決議行駛股份購回授權，擬於公開市場最高回購總額100億港元股份。
據悉，這是繼2019年9月宣佈回購120港元股份後，小米又一次大規模回購行動。董事局的大手筆，無疑是穩定股價、為市場注入信心的手段，但也側面展示了集團的資金實力。
如今，智慧手機市場萎縮，毛利最高的中高階市場又非小米所長，AIoT、智慧汽車為首的新業務也正是需要輸血的時候。擁有良好現金流和穩健資金鍊的小米，並不缺少大戰一場的底氣。
淨利潤同比大漲，海外市場拉動小米業績增長從核心財務指標來看，小米四季度和2021年全年的表現中規中矩，不算有太多亮點，但也沒有令市場太過失望。但考慮到疫情、晶片荒以及全球經濟下行的大環境，能夠做到平穩過渡已是十分不易。
先來看總體的營收和利潤狀況。總的來說，小米營收增速雖略有下降但總體保持穩定，賺錢能力依舊值得信賴。
資料顯示，小米四季度營收856億，同比增長21.4%，經調整後淨利潤為45億，同比增長39.6%。2021財年全年，小米營收達到3283億，同比增長33.5%；全年經調整後淨利潤為220億，同比增幅為69.5%，增速亮眼。
其次，再來看一下營收結構的情況。
目前，智慧手機業務還是小米的基本盤和最穩定的現金牛，無論營收規模還是營收佔比，都是三大業務板塊中最高的。
資料顯示，四季度小米智慧手機業務營收453.5億，營收佔比53%。緊隨其後的IoT與生活消費產品業務收入217.9億，佔比25.5%，至於網際網路服務業務和其他新興業務營收佔比合計不足5%，貢獻還相當有限。
不過在增速方面，IoT業務表現更加突出。資料顯示，四季度智慧手機業務營收同比增長18.4%，出貨量同比增加4.4%，而IoT與生活消費產品收入同比增長了19.1%。
至於網際網路服務業務，雖然當前收入並不算高，但海外市場的增長情況相當不錯。根據財報資料，四季度小米境外網際網路服務收入同比激增79.5%至16億元。而第四季度，小米整個網際網路服務業務的營收才不過17.4億。
值得一提的是，和網際網路服務業務類似，智慧手機、IoT與生活消費產品業務的增長，也逐漸變得更加依賴海外市場。
2021年全年，小米海外市場總收入達到1636億，同比增長33.7%，營收佔比逼近50%，四季度境外市場收入佔比也達到48.7%。
除了上面提到的網際網路服務業務之外，國內的智慧手機業務也早已殺成一片紅海，海外市場明顯更具增長空間。從Canalys等資料機構的統計也可以看出，小米在歐洲、拉美、亞太地區智慧手機市場的佔有率實現穩步提升。
需要明確的是，小米的IoT、網際網路服務以及汽車等新業務仍處於爬坡階段，需要持續輸血以及投入大量資源去搶佔市場。目前，小米四大業務板塊中唯一能穩定造血的就只有智慧手機業務。
然而，在智慧手機市場整體衰落，以及愈發殘酷的競爭環境下，小米的成本壓力也在不斷上升，對其盈利能力提出了全新考驗。
資料顯示，小米四季度經營利潤僅為44.15億，較2020年同期的96.02億驟降54%，2021財年全年的經營利潤也僅為26.02億，同比微增8.3%。和過去幾年一樣，推高小米經營成本的，主要還是銷售及推廣開支。
資料顯示，2021年小米銷售成本高達270.05億，較2020年的209.11億又有大幅增長。從環比的角度看，去年四個季度小米銷售及推廣開支分別錄得41.6億、56.8億、48.8億以及62.5億，同比分別增長58.6%、76.2%、-14.1%和22.9%，除了三季度外全部實現增長。
在逐漸喪失增長動能的智慧手機市場，小米想達到降本增收的效果，唯有一條路——雷軍心心念唸的高階手機市場。
這不禁讓人想問一句：距離小米喊出全面進軍高階市場，雷軍在社交媒體上放話“對標蘋果”已經過去一段時間，小米的高階之路走順了嗎？
小米的高階之路走順了嗎？小米之所以要死磕高階市場，其實很容易理解。
一方面，是高階市場尚存增長空間，尤其是在5G、摺疊屏帶動的換機潮流之下，中高階旗艦機型的溢價空間被進一步釋放。
摺疊屏手機，可以說是高階市場僅剩的一片“小藍海”。以國內市場為例，根據DSCC統計的資料，2021年三季度中國摺疊屏手機出貨量環比增長215%，同比暴漲480%，預計到2022年將突破1750萬部。
從目前已經發布的主流摺疊屏手機價格來看，價格最高的是華為Mate X2，售價進入了17000-18000元區間。覆蓋中高階、多價格區間的三星Galaxy Z系列，最低一款進行售價也在7000元以上，比小米當前所有主力產品都要高出不少。
至於5G手機，雖然售價不像摺疊屏手機那樣全部瞄準高階市場，但增長前景同樣值得期待。
前瞻產業研究院統計的資料顯示，2022年全球5G手機銷量預計為13.97億臺，達到近年的巔峰，此後可能會有所下滑。而從增長情況來看，2021-2023年期間5G手機出貨量將保持5%左右的年均複合增長率。
另一方面，高階市場的高毛利率和溢價空間，也是小米長期的追求。
資料顯示，小米智慧手機業務2021財年的毛利率為11.9%，雖然較2020年的8.7%有所提升，但無論對比IoT、網際網路服務等業務板塊，還是和其他競爭對手橫向對比，都沒有優勢。
IDC統計的資料顯示，華為Mate系列高階機型成本佔比在50%左右，最高的Mate 40E為51%，這已經是市面上主流高階旗艦機型的最高水平了。在華為Mate系列之外，三星Galaxy Z Fold 3成本佔比約為39.4%，Mi Mix Flod為38.5%。
將成本控制得最好的蘋果，iPhone 13 Pro MAX的成本不足37%，毛利率則高達63.5%。就算刨除宣發推廣、研發、物流等其他銷售成本，蘋果的毛利率也能維持在40%以上。
看到這鮮明的對比，相信大家就不難理解雷軍為什麼要把蘋果當作追趕目標了。
回到我們前面提出的問題：小米的高階之路走得怎麼樣了？
在價值研究所看來，小米目前是有喜有憂，總體來說距離對標蘋果的目標還有很長距離。
一方面，值得欣喜的是，從銷售額、銷量佔比來看，小米高階手機業務過去一年已經取得了不少進步。
根據財報披露的資訊，小米智慧手機ASP從2020年四季度的1009.1元增加至2021年的1143.6元，主要就是得益於高階機型出貨量和佔比的上升。資料顯示，2021財年小米定價高於3000元人民幣（或300歐元）高階智慧手機全球出貨量超過2400萬臺，佔比為13%，遠高於2020年的1000萬臺和7%。
但另一方面，缺乏核心技術、硬科技含量不足以及晶片、螢幕等核心部件受制於人，是小米當前最大的困擾。
在黑貓投訴平臺上，小米11和小米12兩款高階機型分別有12282條和6966條投訴，消費者主要把矛頭對準手機的效能、價效比以及平臺的售後服務。這一現象也足以說明，這兩款被小米寄予厚望的高階市場問路石，效果並不令人滿意。
不過，從各項業務的收入變化曲線中，價值研究所認為大家還要留意一個關鍵資訊：智慧手機業務雖然仍撐起小米的半邊天，但營收佔比其實已經逐步降低。
環比來看，智慧手機業務收入前三個季度佔比分別為67%、67.3%和61.3%；同比的話，2020年四季度為54.2%，都要高於第四季度。
換句話說，小米的IoT等新業務正在起量，現在需要的是一個完整的長期戰略加以引導，且儘快整合相關資源，讓這兩項新興業務更好地控制成本、協同發展。
智慧汽車+AIoT，小米需要打好增長組合拳就現階段而言，汽車和AIoT業務對小米來說是未來的增長希望，也是沉重的負擔——因為這兩項業務都需要持續、大幅燒錢，以及面對越來越大競爭壓力。
首先看一下成本。
在2019年年初，小米提出“All In AIoT”的口號時曾表示，其計劃是5年投入100億，持續提高研發、營銷投入。過去兩年，小米的策略沒有太大變化，100年投入計劃也還在繼續。
但需要注意的是，隨著存量使用者爭奪戰的升級，小米AIoT業務的使用者規模增速正在下降，獲客成本也會上升，這將進一步推高運營成本。
財報資料顯示，過去2021年前三個季度小米AIoT業務主要消費、連線場景——即小愛同學和米家APP的月活使用者增速都在30%-40%之間。但四季度小愛同學MAU同比增幅下滑至23.3%，增速有所放緩。
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造車業務的燒錢速度和力度，比起AIoT有過之而無不及，尤其是在研發創新和人員招募這方面。
2021年，小米研發開支同比增長42.3%，達到132億。根據財報上透露的資訊，這部分增加的開支，主要用於支付研發人員的薪酬。公開資訊顯示，小米智慧汽車業務研發團隊規模目前已超千人，且還有進一步增加的趨勢。
從研發投入的季度變化曲線中也可以看出，隨著造車計劃步入正軌、研發人員陸續就位，小米支出增長規模直線上升。資料顯示，2021財年前三季度小米研發投入分別為30億、31億和32億，四季度激增至38億。
更重要的是，研發只是一方面：大手筆收購/整合上下游產業鏈、在北京建廠，全都要耗費巨資。去年11月27日，小米汽車工廠正式宣佈落戶北京馬駒橋鎮，官方訊息是預計未來數年內將投入630億元建廠，這還沒算後期生產線全面啟動後需要花費的日常運營資金。
其次，再來看競爭環境。
汽車業務面臨的競爭壓力，比AIoT要大得多。根據四季度財報披露的資訊，小米汽車主打A+和B級車型，售價預計在15-30萬區間，瞄準的是中高階市場。類比智慧手機市場的話，大致為3000-4000元價格區間。從這個定位來看，小米汽車和高階手機瞄準的基本是同一個價格區間。
只不過，和智慧手機一樣，中高階新能源車/智慧汽車市場，競爭也非常激烈。
橫向對比的話，小米15-30萬區間車型的直接競爭對手將是小鵬。在近期宣佈新一輪漲價之後，小鵬主力車型售價基本位於25-37萬區間，將和小米正面爭奪市場。但如今，小鵬已經具備全年交付近10萬輛新車的量產能力，且建立了完善的線下銷售網路，這是小米並不具備的。
換句話說，小米在汽車市場沒有先發優勢和使用者積累，IoT業務雖然使用者基礎龐大但和智慧手機一樣受困於低毛利和低溢價空間，兩者都有自己的煩惱。
然而，價值研究所就認為，上述差異恰好為汽車、AIoT兩項業務創造了優勢互補的基礎——前者可以提供廣闊的增長前景和豐富的軟硬體消費場景，後者則有深厚的使用者積累和生態鏈優勢，完全可以取長補短。
小米現在需要考慮的或許是如何讓這兩項承載增長希望的新業務更好地融合在一起、發揮協同效應，達到“1+1>2”的效果。
今年2月份，外媒報道稱特斯拉正在開發專屬應用商店，更將搭建開發者平臺，有可能逐步將安卓、iOS系統“逐出”特斯拉生態。
在萬物互聯時代，智慧車聯網是一個不可忽視的增量場景，軟硬體服務都能提供源源不斷的附加收入。在價值研究所看來，把智慧汽車和特斯拉自主開發的應用商店，視作另一個智慧手機和App Store，似乎也並無不妥。
而一直深耕AIoT市場，積累了龐大使用者群的小米，在這方面當然比“蔚小理”等競爭對手更有優勢。
資料顯示，截止2021年底，小米AIoT連線裝置數達到4.34億，同比增長33.6%。其中，擁有五件及以上裝置的使用者為880萬，同比增長40.4%。隨著小米AIoT軟硬體的協同效應不斷增長，以及MIUI系統的進一步升級，其智慧生態已經變得相當成熟。
對於小米來說，這兩年是擺脫焦慮、謀求轉型以及開拓新增長點的關鍵期，也是造車、AIoT等業務的攻堅階段。這一場硬仗並不好打，希望雷軍和他的團隊，真的做好了準備。
寫在最後周鴻禕在談論雷軍的行事作風時，曾說過這樣一段話：
“對我們這一輩人來說，雷軍算是傳奇人物。在我每天都要擠三個小時公交上班的時候，他已經開上一輛白色桑塔納了。在我們這一撥人（指丁磊、馬化騰等網際網路大佬）裡，他也是出道最早，最早贏得社會認可的。”
年少成名，習慣了在聚光燈前指點江山，也造就了雷軍張揚的個性。小米近幾年每一個重要決定出臺前，也都少不了雷軍在臺前搖旗吶喊。去年8月份，他就立下“三年內拿下全球第一”的宏願，年底又喊出“高階手機對標蘋果”的豪言，一次次將自己推向輿論的風口浪尖。
但大家或許也能留意到，一直活躍在熱搜上的雷軍，近段時間已經低調了許多。
但從今年年初開始，雷軍在公眾中亮相，在社交媒體上發聲的次數少了，似乎更懂得“沉默是金”這個道理。與此同時，他也密集退出多家小米關聯公司，包括廣州小米通訊技術有限公司、廣東小米科技有限責任公司等，將精力聚焦在集團的長期戰略規劃上。
當然，這不見得是壞事。
面對越來越殘酷的競爭環境以及越來越大的轉型壓力，小米或許真的需要減少外界噪音干擾，集中精力辦大事。
況且我們毫不懷疑，等到小米真正鳳凰涅槃的時候，雷軍肯定還會第一個跳出來報喜，重返舞臺中心。